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资讯 海则滩投产临近，煤炭业务修复可期
永泰能源（600157.SH）
2026 年 11 月 01 日
投资评级：增持（维持）
2026/10/30
| 当前股价(元) | 1.38 |
| 一年最高最低(元) | 2.10/1.33 |
| 总市值(亿元) | 301.09 |
| 流通市值(亿元) | 301.09 |
| 总股本(亿股) | 218.18 |
| 流通股本(亿股) | 218.18 |
| 近3个月换手率(%) | 96.63 |
——公司信息更新报告
股价走势图
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《海则滩煤矿建设提速，拟回购股份注销—公司信息更新报告》-2025.12.3
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
吕双（联系人）
证书编号：S0790525070003
lvshuang@kysec.cn
证书编号：S0790126050061
⚫ 海则滩投产临近，煤炭业务修复可期。维持“增持”评级
公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 153.57 亿元，同比-13.38%；归母净利润0.16亿元，同比-92.16%；扣非归母净利润 0.54亿元，同比-65.32%。分季度看，2026Q3 实现营业收入 49.29 亿元，同比-30.11%；归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.51亿元。考虑煤炭产销承压及电厂燃料成本上涨的影响，同时预计 2026Q4 煤炭产量逐步恢复、2027 年海则滩有望投产贡献增量，我们下调 2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为2/10.68 亿 元 （ 原 值 为 5.82/14.14/21.64 亿 元 ） ， 同 比
+36.1%/+189.6%/+29.9%；EPS 分别为 0.01/0.04/0.05 元，当前股价对应 PE 分别为 106.0/36.6/28.2倍。随着煤矿复产推进及海则滩项目投产，公司煤炭产销及煤电协同效益有望逐步释放，支撑盈利修复，维持“增持”评级。
⚫ 煤炭毛利率同比改善，产量恢复有望释放盈利
2026 年前三季度公司自产商品煤产量、销量分别为 669.46、671.45 万吨，同比-27.67%、-27.51%；销售收入 40.15 亿元，同比-4.61%；销售成本 26.94 亿元，同比-16.03%；毛利 13.21 亿元，同比+31.99%，毛利率 32.90%，同比提升 9.12个百分点。2026Q3自产商品煤产量、销量分别为91.09、117.92万吨，同比-75.22%、-68.71%，产销减量制约利润释放。公司通过优化生产接续、强化煤质管理及提升精煤回收率改善经营质量，后续伴随矿井生产恢复，煤炭业务盈利有望修复。
⚫ 海则滩配套选煤厂投运在即，煤电协同效益有望释放
截至 2026Q3末，海则滩煤矿首采工作面已完成安装并开展联调联试，具备出煤条件，项目正推进联合试运转及竣工验收准备。公司披露，洗选能力1000万吨/年的配套选煤厂计划于 2026年11月中旬正式运营，有望改善煤炭洗选条件、提升产品质量。后续随着矿井建设及生产手续推进，海则滩有望贡献煤炭增量，并通过自产洗混煤供应所属燃煤电厂，提升煤电协同效益。2026 年前三季度经营活动现金流净额 42.29 亿元，覆盖同期购建长期资产现金支出 11.82 亿元，为项目建设提供资金支持。
⚫ 风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤矿复产及项目投产进度不及预期；电价下降及燃料成本上涨风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 28,357 | 23,817 | 21,147 | 26,250 | 26,964 |
| YOY(%) | -5.9 | -16.0 | -11.2 | 24.1 | 2.7 |
| 归母净利润(百万元) | 1,561 | 209 | 284 | 822 | 1,068 |
| YOY(%) | -31.1 | -86.6 | 36.1 | 189.6 | 29.9 |
| 毛利率(%) | 25.1 | 20.8 | 19.3 | 23.3 | 25.2 |
| 净利率(%) | 5.5 | 0.9 | 1.3 | 3.1 | 4.0 |
| ROE(%) | 3.9 | 0.8 | 0.8 | 2.3 | 2.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.07 | 0.01 | 0.01 | 0.04 | 0.05 |
| P/E(倍) | 19.3 | 144.3 | 106.0 | 36.6 | 28.2 |
| P/B(倍) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9672 | 8044 | 7940 | 11141 | 11833 |
| 现金 | 1774 | 2457 | 1787 | 3625 | 4185 |
| 应收票据及应收账款 | 3831 | 2487 | 2805 | 3481 | 3576 |
| 其他应收款 | 2387 | 1361 | 1322 | 1641 | 1685 |
| 预付账款 | 270 | 138 | 705 | 875 | 899 |
| 存货 | 853 | 1006 | 745 | 933 | 906 |
| 其他流动资产 | 557 | 596 | 576 | 586 | 581 |
| 非流动资产 | 98104 | 103108 | 101842 | 100220 | 99593 |
| 长期投资 | 2238 | 2503 | 2598 | 2779 | 2917 |
| 固定资产 | 29230 | 28259 | 27790 | 27193 | 27181 |
| 无形资产 | 53116 | 57509 | 56900 | 56291 | 55681 |
| 其他非流动资产 | 13520 | 14837 | 14555 | 13958 | 13814 |
| 资产总计 | 107775 | 111152 | 109782 | 111361 | 111426 |
| 流动负债 | 24586 | 34278 | 35479 | 38647 | 39728 |
| 短期借款 | 3291 | 3509 | 4500 | 4600 | 5700 |
| 应付票据及应付账款 | 7358 | 9273 | 9906 | 11689 | 11706 |
| 其他流动负债 | 13938 | 21496 | 21073 | 22358 | 22322 |
| 非流动负债 | 31155 | 22631 | 19898 | 17058 | 14381 |
| 长期借款 | 15056 | 12914 | 10161 | 7331 | 4649 |
| 其他非流动负债 | 16098 | 9717 | 9737 | 9727 | 9732 |
| 负债合计 | 55741 | 56910 | 55377 | 55705 | 54108 |
| 少数股东权益 | 4889 | 7430 | 7591 | 8059 | 8667 |
| 股本 | 22218 | 21818 | 21818 | 21818 | 21818 |
| 资本公积 | 13215 | 13114 | 13114 | 13114 | 13114 |
| 留存收益 | 13967 | 14176 | 14613 | 15896 | 17558 |
| 归属母公司股东权益 | 47145 | 46813 | 46814 | 47596 | 48651 |
| 负债和股东权益 | 107775 | 111152 | 109782 | 111361 | 111426 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 6510 | 6127 | 3821 | 6788 | 5366 |
| 净利润 | 2030 | 412 | 446 | 1290 | 1676 |
| 折旧摊销 | 2468 | 2651 | 2941 | 2619 | 2712 |
| 财务费用 | 2031 | 1752 | 1088 | 1186 | 1145 |
| 投资损失 | -92 | -43 | -8 | -8 | -8 |
| 营运资金变动 | 52 | 1067 | -676 | 1665 | -173 |
| 其他经营现金流 | 21 | 288 | 32 | 36 | 14 |
| 投资活动现金流 | -1222 | -822 | -1663 | -984 | -2071 |
| 资本支出 | 808 | 757 | 1651 | 780 | 1966 |
| 长期投资 | -405 | -38 | -95 | -181 | -138 |
| 其他投资现金流 | -9 | -27 | 84 | -22 | 33 |
| 筹资活动现金流 | -5326 | -4831 | -2828 | -3967 | -2735 |
| 短期借款 | 21 | 219 | 991 | 100 | 1100 |
| 长期借款 | -336 | -2143 | -2753 | -2830 | -2682 |
| 普通股增加 | 0 | -400 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 26 | -101 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -5037 | -2406 | -1066 | -1237 | -1153 |
| 现金净增加额 | -44 | 465 | -670 | 1838 | 560 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 28357 | 23817 | 21147 | 26250 | 26964 |
| 营业成本 | 21246 | 18860 | 17072 | 20145 | 20174 |
| 营业税金及附加 | 1015 | 866 | 769 | 955 | 981 |
| 营业费用 | 101 | 70 | 66 | 84 | 83 |
| 管理费用 | 1452 | 1436 | 1184 | 1470 | 1510 |
| 研发费用 | 94 | 95 | 80 | 97 | 103 |
| 财务费用 | 2031 | 1752 | 1088 | 1186 | 1145 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 19 | 28 | 22 | 23 | 24 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 92 | 43 | 8 | 8 | 8 |
| 资产处置收益 | 1 | 11 | 4 | 5 | 7 |
| 营业利润 | 2489 | 645 | 885 | 2309 | 2986 |
| 营业外收入 | 82 | 165 | 21 | 21 | 21 |
| 营业外支出 | 69 | 97 | 136 | 101 | 111 |
| 利润总额 | 2502 | 712 | 770 | 2230 | 2896 |
| 所得税 | 472 | 300 | 324 | 939 | 1220 |
| 净利润 | 2030 | 412 | 446 | 1290 | 1676 |
| 少数股东损益 | 470 | 204 | 162 | 468 | 608 |
| 归属母公司净利润 | 1561 | 209 | 284 | 822 | 1068 |
| EBITDA | 5851 | 4136 | 4164 | 5247 | 5944 |
| EPS(元) | 0.07 | 0.01 | 0.01 | 0.04 | 0.05 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -5.9 | -16.0 | -11.2 | 24.1 | 2.7 |
| 营业利润(%) | -30.8 | -74.1 | 37.2 | 161.0 | 29.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -31.1 | -86.6 | 36.1 | 189.6 | 29.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 25.1 | 20.8 | 19.3 | 23.3 | 25.2 |
| 净利率(%) | 5.5 | 0.9 | 1.3 | 3.1 | 4.0 |
| ROE(%) | 3.9 | 0.8 | 0.8 | 2.3 | 2.9 |
| ROIC(%) | 3.2 | 1.0 | 0.9 | 1.9 | 2.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 51.7 | 51.2 | 50.4 | 50.0 | 48.6 |
| 净负债比率(%) | 73.5 | 64.2 | 62.2 | 52.6 | 47.4 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 应收账款周转率 | 8.4 | 8.2 | 8.2 | 8.2 | 8.2 |
| 应付账款周转率 | 3.4 | 2.5 | 1.9 | 2.0 | 1.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.07 | 0.01 | 0.01 | 0.04 | 0.05 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.30 | 0.28 | 0.18 | 0.31 | 0.25 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 2.16 | 2.15 | 2.16 | 2.19 | 2.24 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 19.3 | 144.3 | 106.0 | 36.6 | 28.2 |
| P/B | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| EV/EBITDA | 12.5 | 17.5 | 17.2 | 12.9 | 11.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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