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资讯 干净空气需求释放，费用管控改善明显
投资要点
事件：公司发布年三季度报告，年前三季度实现营业总收入亿元，同比+0.69%，归母净利润 0.66 亿元，同比-18.54%；2026 年单三季度实现营业总收入3.40亿元，同比+4.07%，归母净利润0.21亿元，同比+1.83%。
干净空气向好，无尘空调承压。1）分产品看：受市场需求波动影响，公司 1-9月干净空气材料收入同比增加 ，高效节能材料、无尘空调产品，收入同比分别下降 0.47%和 25.39%。2）从需求端看：一方面，工业生产、交通配套及家居生活等多元场景对空气过滤设备及材料的性能要求持续提升，驱动干净空气产业向工业端专业化、配套端精细化、消费端普及化加速演进，市场空间持续拓宽；另一方面，家电、交通物流及建筑等多领域的绿色节能转型不断深化，推动企业加大对高性能绝热材料的应用，将显著拉动公司保温节能材料的下游需求。
毛利率同比增加，费用率同比减少。 年单 ： ）毛利率，受产品结构影响，公司销售毛利率同比上升1.43个百分点至19.21%。2）费用端，得益于公司持续推进费用管控，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率均出现下降，分别同比下降0.94、1.36、0.49、1.19个百分点。3）信用减值方面，公司信用减值损失较去年同期增加 1229万元，主要系去年同期冲减应收股利坏账且收回前期应收账款较多所致。4）综上影响，费用率同比下降 3.99 个百分点，销售净利率同比下降0.12个百分点。
双料冠军筑牢材料壁垒，全链协同赋能洁净品牌。作为集国家级高新技术企业、国家企业技术中心等三重权威资质于一身的科技型企业，深耕节能洁净与绿色建筑领域。1）技术端：公司凭借“玻璃微纤维”与“高效空气过滤纸”双料制造业单项冠军地位，依托三大研发平台，掌握 0.1μm超细纤维制备核心技术，打破国外垄断，坐拥超200件有效专利，构筑了极深的材料护城河。2）产业链端：公司拥有从基础原材料到核心材料、关键部件以及终端产品的全产业链垂直整合体系，实现上下游高度协同、自主可控的竞争优势，大幅提升运营效率与成本控制能力，全产业链整合使公司具备快速响应市场、严控产品品质、优化交付周期的能力，减少对外依赖，提升抗风险能力与盈利稳定性，为产业整合与战略扩张提供强劲保障。 ）品牌端：公司以“爱干净空气，用再升科技”为战略，经过多年建设，借力央视权威背书与国际论坛，已形成较高的品牌知名度和美誉度，具有较大的品牌行业影响力与市场号召力。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.08元、0.11元、0.14，对应 PE 分别为 96倍、71倍、58倍。公司综合竞争力强劲，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：业务开拓或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场或不及预期风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 12.75 | 13.36 | 14.75 | 16.25 |
| 增长率 | -13.63% | 4.85% | 10.40% | 10.14% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 0.56 | 0.93 | 1.26 | 1.55 |
| 增长率 | -38.16% | 65.02% | 35.69% | 22.97% |
| 每股收益EPS(元) | 0.05 | 0.08 | 0.11 | 0.14 |
| 净资产收益率ROE | 2.39% | 3.45% | 4.60% | 5.58% |
| PE | 158 | 96 | 71 | 58 |
| PB | 3.60 | 3.15 | 3.11 | 3.07 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话：023-63786049
邮箱：dwzyf@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 11.42 |
| 流通A股(亿股) | 11.42 |
| 52周内股价区间(元) | 4.45-23.53 |
| 总市值(亿元) | 88.87 |
| 总资产(亿元) | 32.05 |
| 每股净资产(元) | 2.40 |
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1. 再升科技（603601）：业绩持续承压，静待需求释放 (2025-10-30)
关键假设：
假设 1：随着公司产品结构持续提升、下游应用领域持续拓宽，预计 2026-2028年，干净空气材料销量同比增长 5.0%、10.0%、10.0%，销售单价同比增长 5.0%、5.0%、5.0%。
假设 2：随着绿色建筑标准持续提升、交运领域节能材料需求持续提高，预计 2026-2028年，高效节能材料销量同比增长 0.0%、2.0%、2.0%，销售单价同比增长 5.0%、3.0%、3.0%。
假设 3：随着房地产行业止跌回稳，人们对家居环境品质要求逐渐增高，预计 2026-2028年，无尘空调销量增速同比-25.0%、5.0%、5.0%，销售单价同比增长 25.0%、15.0%、10.0%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单位:亿元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 合计 | 营业收入 | 12.7 | 13.4 | 14.8 | 16.2 |
| yoy | -13.6% | 4.8% | 10.4% | 10.1% | |
| 营业成本 | 10.2 | 10.4 | 11.3 | 12.3 | |
| 毛利率 | 19.7% | 22.0% | 23.2% | 24.5% | |
| 干净空气材料 | 收入 | 4.4 | 4.8 | 5.6 | 6.4 |
| yoy | -18.8% | 10.3% | 15.5% | 15.5% | |
| 销量(吨) | 7456.4 | 7829.2 | 8612.1 | 9473.3 | |
| yoy | -18.3% | 5.0% | 10.0% | 10.0% | |
| 吨价(万元/吨) | 5.8 | 6.1 | 6.4 | 6.8 | |
| yoy | -0.6% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本(万元/吨) | 3.9 | 4.1 | 4.2 | 4.3 | |
| yoy | 5.2% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | |
| 毛利率 | 32.6% | 33.9% | 35.1% | 36.3% | |
| 高效节能材料 | 收入 | 6.7 | 7.0 | 7.4 | 7.8 |
| yoy | -13.7% | 5.0% | 5.1% | 5.1% | |
| 销量(吨) | 66630.3 | 66630.3 | 67962.9 | 69322.2 | |
| yoy | -11.1% | 0.0% | 2.0% | 2.0% | |
| 吨价(万元/吨) | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | |
| yoy | -2.9% | 5.0% | 3.0% | 3.0% | |
| 成本(万元/吨) | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | |
| yoy | -1.8% | 3.0% | 3.0% | 2.0% | |
| 毛利率 | 12.8% | 14.5% | 14.5% | 15.3% | |
| 无尘空调产品 | 收入 | 1.4 | 1.3 | 1.6 | 1.9 |
| yoy | 12.3% | -6.2% | 20.8% | 15.5% | |
| 销量(PCS) | 259066.0 | 194299.5 | 204014.5 | 214215.2 | |
| yoy | -17.7% | -25.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 单价(元/PCS) | 554.7 | 693.4 | 797.4 | 877.1 | |
| yoy | 36.4% | 25.0% | 15.0% | 10.0% | |
| 成本(元/PCS) | 494.1 | 568.2 | 625.0 | 687.5 | |
| yoy | 42.7% | 15.0% | 10.0% | 10.0% | |
| 毛利率 | 10.9% | 18.1% | 21.6% | 21.6% | |
| 其他业务 | 收入 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| yoy | -28.5% | -30.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | |
| yoy | -43.1% | -30.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 毛利率 | 27.6% | 27.6% | 27.6% | 27.6% | |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 12.75 | 13.36 | 14.75 | 16.25 |
| 营业成本 | 10.24 | 10.42 | 11.33 | 12.27 |
| 营业税金及附加 | 0.13 | 0.13 | 0.15 | 0.16 |
| 销售费用 | 0.54 | 0.41 | 0.44 | 0.49 |
| 管理费用 | 1.64 | 1.34 | 1.48 | 1.62 |
| 财务费用 | 0.17 | -0.05 | -0.13 | -0.14 |
| 资产减值损失 | 0.06 | -0.05 | -0.02 | -0.04 |
| 投资收益 | 0.05 | 0.03 | 0.09 | 0.08 |
| 公允价值变动损益 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 0.62 | 1.18 | 1.59 | 1.96 |
| 其他非经营损益 | -0.01 | -0.02 | -0.01 | -0.02 |
| 利润总额 | 0.61 | 1.16 | 1.58 | 1.94 |
| 所得税 | 0.01 | 0.17 | 0.24 | 0.29 |
| 净利润 | 0.60 | 0.99 | 1.34 | 1.65 |
| 少数股东损益 | 0.04 | 0.06 | 0.09 | 0.11 |
| 归属母公司股东净利润 | 0.56 | 0.93 | 1.26 | 1.55 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 3.93 | 7.67 | 8.40 | 8.39 |
| 应收和预付款项 | 6.70 | 6.43 | 6.42 | 7.14 |
| 存货 | 1.66 | 1.61 | 1.75 | 1.90 |
| 其他流动资产 | 6.44 | 6.19 | 6.21 | 6.23 |
| 长期股权投资 | 2.42 | 2.42 | 2.42 | 2.42 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 8.26 | 8.60 | 8.91 | 9.18 |
| 无形资产和开发支出 | 1.73 | 1.44 | 1.04 | 0.56 |
| 其他非流动资产 | 0.55 | 0.64 | 0.74 | 0.83 |
| 资产总计 | 31.70 | 35.01 | 35.89 | 36.65 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 应付和预收款项 | 2.00 | 2.01 | 2.20 | 2.38 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.10 | 0.20 | 0.30 |
| 其他负债 | 4.56 | 4.12 | 4.19 | 4.26 |
| 负债合计 | 6.55 | 6.33 | 6.69 | 7.04 |
| 股本 | 10.88 | 11.42 | 11.42 | 11.42 |
| 资本公积 | 4.62 | 6.66 | 6.66 | 6.66 |
| 留存收益 | 8.83 | 9.33 | 9.83 | 10.21 |
| 归属母公司股东权益 | 24.71 | 28.18 | 28.61 | 28.91 |
| 少数股东权益 | 0.44 | 0.50 | 0.59 | 0.70 |
| 股东权益合计 | 25.15 | 28.69 | 29.20 | 29.60 |
| 负债和股东权益合计 | 31.70 | 35.01 | 35.89 | 36.65 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 2.09 | 2.10 | 2.56 | 3.04 |
| PE | 158.37 | 95.97 | 70.73 | 57.52 |
| PB | 3.60 | 3.15 | 3.11 | 3.07 |
| PS | 6.97 | 6.65 | 6.02 | 5.47 |
| EV/EBITDA | 36.59 | 36.76 | 29.86 | 25.07 |
| 股息率 | 0.35% | 0.47% | 0.86% | 1.31% |
数据来源：Wind，西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 0.60 | 0.99 | 1.34 | 1.65 |
| 折旧与摊销 | 1.29 | 0.96 | 1.09 | 1.23 |
| 财务费用 | 0.17 | -0.05 | -0.13 | -0.14 |
| 资产减值损失 | 0.06 | -0.05 | -0.02 | -0.04 |
| 经营营运资本变动 | 1.92 | 0.18 | 0.13 | -0.68 |
| 其他 | -1.01 | -0.03 | -0.07 | 0.00 |
| 经营活动现金流净额 | 3.04 | 2.00 | 2.34 | 2.02 |
| 资本支出 | 0.46 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -1.85 | -0.07 | -0.01 | -0.02 |
| 投资活动现金流净额 | -1.39 | -1.07 | -1.01 | -1.02 |
| 短期借款 | -0.03 | 0.10 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 股权融资 | 3.20 | 2.58 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -0.31 | -0.42 | -0.76 | -1.16 |
| 其他 | -3.26 | 0.45 | 0.06 | 0.05 |
| 筹资活动现金流净额 | -0.40 | 2.81 | -0.60 | -1.01 |
| 现金流量净额 | 1.27 | 3.74 | 0.73 | -0.01 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -13.63% | 4.85% | 10.40% | 10.14% |
| 营业利润增长率 | -52.11% | 90.91% | 34.57% | 22.95% |
| 净利润增长率 | -42.76% | 65.02% | 35.69% | 22.97% |
| EBITDA 增长率 | -22.24% | 0.33% | 21.96% | 19.10% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 19.66% | 21.99% | 23.20% | 24.49% |
| 三费率 | 18.45% | 12.71% | 12.13% | 12.13% |
| 净利率 | 4.71% | 7.41% | 9.11% | 10.17% |
| ROE | 2.39% | 3.45% | 4.60% | 5.58% |
| ROA | 1.89% | 2.83% | 3.74% | 4.51% |
| ROIC | 4.52% | 6.10% | 7.91% | 9.67% |
| EBITDA/销售收入 | 16.39% | 15.69% | 17.33% | 18.74% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.41 | 0.40 | 0.42 | 0.45 |
| 固定资产周转率 | 1.58 | 1.68 | 1.84 | 1.99 |
| 应收账款周转率 | 2.13 | 2.50 | 2.81 | 3.00 |
| 存货周转率 | 5.91 | 6.11 | 6.51 | 6.50 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 91.31% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 20.67% | 18.07% | 18.64% | 19.22% |
| 带息债务/总负债 | 33.38% | 37.75% | 37.17% | 36.73% |
| 流动比率 | 5.64 | 7.32 | 6.99 | 6.74 |
| 速动比率 | 5.14 | 6.78 | 6.45 | 6.19 |
| 股利支付率 | 54.83% | 45.58% | 60.61% | 75.29% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.05 | 0.08 | 0.11 | 0.14 |
| 每股净资产 | 2.16 | 2.47 | 2.50 | 2.53 |
| 每股经营现金 | 0.27 | 0.18 | 0.20 | 0.18 |
| 每股股利 | 0.03 | 0.04 | 0.07 | 0.10 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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