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资讯 Q3 收入显著恢复
投资要点
ble\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营收 50.31亿元，同比-0.3%；归母净利润2.70亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润 2.37亿元，同比-7.4%。其中 26Q3 实现营收 18.72 亿元，同比+34.7%；归母净利润 0.92 亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比+3.9%。单季度收入显著恢复，但利润增速仍低于收入。
植提及棉籽业务均有恢复，叶黄素量价改善值得关注。 、 收入增长主要来自棉籽业务发货节奏恢复、普通级叶黄素价格与销量改善及梯队产品持续拓展。公司前三季度植物提取类收入 亿元，同比 ；棉籽类收入亿元，同比 。单 普通级叶黄素销量同比 ，伴随市场价格回暖，验证了阶段性的经营改善；棉籽业务亦随客户采购及工厂运行节奏恢复带来收入增量。前三季度辣椒红销量同比+9.0%，收入增速仅约+1.0%、毛利率下降；辣椒精仍面临原料及价格压力，销量同比 、销售收入同比 。梯队产品中，番茄红素、水飞蓟素和花椒、胡椒提取物继续推进应用及客户开发，保健食品、中药业务亦保持增长。整体而言，Q3收入恢复具有明确经营支撑，但不同产品的盈利景气仍存在分化。
毛利率同比承压，降费不足以完全抵消成本与财务费用影响。 1、毛利率方面，26Q3综合毛利率12.8%，同比-3.3pp。主要业务中，辣椒红竞争加剧、辣椒精价格承压，以及棉籽业务低毛利结构，对整体盈利水平形成拖累。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.4pp至 0.9%，管理费用率同比-1.1pp至 2.4%，经营费用控制有所改善；但财务费用率同比+1.2pp至 1.2%。3、净利率方面，26Q3归母净利率 4.9%，同比下降约 1.5pp。前三季度投资收益同比减少也对累计利润形成扰动。公司Q3收入同比大幅增长，但归母净利润仅同比+3.3%，主要体现为毛利率下降、财务费用增加与业务结构变化共同限制利润释放。
行业向好趋势不变，晨光未来可期。受下游需求不景气，短期有所承压，但不改行业向好趋势，随着国内食品、医药等行业的发展，对于健康原料的需求将逐步增加；同时，国外对于合成色素将逐步限制，有利于天然植提物行业的发展。晨光作为国内植提物的龙头企业，公司辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量已位居世界前列，甜菊糖、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、番茄红素、迷迭 香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.10、4.96、5.90亿元，EPS分别为 0.85元、1.03元、1.22元，对应动态 PE分别为 13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 65.59 | 66.80 | 71.85 | 76.36 |
| 增长率 | -6.22% | 1.84% | 7.55% | 6.28% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 3.69 | 3.87 | 4.96 | 5.90 |
| 增长率 | 292.21% | 4.90% | 28.09% | 19.09% |
| 每股收益EPS(元) | 0.76 | 0.80 | 1.03 | 1.22 |
| 净资产收益率ROE | 10.90% | 10.12% | 11.68% | 12.47% |
| PE | 17 | 16 | 12 | 10 |
| PB | 1.78 | 1.60 | 1.44 | 1.30 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 4.83 |
| 流通A股(亿股) | 3.98 |
| 52周内股价区间(元) | 8.94-15.71 |
| 总市值(亿元) | 61.31 |
| 总资产(亿元) | 88.89 |
| 每股净资产(元) | 7.08 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 65.59 | 66.80 | 71.85 | 76.36 |
| 营业成本 | 57.00 | 60.18 | 64.02 | 67.13 |
| 营业税金及附加 | 0.24 | 0.20 | 0.22 | 0.23 |
| 销售费用 | 0.60 | 0.47 | 0.43 | 0.53 |
| 管理费用 | 1.71 | 0.79 | 0.72 | 0.92 |
| 财务费用 | 0.58 | 0.63 | 0.65 | 0.63 |
| 资产减值损失 | -0.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.09 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 4.36 | 4.53 | 5.81 | 6.92 |
| 其他非经营损益 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 利润总额 | 4.38 | 4.55 | 5.83 | 6.94 |
| 所得税 | 0.63 | 0.68 | 0.87 | 1.04 |
| 净利润 | 3.75 | 3.87 | 4.96 | 5.90 |
| 少数股东损益 | 0.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 3.69 | 3.87 | 4.96 | 5.90 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 14.59 | 20.04 | 21.55 | 22.91 |
| 应收和预付款项 | 7.98 | 7.33 | 8.00 | 8.55 |
| 存货 | 42.29 | 39.65 | 43.34 | 45.79 |
| 其他流动资产 | 9.46 | 8.04 | 8.62 | 9.42 |
| 长期股权投资 | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.67 |
| 投资性房地产 | 0.24 | 0.24 | 0.24 | 0.24 |
| 固定资产和在建工程 | 15.25 | 13.33 | 11.41 | 9.50 |
| 无形资产和开发支出 | 3.24 | 3.12 | 3.00 | 2.88 |
| 其他非流动资产 | 1.34 | 1.47 | 1.61 | 1.76 |
| 资产总计 | 95.04 | 93.89 | 98.45 | 101.72 |
| 短期借款 | 41.11 | 48.99 | 49.06 | 47.19 |
| 应付和预收款项 | 2.02 | 2.26 | 2.40 | 2.50 |
| 长期借款 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 |
| 其他负债 | 17.02 | 3.89 | 4.06 | 4.19 |
| 负债合计 | 60.65 | 55.64 | 56.02 | 54.38 |
| 股本 | 4.83 | 4.83 | 4.83 | 4.83 |
| 资本公积 | 5.80 | 5.80 | 5.80 | 5.80 |
| 留存收益 | 23.94 | 27.07 | 31.25 | 36.16 |
| 归属母公司股东权益 | 33.89 | 37.75 | 41.93 | 46.84 |
| 少数股东权益 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 |
| 股东权益合计 | 34.39 | 38.25 | 42.43 | 47.34 |
| 负债和股东权益合计 | 95.04 | 93.89 | 98.45 | 101.72 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 6.78 | 7.19 | 8.50 | 9.59 |
| PE | 16.62 | 15.84 | 12.37 | 10.39 |
| PB | 1.78 | 1.60 | 1.44 | 1.30 |
| PS | 0.93 | 0.92 | 0.85 | 0.80 |
| EV/EBITDA | 14.07 | 12.24 | 10.17 | 8.66 |
| 股息率 | 2.36% | 1.20% | 1.26% | 1.62% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3.75 | 3.87 | 4.96 | 5.90 |
| 折旧与摊销 | 1.84 | 2.04 | 2.04 | 2.04 |
| 财务费用 | 0.58 | 0.63 | 0.65 | 0.63 |
| 资产减值损失 | -0.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -9.65 | 1.45 | -4.69 | -3.61 |
| 其他 | 6.01 | -0.05 | 0.04 | 0.01 |
| 经营活动现金流净额 | 2.13 | 7.93 | 3.00 | 4.97 |
| 资本支出 | 1.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1.10 | -0.13 | -0.15 | -0.15 |
| 投资活动现金流净额 | -0.08 | -0.13 | -0.15 | -0.15 |
| 短期借款 | 18.08 | 7.88 | 0.07 | -1.87 |
| 长期借款 | -10.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -1.45 | -0.74 | -0.77 | -0.99 |
| 其他 | -5.73 | -9.49 | -0.63 | -0.61 |
| 筹资活动现金流净额 | 0.69 | -2.35 | -1.33 | -3.47 |
| 现金流量净额 | 2.70 | 5.45 | 1.51 | 1.35 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -6.22% | 1.84% | 7.55% | 6.28% |
| 营业利润增长率 | 311.52% | 3.80% | 28.34% | 19.13% |
| 净利润增长率 | 380.87% | 3.22% | 28.09% | 19.09% |
| EBITDA 增长率 | 96.36% | 6.14% | 18.16% | 12.87% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 13.10% | 9.91% | 10.89% | 12.09% |
| 三费率 | 4.40% | 2.83% | 2.50% | 2.73% |
| 净利率 | 5.72% | 5.79% | 6.90% | 7.73% |
| ROE | 10.90% | 10.12% | 11.68% | 12.47% |
| ROA | 3.94% | 4.12% | 5.03% | 5.80% |
| ROIC | 4.99% | 5.07% | 6.32% | 7.10% |
| EBITDA/销售收入 | 10.33% | 10.77% | 11.83% | 12.56% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.71 | 0.71 | 0.75 | 0.76 |
| 固定资产周转率 | 4.38 | 4.93 | 6.17 | 7.86 |
| 应收账款周转率 | 13.77 | 13.70 | 14.52 | 14.31 |
| 存货周转率 | 1.40 | 1.46 | 1.53 | 1.50 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 113.63% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 63.82% | 59.27% | 56.91% | 53.46% |
| 带息债务/总负债 | 68.61% | 88.94% | 88.47% | 87.69% |
| 流动比率 | 1.29 | 1.42 | 1.53 | 1.68 |
| 速动比率 | 0.55 | 0.67 | 0.72 | 0.79 |
| 股利支付率 | 39.29% | 19.07% | 15.61% | 16.79% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.76 | 0.80 | 1.03 | 1.22 |
| 每股净资产 | 7.12 | 7.92 | 8.78 | 9.80 |
| 每股经营现金 | 0.44 | 1.64 | 0.62 | 1.03 |
| 每股股利 | 0.30 | 0.15 | 0.16 | 0.21 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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