Q3调味品主业稳步改善，降费增效推动利润高增

投资要点

able\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营收 37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+45.7%。其中26Q3实现营收11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+59.5%。

 调味品主业持续恢复，产品及渠道拓展贡献增量。 、分产品看，前三季度调味品主营业务实现收入34.1亿元，同比+15.5%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 20.2/4.9/3.2/5.9 亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.4%。酱油业务保持增长，仍是公司最重要的收入来源；鸡精鸡粉及食用油增长相对较快，表明公司多品类拓展逐步贡献增量。公司持续巩固厨邦、美味鲜等品牌优势，推进酱油等核心产品升级，同时积极布局鸡精鸡粉、食用油等品类，完善调味品产品矩阵。2、分渠道看，前三季度分销/直销收入分别同比，直销渠道在较低基数下增长较快。分区域看，东部 南部中西部/北部区域分别同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%，中西部及东部市场表现较好，公司全国化渠道拓展逐步体现成效。

毛利率改善叠加费用率下降，Q3 盈利能力明显提升。1、毛利率方面，26Q3毛利率为 40.7%，同比+1.1pp，主要受益于调味品收入增长、产品结构优化及采购成本管控改善。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-5.0pp至 9.3%，管理费用率同比-1.2pp至 7.7%。销售费用率明显下降，主要受收入规模扩大及营销投入效率改善等因素影响；管理费用率下降则体现经营效率及费用摊薄效果改善。3、利润率方面，26Q3归母净利率为 16.7%，同比+4.7pp，归母及扣非净利润分别同比+59.6%/+59.5%，盈利能力明显提升。前三季度美味鲜公司实现归母净利润 亿元，同比 ，调味品主业盈利改善贡献突出。

渠道改革成效逐步显现，多品类布局有望打开成长空间。公司持续深化内部改革，围绕产品创新、渠道建设及经营效率优化推进调味品主业发展。产品方面，公司在酱油领域具有较强的品牌基础，后续通过产品结构升级、差异化定位及终端覆盖提升，仍有进一步巩固市场份额的空间；鸡精鸡粉、食用油等品类保持较快增长，有望形成多品类协同。渠道方面，公司持续推进全国化布局，加强中西部及东部市场开拓，同时优化传统分销体系、拓展餐饮及直销客户，提高渠道运营效率。盈利方面，随着调味品收入规模扩大、供应链效率优化及费用管控改善，利润率仍具备提升空间。展望未来，随着新品类持续放量及渠道覆盖扩大，公司经营质量有望进一步提升。

^ 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.94、1.06元、1.22元，对应动态PE 分别为21倍、18倍、16倍。

 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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