思源电气（002028.SZ）2026年三季报点评：收入稳健增长，存货、合同资产同比高增【国联民生电新】

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■ 事件：

2026年10月23日，公司发布2026年三季报。2026Q1-3实现营收177.62亿元，同比增长28.46%；归母净利润24.03亿元，同比增长9.66%；扣非归母净利润23.15亿元，同比增长13.69%；单26Q3实现营收69.67亿元，同比增长30.71%，归母净利润9.39亿元，同比增长4.53%，扣非归母净利润9.16亿元，同比增长14.57%

■ 26Q1-3公司毛利率阶段性承压，费用率整体压降，汇兑对财务费用形成扰动。2026Q1-3公司销售毛利率为30.62%，同比下降1.70pct；销售净利率为14.44%，同比下降1.98pct。费用端，2026Q1-3四项费用率合计13.22%，同比下降0.59pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.53%、1.83%、6.05%，同比分别下降0.56pct、0.32pct、0.78pct；财务费用率为0.81%，同比上升1.07pct，财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元，主要受26Q1-3汇率变化影响汇兑损益。

■ 减值损失计提对利润端造成影响，公司经营性现金流状况良好。2026Q1-3公司计提资产减值损失0.38亿元、信用减值损失1.49亿元，较去年同期减值损失计提金额均有所增长，对公司利润端造成一定拖累。26Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为9.83亿元，同比增长127.88%，主要是26Q1-3公司收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金增长38.1%，购买商品、接受劳务支付的现金增长37.1%。

■ 存货与合同资产、合同负债同步高增，对后续收入确认形成支撑。截至2026Q3末，公司存货64.42亿元，较期初增长57.94%，主要系业务量增加所致；合同负债44.09亿元，较期初增长48.11%，主要系收到客户合同预付款增加；合同资产17.08亿元，较期初增长15.41%。公司存货、合同资产、合同负债同步高增，对后续公司业绩增长形成有效支撑。

■ 投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为285.92、370.96、460.31亿元，对应增速分别为32.7%、29.7%、24.1%；归母净利润分别为37.01、50.53、66.89亿元，对应增速分别为17.5%、36.5%、32.4%，以10月30日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

公司财务报表数据预测汇总

研究报告信息

思源电气（002028.SZ）2026年三季报点评：收入稳健增长，存货、合同资产同比高增

对外发布时间：2026年11月1日

报告撰写：

邓永康 SAC编号S0590525120002
李佳 SAC编号S0590525110042
许浚哲 SAC编号S0590525110047

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