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资讯 来水偏枯拖累 Q3业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利
长江电力（600900.SH）
2026 年 10 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
王高展（分析师）
王君泽（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
2026/10/30
| 当前股价(元) | 29.74 |
| 一年最高最低(元) | 30.00/25.38 |
| 总市值(亿元) | 7,276.85 |
| 流通市值(亿元) | 7,276.85 |
| 总股本(亿股) | 244.68 |
| 流通股本(亿股) | 244.68 |
| 近3个月换手率(%) | 24.91 |
股价走势图
wangjunze@kysec.cn
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《水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显—公司首次覆盖报告》-2026.7.7 <sub>\$</sub>
证书编号：S0790525070003
证书编号：S0790126090007
⚫ 来水偏枯拖累 Q3业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入 630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润 263.44 亿元，同比下降 6.56%。毛利率 61.25%，同比下降1.22pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 251.27 亿元，同比下降 13.49%、环比增长 26.79%；归母净利润 115.88 亿元，同比下降 23.44%、环比增长 44.95%；毛利率 66.33%，同比下降 4.18pct。考虑梯级水库完成年度蓄水，水量储备与高水头运行有望支撑枯水期发电，我们维持公司 2026—2028 年盈利预测，预计营业收入分别为 870.09/868.25/876.80 亿元，归母净利润分别为 345.30/348.66/362.60亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.42/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 21.1/20.9/20.1倍，维持“买入”评级。
⚫ 三峡来水偏枯拖累电量，蓄水完成支撑枯水期发电
2026Q1-Q3，公司境内六座梯级电站发电量2250.58亿千瓦时，同比下降 4.28%；乌东德、三峡水库来水总量分别为 757.36、3018.07 亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰 0.98%。分季度看，2026Q3 三峡水库来水同比偏枯约 22%，公司境内六座梯级电站发电量 亿千瓦时，同比下降 、环比增长 。分电站看，Q3 乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降 10.46%、8.45%、3.18%、5.97%，同比降幅较 Q2 有所收窄，金沙江下游电量下滑压力有所缓和。三峡、葛洲坝发电量则同比分别下降 29.23%、17.04%，其中三峡电站发电量 253.19 亿千瓦时，较上年同期减少 104.57 亿千瓦时，占公司境内总电量减量的约 65%，三峡来水同比偏枯使上半年的增发支撑转为 Q3减发拖累。进入Q4，三峡水库于 10 月 22 日蓄至 175 米，完成年度蓄水任务，储水及水头条件为今冬明春发电提供支撑。
⚫ 财务费用持续压降，现金回流支撑债务优化与股东回报
2026Q1-Q3，公司期间费用合计 78.48 亿元，同比下降 9.87%，期间费用率12.45%，同比下降 0.80pct。其中，财务费用 61.49 亿元，同比下降 14.13%、减少 10.12亿元，是期间费用下降的主要来源。分季度看，Q3 财务费用 19.48 亿元，同比下降15.24%，降费效应延续。现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额403.43亿元，同比下降 5.95%；资本开支 60.28 亿元，同比下降 29.17%。我们认为，利息负担减轻有效缓冲了电量回落对利润的影响，经营现金流对资本性支出保持较强覆盖，为公司统筹项目建设、债务偿还及现金分红提供资金基础。
风险提示：来水不及预期；上网电价下调；融资成本上升；投资收益不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 84,492 | 86,242 | 87,009 | 86,825 | 87,680 |
| YOY(%) | 8.1 | 2.1 | 0.9 | -0.2 | 1.0 |
| 归母净利润(百万元) | 32,496 | 34,503 | 34,530 | 34,866 | 36,260 |
| YOY(%) | 19.3 | 6.2 | 0.1 | 1.0 | 4.0 |
| 毛利率(%) | 59.1 | 61.7 | 59.9 | 60.1 | 61.1 |
| 净利率(%) | 38.5 | 40.0 | 39.7 | 40.2 | 41.4 |
| ROE(%) | 14.8 | 15.0 | 14.1 | 13.3 | 13.0 |
| EPS(摊薄/元) | 1.33 | 1.41 | 1.41 | 1.42 | 1.48 |
| P/E(倍) | 22.4 | 21.1 | 21.1 | 20.9 | 20.1 |
| P/B(倍) | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 17207 | 13788 | 14843 | 11834 | 14028 |
| 现金 | 6573 | 4586 | 3651 | 2677 | 2690 |
| 应收票据及应收账款 | 9327 | 7252 | 9474 | 7216 | 9638 |
| 其他应收款 | 323 | 345 | 329 | 343 | 336 |
| 预付账款 | 87 | 193 | 90 | 193 | 93 |
| 存货 | 642 | 837 | 723 | 829 | 696 |
| 其他流动资产 | 256 | 576 | 576 | 576 | 576 |
| 非流动资产 | 549378 | 545420 | 541304 | 532098 | 527373 |
| 长期投资 | 73319 | 74936 | 81274 | 87559 | 93870 |
| 固定资产 | 430442 | 416588 | 406992 | 392083 | 381485 |
| 无形资产 | 25678 | 25166 | 25942 | 26979 | 27823 |
| 其他非流动资产 | 19939 | 28729 | 27096 | 25477 | 24195 |
| 资产总计 | 566585 | 559208 | 556146 | 543932 | 541401 |
| 流动负债 | 159713 | 118940 | 133706 | 117489 | 121206 |
| 短期借款 | 69692 | 15181 | 46286 | 43720 | 35062 |
| 应付票据及应付账款 | 1620 | 1469 | 1803 | 1567 | 1674 |
| 其他流动负债 | 88401 | 102290 | 85616 | 72203 | 84469 |
| 非流动负债 | 184788 | 206908 | 173354 | 161288 | 137559 |
| 长期借款 | 180557 | 202092 | 168537 | 156472 | 132742 |
| 其他非流动负债 | 4231 | 4816 | 4816 | 4816 | 4816 |
| 负债合计 | 344501 | 325848 | 307059 | 278777 | 258765 |
| 少数股东权益 | 11735 | 12023 | 12548 | 13079 | 13632 |
| 股本 | 24468 | 24468 | 24468 | 24468 | 24468 |
| 资本公积 | 63778 | 63549 | 63549 | 63549 | 63549 |
| 留存收益 | 118780 | 129806 | 140323 | 150942 | 161986 |
| 归属母公司股东权益 | 210349 | 221338 | 236539 | 252075 | 269005 |
| 负债和股东权益 | 566585 | 559208 | 556146 | 543932 | 541401 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 59648 | 60563 | 66734 | 43519 | 66504 |
| 净利润 | 32930 | 34949 | 35056 | 35397 | 36812 |
| 折旧摊销 | 19675 | 19415 | 17182 | 17388 | 17545 |
| 财务费用 | 11131 | 9371 | 8631 | 8046 | 7731 |
| 投资损失 | -5258 | -4959 | -4711 | -4664 | -4688 |
| 营运资金变动 | 1076 | 1211 | 11433 | -11641 | 10167 |
| 其他经营现金流 | 93 | 575 | -856 | -1007 | -1064 |
| 投资活动现金流 | -10971 | -18215 | -7474 | -2485 | -7043 |
| 资本支出 | 14634 | 18488 | 6728 | 1897 | 6509 |
| 长期投资 | 2201 | -747 | -6337 | -6285 | -6311 |
| 其他投资现金流 | 1463 | 1021 | 5592 | 5697 | 5777 |
| 筹资活动现金流 | -50039 | -44344 | -60196 | -42008 | -59448 |
| 短期借款 | 15707 | -54511 | 31105 | -2566 | -8657 |
| 长期借款 | -32287 | 21535 | -33554 | -12066 | -23729 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 170 | -229 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -33629 | -11139 | -57747 | -27376 | -27061 |
| 现金净增加额 | -1344 | -1991 | -935 | -974 | 13 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 84492 | 86242 | 87009 | 86825 | 87680 |
| 营业成本 | 34528 | 33058 | 34864 | 34684 | 34077 |
| 营业税金及附加 | 1968 | 3319 | 2647 | 2772 | 2851 |
| 营业费用 | 188 | 234 | 218 | 220 | 224 |
| 管理费用 | 1562 | 1617 | 1605 | 1611 | 1627 |
| 研发费用 | 891 | 1167 | 1041 | 1063 | 1084 |
| 财务费用 | 11131 | 9371 | 8631 | 8046 | 7731 |
| 资产减值损失 | -14 | -1505 | -790 | -886 | -949 |
| 其他收益 | 7 | 20 | 13 | 14 | 15 |
| 公允价值变动收益 | 212 | 1677 | 882 | 1035 | 1091 |
| 投资净收益 | 5258 | 4959 | 4711 | 4664 | 4688 |
| 资产处置收益 | -7 | -0 | -2 | -2 | -2 |
| 营业利润 | 39645 | 42599 | 42793 | 43228 | 44903 |
| 营业外收入 | 5 | 32 | 30 | 30 | 36 |
| 营业外支出 | 788 | 892 | 840 | 866 | 853 |
| 利润总额 | 38862 | 41740 | 41984 | 42392 | 44086 |
| 所得税 | 5932 | 6791 | 6927 | 6995 | 7274 |
| 净利润 | 32930 | 34949 | 35056 | 35397 | 36812 |
| 少数股东损益 | 434 | 446 | 526 | 531 | 552 |
| 归属母公司净利润 | 32496 | 34503 | 34530 | 34866 | 36260 |
| EBITDA | 63096 | 65356 | 61460 | 62074 | 63669 |
| EPS(元) | 1.33 | 1.41 | 1.41 | 1.42 | 1.48 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 8.1 | 2.1 | 0.9 | -0.2 | 1.0 |
| 营业利润(%) | 19.3 | 7.5 | 0.5 | 1.0 | 3.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 19.3 | 6.2 | 0.1 | 1.0 | 4.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 59.1 | 61.7 | 59.9 | 60.1 | 61.1 |
| 净利率(%) | 38.5 | 40.0 | 39.7 | 40.2 | 41.4 |
| ROE(%) | 14.8 | 15.0 | 14.1 | 13.3 | 13.0 |
| ROIC(%) | 7.3 | 7.6 | 7.5 | 7.6 | 8.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 60.8 | 58.3 | 55.2 | 51.3 | 47.8 |
| 净负债比率(%) | 3 | 121.2 | 101.0 | 89.7 | 72.7 |
| 流动比率 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 速动比率 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 应收账款周转率 | 9.5 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 |
| 应付账款周转率 | 22.3 | 21.4 | 21.9 | 21.6 | 21.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.33 | 1.41 | 1.41 | 1.42 | 1.48 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.44 | 2.48 | 2.73 | 1.78 | 2.72 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.60 | 9.05 | 9.67 | 10.30 | 10.99 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.4 | 21.1 | 21.1 | 20.9 | 20.1 |
| P/B | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 16.3 | 15.6 | 16.1 | 15.8 | 14.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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