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资讯 自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长
国泰海通（601211.SH）
2026 年 11 月 01 日
投资评级：买入（维持）
2026/10/30
| 当前股价(元) | 15.86 |
| 一年最高最低(元) | 22.35/14.91 |
| 总市值(亿元) | 2,788.36 |
| 流通市值(亿元) | 2,133.03 |
| 总股本(亿股) | 175.81 |
| 流通股本(亿股) | 134.49 |
| 近3个月换手率(%) | 31.48 |
股价走势图
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《投资收益环比增长，扩表趋势延续—国泰海通 2026 一季报点评》-2026.4.26
——国泰海通 2026 年三季报点评
高超（分析师）
gaochao1@kysec.cn
卢崑（分析师）
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
⚫ 单 Q3 归母净利润 46 亿，同比-27%，自营投资是核心拖累
前三季度营业收入/归母净利润 589.8/248.8 亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归母净利润 239.5 亿元，同比+46.9%，业绩低于预期；年化扣非加权 ROE 为 9.6%，同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66 倍，环比-0.02 倍。2026Q3营业收入/归母净利润 118.1/46.3 亿元，同比-46.4%/-27.0%，环比-61.8%/-66.7%；扣非归母净利润 44.4 亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权 ROE 为5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单季盈利明显承压。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计 2026—2028 年归母净利润 300、330、376（调前 321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，当前股价对应 PE 9.3、8.4、7.4 倍、PB 0.8、0.8、0.7 倍。短期自营收益波动压制 ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续转化，以及投资收益修复。当前估值低于 1 倍 PB，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
⚫ Q3 投行与资管收入同环比增长
（1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度145.2亿元，同比+34.3%。期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。
（2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。
（3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。
⚫ 单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定
（1）2026Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑损益、不含联营）-0.6亿元，25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比+12.3%；累计年化自营收益率3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。
（2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降， 收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（ 权益）/衍生 金融资产/其他债权投资（OCI债券）分别为7826/844/290/1577亿元，环比 -2%/+0.02%/+10%/-3%。
（3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿元，同比+16.8%。期末融出资金2588亿元，同比+8.5%、环比-13.6%，两融市占率10.2%，环比+0.19pct。
（4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 43,397 | 63,107 | 73,813 | 80,748 | 90,592 |
| YOY(%) | 20.1 | 45.4 | 17.0 | 9.4 | 12.2 |
| 归母净利润(百万元) | 13,024 | 27,809 | 30,038 | 33,025 | 37,621 |
| YOY(%) | 38.9 | 113.5 | 8.0 | 9.9 | 13.9 |
| 毛利率(%) | 38.4 | 47.1 | 52.8 | 53.1 | 53.9 |
| 净利率(%) | 30.0 | 44.1 | 40.7 | 40.9 | 41.5 |
| ROE(%) | 7.7 | 11.1 | 8.5 | 8.5 | 9.1 |
| EPS(摊薄/元) | 1.46 | 1.58 | 1.71 | 1.88 | 2.14 |
| P/E(倍) | 21.4 | 10.0 | 9.3 | 8.4 | 7.4 |
| P/B(倍) | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 798,785 | 1,580,476 | 1,917,237 | 2,068,652 | 2,234,430 |
| 现金 | 211,020 | 460,462 | 608,422 | 649,304 | 676,702 |
| 应收票据及应收账款 | 13910 | 40968 | 70968 | 74517 | 78242 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预付账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 573855 | 1079046 | 1237846 | 1344832 | 1479485 |
| 非流动资产 | 248961 | 533862 | 498436 | 523778 | 546570 |
| 长期投资 | 13222 | 26383 | 29021 | 31053 | 32605 |
| 固定资产 | 3854 | 19040 | 18537 | 18747 | 18957 |
| 无形资产 | 1609 | 2984 | 3133 | 3290 | 3455 |
| 其他非流动资产 | 230,276 | 485,455 | 447,744 | 470,688 | 491,553 |
| 资产总计 | 1,047,745 | 2,114,338 | 2,415,673 | 2,592,430 | 2,781,000 |
| 流动负债 | 721,247 | 1,345,448 | 1,588,985 | 1,718,670 | 1,854,960 |
| 短期借款 | 9,196 | 26,658 | 53,316 | 58,648 | 64,512 |
| 应付票据及应付账款 | 200,075 | 115,534 | 133,461 | 140,134 | 147,140 |
| 其他流动负债 | 511,976 | 1,203,256 | 1,402,208 | 1,519,889 | 1,643,307 |
| 非流动负债 | 149,025 | 422,687 | 433,182 | 458,404 | 485,296 |
| 长期借款 | 134,538 | 374,556 | 378,319 | 402,674 | 428,657 |
| 其他非流动负债 | 14,487 | 48,131 | 54,863 | 55,730 | 56,640 |
| 负债合计 | 870,272 | 1,768,135 | 2,022,167 | 2,177,075 | 2,340,256 |
| 少数股东权益 | 6,698 | 15,786 | 15,135 | 15,975 | 16,952 |
| 股本 | 8,904 | 17,629 | 17,581 | 17,581 | 17,581 |
| 资本公积 | 47,334 | 182,127 | 181,884 | 181,884 | 181,884 |
| 留存收益 | 7,173 | 9,768 | 12,772 | 16,075 | 19,837 |
| 归属母公司股东权益 | 170,775 | 330,417 | 378,370 | 399,380 | 423,791 |
| 负债和股东权益 | 1,047,745 | 2,114,338 | 2,415,673 | 2,592,430 | 2,781,000 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 56105 | 81138 | 83522 | 91718 | 101581 |
| 净利润 | 13549 | 29170 | 31130 | 34225 | 38989 |
| 折旧摊销 | 925 | 1798 | 1898 | 1998 | 2098 |
| 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资损失 | -1565 | -4122 | -4222 | -4322 | -4422 |
| 营运资金变动 | 41591 | 51250 | 56250 | 61250 | 66250 |
| 其他经营现金流 | 2672 | -1634 | -1534 | -1434 | -1334 |
| 投资活动现金流 | -22659 | 123202 | 123402 | 123602 | 123802 |
| 资本支出 | -1138 | -871 | -871 | -871 | -871 |
| 长期投资 | -26168 | -49527 | -49427 | -49327 | -49227 |
| 其他投资现金流 | 4647 | 173600 | 173700 | 173800 | 173900 |
| 筹资活动现金流 | 7509 | 63811 | 91602 | 91850 | 92050 |
| 短期借款 | -65867 | -160419 | -160319 | -160219 | -160119 |
| 长期借款 | 91230 | 240182 | 240282 | 240382 | 240482 |
| 普通股增加 | 1 | 1 | -48 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 11687 | 11687 | 11687 | 11687 |
| 其他筹资现金流 | -17856 | -27640 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净增加额 | 41052 | 267750 | 397403 | 40881 | 27398 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 43,397 | 63,107 | 73,813 | 80,748 | 90,592 |
| 营业成本 | 26,738 | 33,409 | 34,819 | 37,877 | 41,754 |
| 营业税金及附加 | 197 | 498 | 428 | 468 | 525 |
| 营业费用 | 5 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 管理费用 | 16462 | 28183 | 29874 | 32862 | 36148 |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 250 | 3863 | 3647 | 3591 | 4029 |
| 其他收益 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 公允价值变动收益 | 2033 | (143) | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 13042 | 26700 | 32514 | 34987 | 39322 |
| 资产处置收益 | -0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 营业利润 | 16,659 | 29,698 | 38,994 | 42,871 | 48,838 |
| 营业外收入 | 5 | 8,873 | -0 | -0 | -0 |
| 营业外支出 | 3 | 17 | 20 | 22 | 25 |
| 利润总额 | 16,659 | 29,698 | 38,994 | 42,871 | 48,838 |
| 所得税 | 3,113 | 9,384 | 7,844 | 8,624 | 9,824 |
| 净利润 | 13,549 | 29,170 | 31,130 | 34,225 | 38,989 |
| 少数股东损益 | 525 | 1,361 | 1,092 | 1,201 | 1,368 |
| 归属母公司净利润 | 13,024 | 27,809 | 30,038 | 33,025 | 37,621 |
| EBITDA | 17585 | 31496 | 40892 | 44869 | 50936 |
| EPS(元) | 1.46 | 1.58 | 1.71 | 1.88 | 2.14 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 20.1 | 45.4 | 17.0 | 9.4 | 12.2 |
| 营业利润(%) | 36.8 | 78.3 | 31.3 | 9.9 | 13.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 38.9 | 113.5 | 8.0 | 9.9 | 13.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 38.4 | 47.1 | 52.8 | 53.1 | 53.9 |
| 净利率(%) | 30.0 | 44.1 | 40.7 | 40.9 | 41.5 |
| ROE(%) | 7.7 | 11.1 | 8.5 | 8.5 | 9.1 |
| ROIC(%) | 4.2 | 3.9 | 3.8 | 3.9 | 4.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 83.1 | 83.6 | 83.7 | 84.0 | 84.2 |
| 净负债比率(%) | 2.6 | 2.9 | 2.9 | 3.0 | 3.1 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 4.4 | 4.0 | 3.3 | 3.2 | 3.4 |
| 应收账款周转率 | 272.9 | 230.0 | 131.9 | 111.0 | 118.6 |
| 应付账款周转率 | 14.6 | 21.2 | 28.0 | 27.7 | 29.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.46 | 1.58 | 1.71 | 1.88 | 2.14 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 6.30 | 4.60 | 4.75 | 5.22 | 5.78 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 19.18 | 18.74 | 21.52 | 22.72 | 24.11 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 21.4 | 10.0 | 9.3 | 8.4 | 7.4 |
| P/B | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 55.1 | 50.6 | 54.0 | 52.7 | 49.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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