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华电国际（600027.SH）
增持-B(维持)
2026 年 11 月 2 日
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 30 日
| 收盘价(元/股): | 5.09 |
| 年内最高/最低(元/股): | 6.08/4.34 |
| 流通A股/总股本(亿股): | 92.16/116.12 |
| 流通A股市值(亿元): | 469.08 |
| 总市值(亿元): | 591.04 |
基础数据：2026年 9月 30日
| 基本每股收益(元/股): | 0.31 |
| 摊薄每股收益(元/股): | 0.31 |
| 每股净资产(元/股): | 8.98 |
| 净资产收益率(%): | 5.12 |
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
盈利承压，上网电价小幅上涨
事件描述
公司研究/公司快报
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 856.90 亿元，同比下降 10.62%；归母净利润达 39.08 亿元，同比下降 39.29%，扣非归母净利润为 38.64 亿元，同比下降 37.79%。第三季度实现营业收入 314.26 亿元，较上年同期下降 12.51%；归母净利润为 8.03亿元，同比下降 68.29%，扣非归母净利润为 7.81亿元，同比下降 68.23%。
事件点评
电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落 2.28 个百分点至9.84%，期间费用率同比提升 0.16个百分点至 4.16%。经营活动产生的现金流量净额同比下降 34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的影响。
水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前三季度累计完成发电量 1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约 13.06%；完成上网电量 1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约 13.19%。发电量及上网电量下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为 519.01 元/兆瓦时，较上年同期增长约 9.46元/兆瓦时，同比增长约 1.86%。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.44\0.50\0.56 元，对应公司 10月 30 日收盘价 5.09 元，PE 分别为 11.6\10.2\9.1 倍，维持“增持-B”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 112,994 | 126,013 | 121,291 | 126,195 | 128,812 |
| YoY(%) | -3.6 | 11.5 | -3.7 | 4.0 | 2.1 |
| 净利润(百万元) | 5,703 | 6,070 | 5,084 | 5,796 | 6,517 |
| YoY(%) | 26.1 | 6.4 | -16.3 | 14.0 | 12.4 | |
| 毛利率(%) | 8.8 | 11.4 | 8.9 | 9.6 | 10.4 | |
| EPS(摊薄/元) | 0.49 | 0.52 | 0.44 | 0.50 | 0.56 | |
| ROE(%) | 7.9 | 8.0 | 6.3 | 6.7 | 7.1 | |
| P/E(倍) | 10.4 | 9.7 | 11.6 | 10.2 | 9.1 | |
| P/B(倍) | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | |
| 净利率(%) | 5.0 | 4.8 | 4.2 | 4.6 | 5.1 | |
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 29088 | 32712 | 26401 | 29447 | 27818 |
| 现金 | 5851 | 6983 | 2864 | 2980 | 3042 |
| 应收票据及应收账款 | 11594 | 11861 | 12098 | 12089 | 12972 |
| 预付账款 | 4019 | 4091 | 3678 | 4424 | 3836 |
| 存货 | 5160 | 5439 | 4986 | 5817 | 5087 |
| 其他流动资产 | 2464 | 4338 | 2775 | 4137 | 2881 |
| 非流动资产 | 194787 | 231519 | 222485 | 224442 | 222756 |
| 长期投资 | 46933 | 50123 | 56750 | 63589 | 70194 |
| 固定资产 | 129274 | 155441 | 143404 | 140983 | 134292 |
| 无形资产 | 7512 | 8650 | 8985 | 9512 | 9896 |
| 其他非流动资产 | 11069 | 17306 | 13346 | 10358 | 8375 |
| 资产总计 | 223875 | 264231 | 248886 | 253889 | 250575 |
| 流动负债 | 65129 | 86520 | 77290 | 90201 | 93818 |
| 短期借款 | 27891 | 38547 | 44786 | 51010 | 60770 |
| 应付票据及应付账款 | 10960 | 14325 | 10103 | 15436 | 10229 |
| 其他流动负债 | 26278 | 33648 | 22401 | 23755 | 22819 |
| 非流动负债 | 72669 | 75622 | 61520 | 47393 | 33265 |
| 长期借款 | 67753 | 70625 | 56502 | 42380 | 28256 |
| 其他非流动负债 | 4915 | 4997 | 5018 | 5013 | 5009 |
| 负债合计 | 137797 | 162142 | 138811 | 137593 | 127083 |
| 少数股东权益 | 18744 | 32926 | 35724 | 37773 | 40077 |
| 股本 | 10228 | 11612 | 11612 | 11612 | 11612 |
| 资本公积 | 15177 | 18503 | 21235 | 21235 | 21235 |
| 留存收益 | 16612 | 17776 | 22933 | 28746 | 35320 |
| 归属母公司股东权益 | 67335 | 69162 | 74352 | 78523 | 83415 |
| 负债和股东权益 | 223875 | 264231 | 248886 | 253889 | 250575 |
利润表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 112994 | 126013 | 121291 | 126195 | 128812 |
| 营业成本 | 103071 | 111602 | 110498 | 114124 | 115387 |
| 营业税金及附加 | 1268 | 1812 | 1745 | 1815 | 1853 |
| 营业费用 | 0 | 2 | 1 | 2 | 1 |
| 管理费用 | 1797 | 2231 | 2148 | 2235 | 2281 |
| 研发费用 | 0 | 112 | 107 | 112 | 114 |
| 财务费用 | 3226 | 3162 | 1977 | 1910 | 1721 |
| 资产减值损失 | -89 | -766 | -738 | -768 | -783 |
| 公允价值变动收益 | 37 | -20 | 8 | -6 | 1 |
| 投资净收益 | 3478 | 3153 | 3467 | 3666 | 3438 |
| 营业利润 | 8328 | 10163 | 8432 | 9683 | 10947 |
| 营业外收入 | 839 | 747 | 747 | 747 | 747 |
| 营业外支出 | 302 | 263 | 263 | 263 | 263 |
| 利润总额 | 8864 | 10648 | 8917 | 10167 | 11432 |
| 所得税 | 2029 | 2431 | 2036 | 2322 | 2610 |
| 税后利润 | 6836 | 8217 | 6881 | 7846 | 8822 |
| 少数股东损益 | 1133 | 2146 | 1797 | 2049 | 2304 |
| 归属母公司净利润 | 5703 | 6070 | 5084 | 5796 | 6517 |
| EBITDA | 23995 | 29062 | 24124 | 25713 | 27566 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 16336 | 27221 | 13246 | 21912 | 15250 |
| 净利润 | 6836 | 8217 | 6881 | 7846 | 8822 |
| 折旧摊销 | 10575 | 13253 | 11817 | 12198 | 12781 |
| 财务费用 | 3226 | 3162 | 1977 | 1910 | 1721 |
| 投资损失 | -3478 | -3153 | -3467 | -3666 | -3438 |
| 营运资金变动 | -1568 | 4000 | -3729 | 3755 | -4453 |
| 其他经营现金流 | 746 | 1742 | -233 | -131 | -182 |
| 投资活动现金流 | -7711 | -14262 | 917 | -10357 | -7475 |
| 筹资活动现金流 | -8175 | -12793 | -24522 | -17662 | -17474 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.49 | 0.52 | 0.44 | 0.50 | 0.56 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.41 | 2.34 | 1.14 | 1.89 | 1.31 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.64 | 4.15 | 4.59 | 4.95 | 5.38 |
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -3.6 | 11.5 | -3.7 | 4.0 | 2.1 |
| 营业利润(%) | 46.0 | 22.0 | -17.0 | 14.8 | 13.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 26.1 | 6.4 | -16.3 | 14.0 | 12.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 8.8 | 11.4 | 8.9 | 9.6 | 10.4 |
| 净利率(%) | 5.0 | 4.8 | 4.2 | 4.6 | 5.1 |
| ROE(%) | 7.9 | 8.0 | 6.3 | 6.7 | 7.1 |
| ROIC(%) | 5.6 | 5.9 | 4.9 | 5.5 | 6.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 61.6 | 61.4 | 55.8 | 54.2 | 50.7 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 9.5 | 10.7 | 10.1 | 10.4 | 10.3 |
| 应付账款周转率 | 9.3 | 8.8 | 9.0 | 8.9 | 9.0 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 10.4 | 9.7 | 11.6 | 10.2 | 9.1 |
| P/B | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 7.9 | 7.6 | 8.7 | 8.0 | 7.4 |
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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山西证券研究所：
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