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资讯 Q3调制食品延续高增，降费增效支撑盈利韧性
投资要点
able\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营收 134.6亿元，同比+18.4%；归母净利润11.4亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+21.1%。其中26Q3实现营收41.9亿元，同比+11.4%；归母净利润3.2亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+12.5%。
调制食品延续较快增长，新兴渠道及大单品表现亮眼。 、分产品看，前三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入70.2/42.3/16.7亿元，同比+24.0%/+16.1%/-3.3%。其中单 Q3 分别实现收入 22.7/12.4/4.8 亿元，同比 。速冻调制食品维持较快增长，其中烤肠、虾滑等大单品依托产品竞争力、终端覆盖及渠道拓展持续放量，锁鲜装系列保持较好增长势头。速冻菜肴制品增速明显放缓，主要受到小龙虾及部分餐饮相关需求偏弱影响；速冻面米制品降幅收窄，传统品类经营逐步企稳。2、分渠道看，26Q3经销商收入 32.2 亿元，同比+8.8%，基本盘保持稳健；新零售及电商收入 3.2亿元，同比+18.3%，增速维持高增；特通直营、商超收入分别为4.3/2.2亿元，同比分别+39.7%/-1.1%；公司通过差异化SKU及产品价格带布局，减少与传统经销体系的直接竞争，盒马、抖音等渠道持续贡献增量。
鱼糜成本上涨影响毛利率，费用率优化支撑利润增长。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp 至 18.9%，主要受到鱼糜等原材料价格上涨、部分产品促销力度较大及产品结构变化影响。 、费用率方面， 销售费用率同比-0.4pp至 5.6%，管理费用率同比-0.4pp至 2.6%。公司持续强化费用预算管理，优化品牌推广及渠道促销投入，叠加收入规模扩大带来的费用摊薄效果，期间费用率有所改善。3、整体来看，公司在毛利率下行的情况下，通过费用精细化管理维持了较好的利润增长，26Q3归母净利率同比+0.4pp至7.6%。
大单品竞争优势持续强化，提价及渠道拓展有望推动经营改善。 ）公司作为速冻食品龙头，在生产规模、供应链、产品研发及渠道覆盖方面具备较强竞争优势，持续推进“主业升级+第二曲线拓展”战略。2）公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。 ）展望未来，公司核心大单品增长势能仍在，渠道多元化及产品创新不断强化竞争优势，短期成本压力虽对毛利率形成扰动，但费用管控及价格传导有望支撑后续盈利能力改善。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年 EPS 分别为 4.99元、5.87、6.59元，对应动态PE 分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 161.93 | 188.51 | 206.61 | 225.57 |
| 增长率 | 7.05% | 16.41% | 9.60% | 9.18% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 13.59 | 16.62 | 19.55 | 21.95 |
| 增长率 | -8.46% | 22.29% | 17.63% | 12.25% |
| 每股收益EPS(元) | 4.08 | 4.99 | 5.87 | 6.59 |
| 净资产收益率ROE | 8.61% | 9.76% | 10.57% | 10.91% |
| PE | 20 | 16 | 14 | 12 |
| PB | 1.71 | 1.58 | 1.46 | 1.34 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 3.33 |
| 流通A股(亿股) | 2.93 |
| 52周内股价区间(元) | 73.11-109.82 |
| 总市值(亿元) | 272.03 |
| 总资产(亿元) | 205.81 |
| 每股净资产(元) | 46.74 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 161.93 | 188.51 | 206.61 | 225.57 |
| 营业成本 | 126.95 | 148.79 | 161.71 | 176.00 |
| 营业税金及附加 | 1.28 | 1.49 | 1.63 | 1.78 |
| 销售费用 | 9.66 | 12.82 | 13.64 | 14.66 |
| 管理费用 | 4.16 | 6.03 | 6.61 | 7.44 |
| 财务费用 | 0.01 | -1.59 | -1.96 | -2.54 |
| 资产减值损失 | -2.14 | -0.50 | -0.50 | -0.50 |
| 投资收益 | 0.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.08 | 0.26 | 0.26 | 0.23 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 17.98 | 21.73 | 25.75 | 28.96 |
| 其他非经营损益 | 0.36 | 0.41 | 0.38 | 0.39 |
| 利润总额 | 18.33 | 22.14 | 26.13 | 29.34 |
| 所得税 | 4.64 | 5.39 | 6.42 | 7.23 |
| 净利润 | 13.70 | 16.75 | 19.70 | 22.12 |
| 少数股东损益 | 0.10 | 0.13 | 0.15 | 0.17 |
| 归属母公司股东净利润 | 13.59 | 16.62 | 19.55 | 21.95 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 49.80 | 50.36 | 66.96 | 84.96 |
| 应收和预付款项 | 7.92 | 9.09 | 10.00 | 10.90 |
| 存货 | 36.47 | 43.69 | 46.92 | 51.24 |
| 其他流动资产 | 38.06 | 38.84 | 39.02 | 39.18 |
| 长期股权投资 | 0.16 | 0.16 | 0.16 | 0.16 |
| 投资性房地产 | 0.31 | 0.31 | 0.31 | 0.31 |
| 固定资产和在建工程 | 55.21 | 53.22 | 50.94 | 48.36 |
| 无形资产和开发支出 | 15.92 | 15.63 | 15.34 | 15.05 |
| 其他非流动资产 | 3.81 | 3.70 | 3.59 | 3.48 |
| 资产总计 | 207.67 | 214.99 | 233.22 | 253.64 |
| 短期借款 | 8.91 | 2.50 | 3.50 | 4.50 |
| 应付和预收款项 | 22.15 | 28.28 | 30.22 | 32.74 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 17.57 | 12.52 | 13.10 | 13.75 |
| 负债合计 | 48.63 | 43.30 | 46.82 | 50.99 |
| 股本 | 3.33 | 3.33 | 3.33 | 3.33 |
| 资本公积 | 100.54 | 100.54 | 100.54 | 100.54 |
| 留存收益 | 52.12 | 64.66 | 79.23 | 95.31 |
| 归属母公司股东权益 | 154.93 | 167.45 | 182.02 | 198.10 |
| 少数股东权益 | 4.11 | 4.24 | 4.38 | 4.55 |
| 股东权益合计 | 159.04 | 171.69 | 186.40 | 202.65 |
| 负债和股东权益合计 | 207.67 | 214.99 | 233.22 | 253.64 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 23.93 | 26.54 | 30.47 | 33.40 |
| PE | 20.01 | 16.36 | 13.91 | 12.39 |
| PB | 1.71 | 1.58 | 1.46 | 1.34 |
| PS | 1.68 | 1.44 | 1.32 | 1.21 |
| EV/EBITDA | 8.00 | 6.94 | 5.53 | 4.54 |
| 股息率 | 3.50% | 1.50% | 1.83% | 2.16% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 13.70 | 16.75 | 19.70 | 22.12 |
| 折旧与摊销 | 5.94 | 6.40 | 6.68 | 6.98 |
| 财务费用 | 0.01 | -1.59 | -1.96 | -2.54 |
| 资产减值损失 | -2.14 | -0.50 | -0.50 | -0.50 |
| 经营营运资本变动 | -6.32 | -7.84 | -1.85 | -2.29 |
| 其他 | 11.98 | 0.30 | 0.29 | 0.34 |
| 经营活动现金流净额 | 23.17 | 13.52 | 22.36 | 24.10 |
| 资本支出 | -2.77 | -4.00 | -4.00 | -4.00 |
| 其他 | -8.69 | 0.26 | 0.26 | 0.23 |
| 投资活动现金流净额 | -11.46 | -3.74 | -3.74 | -3.77 |
| 短期借款 | 7.79 | -6.41 | 1.00 | 1.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 19.50 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -9.52 | -4.08 | -4.99 | -5.87 |
| 其他 | -2.90 | 1.26 | 1.96 | 2.54 |
| 筹资活动现金流净额 | 14.88 | -9.22 | -2.03 | -2.33 |
| 现金流量净额 | 26.19 | 0.56 | 16.59 | 18.00 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 7.05% | 16.41% | 9.60% | 9.18% |
| 营业利润增长率 | -8.02% | 20.89% | 18.47% | 12.47% |
| 净利润增长率 | -9.52% | 22.29% | 17.63% | 12.25% |
| EBITDA 增长率 | 0.38% | 10.90% | 14.82% | 9.60% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.60% | 21.07% | 21.73% | 21.98% |
| 三费率 | 8.54% | 9.16% | 8.85% | 8.67% |
| 净利率 | 8.46% | 8.88% | 9.54% | 9.80% |
| ROE | 8.61% | 9.76% | 10.57% | 10.91% |
| ROA | 6.59% | 7.79% | 8.45% | 8.72% |
| ROIC | 17.98% | 18.66% | 21.35% | 23.90% |
| EBITDA/销售收入 | 14.78% | 14.08% | 14.75% | 14.81% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.85 | 0.89 | 0.92 | 0.93 |
| 固定资产周转率 | 3.14 | 3.71 | 4.27 | 4.93 |
| 应收账款周转率 | 23.30 | 24.29 | 23.61 | 23.56 |
| 存货周转率 | 3.63 | 3.68 | 3.55 | 3.56 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 114.64% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 23.42% | 20.14% | 20.08% | 20.10% |
| 带息债务/总负债 | 18.31% | 5.77% | 7.48% | 8.83% |
| 流动比率 | 3.09 | 3.79 | 3.97 | 4.12 |
| 速动比率 | 2.24 | 2.62 | 2.83 | 2.99 |
| 股利支付率 | 70.01% | 24.53% | 25.50% | 26.73% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 4.08 | 4.99 | 5.87 | 6.59 |
| 每股净资产 | 47.72 | 51.51 | 55.93 | 60.80 |
| 每股经营现金 | 6.95 | 4.06 | 6.71 | 7.23 |
| 每股股利 | 2.86 | 1.22 | 1.50 | 1.76 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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