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资讯 联影医疗（688271）
2026 年三季报点评：国内复苏，海外加速
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 10,300 | 13,800 | 16,739 | 20,037 | 23,624 |
| 同比(%) | (9.73) | 33.98 | 21.30 | 19.70 | 17.90 |
| 归母净利润(百万元) | 1,262 | 1,869 | 2,124 | 2,730 | 3,298 |
| 同比(%) | (36.08) | 48.14 | 13.61 | 28.55 | 20.81 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.53 | 2.27 | 2.58 | 3.31 | 4.00 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 75.11 | 50.70 | 44.63 | 34.72 | 28.74 |
投资要点
◼ 事件：公司公告2026年三季报：前三季度实现营业总收入 105.80亿元（+19.43%，同比，下同），归母净利润10.35亿元（-7.60%），扣非归母净利润 9.43 亿元（-10.49%）。单 Q3 实现收入 35.29 亿元（+24.12%），归母净利润 1.38 亿元（+13.00%），扣非净利润 1.16 亿元（+32.46%），收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约 亿元（上年同期仅约万元），剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3 单季汇兑影响约3,000万元，剔除后单季归母同比增长22.46%，核心盈利改善趋势明确。
◼ 国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿元（+10.47%），其中Q3单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3行业整体约-4.5%）；9 月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至 Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT 连续 11 年第一、PET/MR 份额超60%）、MR+1.6pct（超高场份额超 80%）、CT 在 2cm/4cm 探测器细分蝉联第一、 份额首次突破 进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到15%，终端价变动对公司毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。
◼ 海外进入加速兑现期，亚太成倍增长：前三季度海外收入 亿元（+50.3%），占比 28.3%（+5.8pct），海外毛利率同比+3.36pct。分区域：亚太实现收入 15.35 亿元（+120.1%），印度 uPMR 订单落地、越南 5T开机， l 印度装机超 台；欧洲实现收入 亿元（ ），法国首台放疗装机；北美实现收入 亿元，增长态势良好。
产品结构高端化跃升：分产线前三季度： 实现收入 亿（ ），其中 系列公司预计全年订单有望破百台； 实现收入亿（ ），公司表示双宽体双源 已获十几台订单并装机；实现收入 亿（ ），其中 系列贡献超 ；实现收入 亿（ ）， 收入同比翻倍以上增长； 实现收入 亿（ ），环形机贡献超 。公司全线产品 同比+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为46.2%，保持平稳。服务收入 亿（ ），毛利率 ，海外服务同比增长 ，我们认为公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动公司长期成长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将 2026—2028 年归母净利润预测由 20.33/26.09/31.45 亿元上调为 21.24/27.30/32.98 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 45/35/29 倍。考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 115.00 |
| 一年最低/最高价 | 95.90/150.99 |
| 市净率(倍) | 4.29 |
| 流通A股市值(百万元) | 94,778.17 |
| 总市值(百万元) | 94,778.17 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.79 |
| 资产负债率(%,LF) | 40.12 |
| 总股本(百万股) | 824.16 |
| 流通A股(百万股) | 824.16 |
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联影医疗三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 22,873 | 27,145 | 31,729 | 37,153 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 10,429 | 11,355 | 14,415 | 17,452 |
| 经营性应收款项 | 5,946 | 7,443 | 8,908 | 10,505 |
| 存货 | 5,729 | 7,433 | 7,382 | 8,050 |
| 合同资产 | 40 | 50 | 60 | 71 |
| 其他流动资产 | 729 | 864 | 965 | 1,074 |
| 非流动资产 | 9,912 | 10,454 | 10,732 | 10,946 |
| 长期股权投资 | 190 | 190 | 190 | 190 |
| 固定资产及使用权资产 | 3,493 | 3,687 | 3,828 | 3,915 |
| 在建工程 | 2,869 | 3,268 | 3,654 | 4,030 |
| 无形资产 | 1,513 | 1,273 | 1,033 | 792 |
| 商誉 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 长期待摊费用 | 59 | 50 | 41 | 32 |
| 其他非流动资产 | 1,767 | 1,965 | 1,965 | 1,965 |
| 资产总计 | 32,785 | 37,600 | 42,462 | 48,099 |
| 流动负债 | 9,280 | 12,132 | 14,436 | 16,982 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,003 | 1,200 | 1,400 | 1,600 |
| 经营性应付款项 | 2,769 | 2,998 | 3,573 | 4,235 |
| 合同负债 | 2,975 | 5,022 | 6,011 | 7,087 |
| 其他流动负债 | 2,532 | 2,912 | 3,452 | 4,060 |
| 非流动负债 | 1,943 | 2,389 | 2,389 | 2,389 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 253 | 253 | 253 | 253 |
| 其他非流动负债 | 1,691 | 2,137 | 2,137 | 2,137 |
| 负债合计 | 11,223 | 14,521 | 16,825 | 19,371 |
| 归属母公司股东权益 | 21,572 | 23,116 | 25,710 | 28,843 |
| 少数股东权益 | (10) | (38) | (73) | (115) |
| 所有者权益合计 | 21,561 | 23,078 | 25,637 | 28,728 |
| 负债和股东权益 | 32,785 | 37,600 | 42,462 | 48,099 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 13,800 | 16,739 | 20,037 | 23,624 |
| 营业成本(含金融类) | 7,313 | 8,920 | 10,630 | 12,600 |
| 税金及附加 | 71 | 167 | 200 | 236 |
| 销售费用 | 2,261 | 2,678 | 3,306 | 3,898 |
| 管理费用 | 627 | 753 | 902 | 1,063 |
| 研发费用 | 1,842 | 2,427 | 2,805 | 3,189 |
| 财务费用 | (31) | 111 | (17) | (51) |
| 加:其他收益 | 434 | 502 | 601 | 709 |
| 投资净收益 | 81 | 84 | 100 | 118 |
| 公允价值变动 | (37) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (193) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2,000 | 2,268 | 2,912 | 3,515 |
| 营业外净收支 | (19) | (14) | (14) | (14) |
| 利润总额 | 1,981 | 2,254 | 2,898 | 3,501 |
| 减:所得税 | 137 | 158 | 203 | 245 |
| 净利润 | 1,844 | 2,097 | 2,695 | 3,256 |
| 减:少数股东损益 | (25) | (27) | (35) | (42) |
| 归属母公司净利润 | 1,869 | 2,124 | 2,730 | 3,298 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.27 | 2.58 | 3.31 | 4.00 |
| EBIT | 1,927 | 2,365 | 2,881 | 3,450 |
| EBITDA | 2,497 | 3,090 | 3,672 | 4,306 |
| 毛利率(%) | 47.01 | 46.71 | 46.95 | 46.66 |
| 归母净利率(%) | 13.55 | 12.69 | 13.63 | 13.96 |
| 收入增长率(%) | 33.98 | 21.30 | 19.70 | 17.90 |
| 归母净利润增长率(%) | 48.14 | 13.61 | 28.55 | 20.81 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,679 | 1,696 | 4,009 | 4,001 |
| 投资活动现金流 | (3,357) | (797) | (983) | (965) |
| 筹资活动现金流 | 153 | 109 | 33 | 2 |
| 现金净增加额 | (558) | 926 | 3,059 | 3,038 |
| 折旧和摊销 | 570 | 725 | 791 | 855 |
| 资本开支 | (2,093) | (1,094) | (1,080) | (1,080) |
| 营运资本变动 | 143 | (907) | 579 | (39) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 26.17 | 28.05 | 31.19 | 35.00 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 824 | 824 | 824 | 824 |
| ROIC(%) | 8.26 | 9.29 | 10.34 | 11.09 |
| ROE-摊薄(%) | 8.67 | 9.19 | 10.62 | 11.44 |
| 资产负债率(%) | 34.23 | 38.62 | 39.62 | 40.27 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 50.70 | 44.63 | 34.72 | 28.74 |
| P/B (现价) | 4.39 | 4.10 | 3.69 | 3.29 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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