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资讯 紫光国微（002049）
2026年三季报点评：三季度业绩阶段性承压，经营现金流改善彰显业务韧性
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 5,511 | 6,146 | 6,759 | 8,449 | 9,716 |
| 同比(%) | (27.26) | 11.52 | 9.98 | 25.00 | 14.99 |
| 归母净利润(百万元) | 1,179 | 1,437 | 1,653 | 2,147 | 2,581 |
| 同比(%) | (53.43) | 21.86 | 14.99 | 29.89 | 20.23 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.40 | 1.70 | 1.96 | 2.55 | 3.06 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 33.88 | 27.81 | 24.18 | 18.62 | 15.48 |
事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入 48.58亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润10.45 亿元，同比下降 17.23%。第三季度实现营业收入 14.14亿元，同比下降 23.85%；实现归母净利润 2.48亿元，同比下降 56.63%。
投资要点
◼ 三季度业绩阶段性承压，经营性现金流显著改善： 2026年前三季度，公司实现营业收入 亿元，同比下降 ；归母净利润 亿元，同比下降 ；扣非归母净利润 亿元，同比下降 。其中，第三季度实现营业收入 14.14亿元，同比下降23.85%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 56.63%，前三季度经营活动产生的现金流量净额 亿元，同比增长 ，主要系特种集成电路业务销售回款增加，经营现金流状况明显改善。
◼ 持续聚焦主业，强化研发创新投入： 年前三季度，公司持续聚焦主业，强化研发创新投入，航空航天业务已具备批量商用条件，智能安全芯片业务持续突破，同时依托中央研究院前瞻布局的端侧 AI 芯片、特种图像传感器CIS、二维材料半导体器件等前沿技术稳步推进，持续为公司培育新的业绩增长曲线，夯实中长期高质量发展根基。
◼ 业务核心竞争力持续增强，产能基础不断夯实：公司已构建从工艺、设计、验证到系统级解决方案的全链条能力，可提供全流程辐照加固技术支撑，并攻关GaN星载电源技术。目前公司已形成以亿门级宇航 FPGA、大容量大带宽DDR存储器、MCU等核心产品为代表的宇航领域芯片产品矩阵，达到国内领先水平，能够满足宇航领域对可靠性、成本、交付周期的多元化需求，有望为公司打开新的增量空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司 2026 年前三季度经营性现金流同比明显改善，基于公司航空航天应用拓展及新产品产业化进展，我们调整 2026—2028 年归母净利润为 16.53/21.47/25.81 亿元，前值为 17.28/20.18/23.39亿元，对应 分别约为 / / 倍，维持 买入 评级。
◼ 风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期。
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 47.39 |
| 一年最低/最高价 | 46.50/91.99 |
| 市净率(倍) | 2.77 |
| 流通A股市值(百万元) | 39,948.75 |
| 总市值(百万元) | 39,960.85 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 17.12 |
| 资产负债率(%,LF) | 25.41 |
| 总股本(百万股) | 843.23 |
| 流通A股(百万股) | 842.98 |
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紫光国微三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,439 | 15,466 | 17,809 | 20,198 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,285 | 4,915 | 5,094 | 5,920 |
| 经营性应收款项 | 6,390 | 6,625 | 8,207 | 9,375 |
| 存货 | 2,243 | 2,257 | 2,768 | 3,085 |
| 合同资产 | 9 | 14 | 17 | 19 |
| 其他流动资产 | 1,512 | 1,656 | 1,723 | 1,798 |
| 非流动资产 | 5,507 | 6,170 | 6,191 | 6,341 |
| 长期股权投资 | 719 | 749 | 779 | 819 |
| 固定资产及使用权资产 | 716 | 769 | 803 | 925 |
| 在建工程 | 115 | 75 | 57 | 52 |
| 无形资产 | 695 | 634 | 574 | 513 |
| 商誉 | 686 | 686 | 686 | 686 |
| 长期待摊费用 | 41 | 53 | 58 | 62 |
| 其他非流动资产 | 2,537 | 3,205 | 3,235 | 3,285 |
| 资产总计 | 18,947 | 21,636 | 23,999 | 26,540 |
| 流动负债 | 2,950 | 4,349 | 4,954 | 5,382 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 235 | 1,562 | 1,562 | 1,562 |
| 经营性应付款项 | 1,704 | 1,662 | 2,053 | 2,305 |
| 合同负债 | 199 | 270 | 338 | 389 |
| 其他流动负债 | 813 | 854 | 1,001 | 1,126 |
| 非流动负债 | 2,242 | 2,216 | 2,216 | 2,216 |
| 长期借款 | 102 | 102 | 102 | 102 |
| 应付债券 | 1,440 | 1,440 | 1,440 | 1,440 |
| 租赁负债 | 39 | 39 | 39 | 39 |
| 其他非流动负债 | 661 | 634 | 634 | 634 |
| 负债合计 | 5,192 | 6,564 | 7,170 | 7,597 |
| 归属母公司股东权益 | 13,737 | 15,055 | 16,812 | 18,925 |
| 少数股东权益 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 所有者权益合计 | 13,755 | 15,072 | 16,830 | 18,943 |
| 负债和股东权益 | 18,947 | 21,636 | 23,999 | 26,540 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 6,146 | 6,759 | 8,449 | 9,716 |
| 营业成本(含金融类) | 2,731 | 2,840 | 3,510 | 3,940 |
| 税金及附加 | 51 | 57 | 72 | 83 |
| 销售费用 | 308 | 338 | 422 | 486 |
| 管理费用 | 334 | 365 | 456 | 525 |
| 研发费用 | 1,403 | 1,487 | 1,859 | 2,137 |
| 财务费用 | (23) | (22) | (39) | (41) |
| 加:其他收益 | 171 | 189 | 237 | 272 |
| 投资净收益 | (80) | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 81 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | 6 | (125) | (122) | (113) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,521 | 1,758 | 2,284 | 2,746 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,521 | 1,758 | 2,284 | 2,746 |
| 减:所得税 | 85 | 105 | 137 | 165 |
| 净利润 | 1,436 | 1,653 | 2,147 | 2,581 |
| 减:少数股东损益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 1,437 | 1,653 | 2,147 | 2,581 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.70 | 1.96 | 2.55 | 3.06 |
| EBIT | 1,496 | 1,736 | 2,244 | 2,705 |
| EBITDA | 1,751 | 2,001 | 2,514 | 2,979 |
| 毛利率(%) | 55.56 | 57.98 | 58.46 | 59.45 |
| 归母净利率(%) | 23.38 | 24.45 | 25.41 | 26.56 |
| 收入增长率(%) | 11.52 | 9.98 | 25.00 | 14.99 |
| 归母净利润增长率(%) | 21.86 | 14.99 | 29.89 | 20.23 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 767 | 1,673 | 858 | 1,719 |
| 投资活动现金流 | (662) | (900) | (340) | (485) |
| 筹资活动现金流 | (277) | 975 | (389) | (468) |
| 现金净增加额 | (181) | 1,730 | 129 | 766 |
| 折旧和摊销 | 255 | 265 | 269 | 274 |
| 资本开支 | (376) | (266) | (220) | (330) |
| 营运资本变动 | (940) | (363) | (1,681) | (1,249) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 15.96 | 17.64 | 19.73 | 22.24 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 843 | 843 | 843 | 843 |
| ROIC(%) | 9.49 | 9.66 | 11.05 | 12.09 |
| ROE-摊薄(%) | 10.46 | 10.98 | 12.77 | 13.64 |
| 资产负债率(%) | 27.40 | 30.34 | 29.87 | 28.63 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 27.81 | 24.18 | 18.62 | 15.48 |
| P/B(现价) | 2.97 | 2.69 | 2.40 | 2.13 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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