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资讯 振华科技（000733）
2026 年三季报点评：主业阶段性承压，减值损失扩大压制利润
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 5,219 | 5,755 | 5,720 | 6,550 | 7,210 |
| 同比(%) | (32.99) | 10.26 | (0.61) | 14.51 | 10.07 |
| 归母净利润(百万元) | 970.18 | 1,025.42 | 979.17 | 1,218.69 | 1,377.13 |
| 同比(%) | (63.83) | 5.69 | (4.51) | 24.46 | 13.00 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.75 | 1.85 | 1.77 | 2.20 | 2.49 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 19.47 | 18.42 | 19.29 | 15.50 | 13.72 |
事件：公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 35.04亿元，同比下降 10.74%；实现归母净利润 4.24亿元，同比下降 32.02%。公司第三季度实现营业收入 12.63 亿元，同比下降16.74%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比下降 43.08%。
投资要点
◼ 新型电子元器件收入承压，减值影响利润释放：2026年前三季度，受新研及批产项目放量不足、产品降价压力传导影响，公司收入端持续承压；公司前三季度销售费用、管理费用分别同比下降9.14%、3.85%，财务费用降至-0.15 亿元，但同期确认资产减值损失 1.35 亿元（主要为存货跌价损失）、信用减值损失1.38 亿元（主要为应收账款减值损失），两项损失均较上年同期明显扩大，对利润形成压制。
◼ 航天配套基础稳固，高端民用领域持续拓展：公司是国内卫星制造与火箭发射核心元器件的重要供应商，产品已稳定配套高、中、低轨各型卫星。其中，片式钽电容器产品通过欧洲航天局 级供应商认证，产品性能指标处于国内领先水平，被动元件及机电组件应用于卫星配套领域。在高端民用领域，公司与多家头部企业开展战略合作，多款产品已应用于商业火箭配套；民用航空领域，多家子公司已通过AS9100D航空质量管理体系认证，并成为大飞机电子元器件产业联盟成员单位，高端民用业务布局持续推进。
◼ 新兴应用拓展增量空间，国防建设与国产替代支撑长期发展：公司深耕电子元器件专业化供应与解决方案服务。 ）短期来看，航空航天被列为 新兴支柱产业 ，航空航天及低轨卫星星座建设持续推进，有望带动星载电子系统需求增长；低空经济政策框架落地催生安防电子产品增量市场，为军工电子打开广阔发展空间。2）长期来看，国防投入持续增长，为军工电子行业发展提供支撑；“十五五”规划纲要明确提出加快发展新质战斗力，推动各领域电子系统向更高技术水平演进，形成结构性增长驱动力。同时，国产替代有望由元器件层面向系统级、架构级进一步延伸，持续拓展国产军工电子产品的市场空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司航天配套基础稳固，民用航空、低空经济等新兴应用持续拓展，有望打开增量空间。我们维持公司 2026—2028 年归母净利润预测为 9.8/12.2/13.8 亿元，对应 PE 分别约为 19/16/14 倍，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：批产项目放量不及预期；产品价格下降风险；应收账款回收风险。
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 34.09 |
| 一年最低/最高价 | 34.09/62.30 |
| 市净率(倍) | 1.18 |
| 流通A股市值(百万元) | 18,888.73 |
| 总市值(百万元) | 18,891.64 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 28.80 |
| 资产负债率(%,LF) | 15.08 |
| 总股本(百万股) | 554.17 |
| 流通A股(百万股) | 554.08 |
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振华科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,295 | 16,092 | 17,003 | 17,911 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 5,894 | 6,572 | 6,631 | 6,973 |
| 经营性应收款项 | 7,191 | 7,130 | 7,851 | 8,337 |
| 存货 | 2,182 | 2,361 | 2,490 | 2,567 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 29 | 29 | 32 | 34 |
| 非流动资产 | 3,985 | 4,073 | 4,371 | 4,757 |
| 长期股权投资 | 309 | 321 | 335 | 351 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,146 | 2,150 | 2,293 | 2,496 |
| 在建工程 | 127 | 226 | 370 | 534 |
| 无形资产 | 161 | 150 | 143 | 140 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 93 | 93 | 93 | 93 |
| 其他非流动资产 | 1,148 | 1,133 | 1,138 | 1,143 |
| 资产总计 | 19,280 | 20,165 | 21,375 | 22,667 |
| 流动负债 | 2,823 | 2,967 | 3,239 | 3,467 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 966 | 962 | 962 | 962 |
| 经营性应付款项 | 1,562 | 1,709 | 1,960 | 2,159 |
| 合同负债 | 33 | 33 | 39 | 43 |
| 其他流动负债 | 262 | 264 | 278 | 303 |
| 非流动负债 | 713 | 675 | 645 | 615 |
| 长期借款 | 41 | 31 | 21 | 11 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 86 | 66 | 46 | 26 |
| 其他非流动负债 | 587 | 579 | 579 | 579 |
| 负债合计 | 3,536 | 3,643 | 3,885 | 4,083 |
| 归属母公司股东权益 | 15,745 | 16,523 | 17,491 | 18,586 |
| 少数股东权益 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 所有者权益合计 | 15,744 | 16,522 | 17,490 | 18,585 |
| 负债和股东权益 | 19,280 | 20,165 | 21,375 | 22,667 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 5,755 | 5,720 | 6,550 | 7,210 |
| 营业成本(含金融类) | 3,111 | 3,399 | 3,815 | 4,201 |
| 税金及附加 | 74 | 74 | 84 | 93 |
| 销售费用 | 273 | 263 | 295 | 317 |
| 管理费用 | 699 | 658 | 714 | 743 |
| 研发费用 | 327 | 320 | 373 | 411 |
| 财务费用 | (5) | (16) | (24) | (30) |
| 加:其他收益 | 68 | 63 | 66 | 65 |
| 投资净收益 | 33 | 29 | 29 | 29 |
| 公允价值变动 | 15 | 10 | 10 | 10 |
| 减值损失 | (215) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,177 | 1,123 | 1,398 | 1,579 |
| 营业外净收支 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,176 | 1,123 | 1,398 | 1,579 |
| 减:所得税 | 150 | 144 | 179 | 202 |
| 净利润 | 1,026 | 979 | 1,219 | 1,377 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 1,025 | 979 | 1,219 | 1,377 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.85 | 1.77 | 2.20 | 2.49 |
| EBIT | 1,124 | 1,107 | 1,374 | 1,549 |
| EBITDA | 1,525 | 1,545 | 1,870 | 2,115 |
| 毛利率(%) | 45.95 | 40.57 | 41.76 | 41.73 |
| 归母净利率(%) | 17.82 | 17.12 | 18.61 | 19.10 |
| 收入增长率(%) | 10.26 | (0.61) | 14.51 | 10.07 |
| 归母净利润增长率(%) | 5.69 | (4.51) | 24.46 | 13.00 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,394 | 1,435 | 1,119 | 1,590 |
| 投资活动现金流 | (234) | (495) | (260) | (417) |
| 筹资活动现金流 | (223) | (267) | (305) | (337) |
| 现金净增加额 | 937 | 673 | 554 | 837 |
| 折旧和摊销 | 401 | 438 | 496 | 566 |
| 资本开支 | (360) | (490) | (735) | (890) |
| 营运资本变动 | (207) | 30 | (581) | (337) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 28.41 | 29.82 | 31.56 | 33.54 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 554 | 554 | 554 | 554 |
| ROIC(%) | 5.98 | 5.61 | 6.64 | 7.09 |
| ROE-摊薄(%) | 6.51 | 5.93 | 6.97 | 7.41 |
| 资产负债率(%) | 18.34 | 18.07 | 18.17 | 18.01 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 18.42 | 19.29 | 15.50 | 13.72 |
| P/B (现价) | 1.20 | 1.14 | 1.08 | 1.02 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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