主业修复与投资收益共振，2026前三季度业绩高增

投资要点

事件：桐昆股份发布 2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入854.36 亿元，同比增长 26.76%，实现归母净利润 69.02 亿元，同比增长345.66%；2026年三季度实现营业收入 327.27亿元，同比增长 40.83%，环比增长 11.52%，实现归母净利润 26.80 亿元，同比增长 492.71%，环比增长15.30%。

涤纶长丝量价齐升，价差修复驱动主业改善。2026前三季度，公司涤纶长丝三大品种产销量稳健：POY 产量 684.79万吨、销量 689.86万吨，FDY 产量 172.62万吨、销量 万吨， 产量 万吨、销量 万吨； 产量190.12 万吨、销量 192.74万吨。价格端，1—9月 POY、FDY、DTY、PTA 不含税均价分别为 7169.61 元/吨、7825.71 元/吨、8521.06 元/吨、5387.70 元/吨，同比分别上涨 16.87%、21.62%、12.43%、26.97%；主要原料 PX、PTA、MEG 采购均价分别为 7577.13 元/吨、5360.29 元/吨、4122.21 元/吨，同比分别上涨24.89%、25.97%、3.50%。在长丝均价普涨、加工价差修复的背景下，公司主业盈利明显改善。同时参股浙江石化投资收益同比显著增长，前三季度对联营合营企业投资收益28亿元，主业修复与投资收益共同支撑业绩高增。

费用率维持低位，盈利能力同比显著改善。2026年前三季度毛利率、净利率分别为 10.01%、8.14%，同比分别提升 4.2pp、5.82pp。费用端，2026前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为 0.13%、1.42%、0.74%、1.82%，分别同比-0.03pp、-0.18pp、-0.41pp、-0.21pp，费控维持在较低水平。资产负债率63.12%，较上年末下降2.65个百分点，资产结构持续优化。

 发布股票激励计划，中长期成长属性持续增强。2026 年 8 月，公司推出 2026年限制性股票激励计划（草案），彰显经营信心与回报导向，围绕主业盈利提升、资产结构优化与股东回报明确中长期目标，并以 年扣除投资收益后归母净利润均值为基数，设定2026—2028年主业净利润增长率目标值500%、550%、600%。公司依托全产业链优势，持续向差别化、绿色化新材料延伸，丰富产品矩阵，逐步摆脱单一周期波动约束，成长属性持续增强。

 盈利预测与投资建议：公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 3.56元、3.76元、4.04元，对应PE 分别为6倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。

 风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

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分析师：甄理

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相对指数表现

基础数据

相关研究

1.桐昆股份（601233）：2025 年前三季度业绩稳健，布局绿色差别化纤维项目(2025-11-11)

盈利预测

关键假设：

假设 1：新项目稳步推进，涤纶长丝有望保持增长，预计 2026-2028年营收分别为 844.5亿元、886.7 亿元、931.1 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 12.5%、12.5%、12.5%。

假设 2：石化行业反内卷背景下，精对二苯甲酸价格有望复苏，预计 2026-2028年营收分别为 79.4 亿元、87.3 亿元、96.1 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 3.5%、3.5%、3.5%。

表 1：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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