【银河食饮刘光意】公司点评丨安井食品 (603345)：26Q3维持双位数增长，关注旺季动销催化

【报告导读】

1. 26Q3收入维持双位数增长，调理食品贡献主要增量，烘焙业务实现高增。

2. 26Q3净利率稳中有升，成本压力开始显现，但费用率优化予以对冲。

3. 公司长期经营成长逻辑不变，关注旺季动销与成本变化。

核心观点

事件：10月28日，公司发布公告，2026年前三季度实现营收134.6亿元，同比+18.4%；归母净利润11.4亿元，同比+20.3%。26Q3实现营收41.9亿元，同比+11.4%；归母净利润3.2亿元，同比+16.9%。

26Q3收入维持双位数增长，调理食品贡献主要增量，烘焙业务实现高增。26Q3公司收入同比+11.4%，增速环比放缓但仍保持较快增长。分产品看，速冻调制食品同比+19.2%，仍然维持较快增速并且环比小幅加快，判断得益于公司鱼糜产品提价刺激渠道备货以及烤肠等大单品战略收获成效；速冻菜肴制品同比+1.0%，增速环比放缓；速冻面米制品同比-0.4%，但跌幅环比有所收窄；烘焙食品同比+113.2%，实现快速增长，主要得益于鼎味泰茶饮大客户贡献。分渠道看，经销商同比+8.8%，增速环比略有放缓；特通直营同比+39.7%，并且环比加速，得益于鼎味泰烘焙业务大客户以及零售量贩渠道贡献；新零售及电商同比+18.3%，仍然实现较快增长；商超收入同比-1.1%，环比有所放缓，部分归因于公司主动调整渠道策略。

26Q3净利率稳中有升，成本压力开始显现，但费用率优化予以对冲。26Q3公司归母净利率7.6%，同比+0.4pct。具体拆分来看：毛利率为18.9%，同比-1.1pct，主要系鱼糜等成本压力逐渐凸显，以及公司在淡季加大促销力度提前抢占渠道资源；销售费用率为5.6%，同比-0.4pct，得益于商超渠道促销人员支出有所减少；管理费用率为2.6%，同比-0.4pct，得益于股权支付有所减少（去年同期存在股权激励相关费用支出）。

公司长期经营成长逻辑不变，关注旺季动销与成本变化。收入端，公司火锅丸料、滑类与烤肠等大单品矩阵仍保持较快增长，烘焙等新品类拓展初见成效，新渠道亦同步快速开拓，长期成长逻辑并未变化，有望支撑全年继续保持较快增速，后续重点关注Q4旺季动销；成本端，26Q2以来鱼糜与包材等原辅料价格有所波动，但我们认为公司作为行业龙头，相较于竞争对手拥有更好的抗风险能力，目前公司已经对部分产品提价，后续关注下游传导效果。

风险提示

需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

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本文摘自：中国银河证券2026年10月31日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_安井食品_26Q3维持双位数增长，关注旺季动销催化》

分析师：刘光意

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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