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资讯 龙头药店加速承接行业出清红利
投资要点
ble\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，2026年单三季度实现营业收入56.53亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长30.69%；实现扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 48.01%。收入增速较上半年继续改善，利润增速显著快于收入，反映公司在老店经营、客流恢复和费用优化上的改善已经开始集中体现在报表端，经营拐点进一步得到验证。
行业加速出清，合规资质优势推动龙头持续受益。在医保飞检、价格监管和溯源码全覆盖推动下，全国医保定点药店由 5月的46.23 万家降至 8月的 43.65万家，行业集中度提升趋势更加明确。公司截至三季度末拥有医保资质门店13,405家、门诊统筹资质门店5,023家、慢特病定点门店1,787家，叠加直营医保门店占比高达 92%，有望持续承接处方外流、医保支付扩围和客流回流带来的结构性红利。
健康驿站战略加速落地，第二增长曲线逐步清晰。截至三季度末，公司门店总数达15,222家，前三季度新增门店948 家；会员总数（含加盟）达1.16亿，活跃会员 2,871 万，会员销售（不含线上）占比 87.6%；线上渠道销售额（含加盟）27.75亿元，同比增长24.4%。在慢病管理、会员运营、自有品牌、商保履约和新零售协同推动下，公司正从传统药品零售终端向社区健康服务平台升级，中长期成长空间进一步打开。
<sup></sup> 盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.71元、0.89元、1.00元，对应动态 PE 分别为 21倍、16倍、15倍。关注公司健康驿站转型趋势与行业政策改革进程。
风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险，大股东股权质押比例过高风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22236.62 | 23252.43 | 24749.28 | 26561.98 |
| 增长率 | -0.54% | 4.57% | 6.44% | 7.32% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 381.85 | 537.93 | 674.91 | 761.86 |
| 增长率 | -26.44% | 40.87% | 25.47% | 12.88% |
| 每股收益EPS(元) | 0.50 | 0.71 | 0.89 | 1.00 |
| 净资产收益率ROE | 7.73% | 9.53% | 10.53% | 10.91% |
| PE | 29 | 21 | 16 | 15 |
| PB | 1.58 | 1.48 | 1.39 | 1.30 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话：021-68416017
邮箱：duxy@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 7.59 |
| 流通A股(亿股) | 7.59 |
| 52周内股价区间(元) | 10.96-17.57 |
| 总市值(亿元) | 110.65 |
| 总资产(亿元) | 191.13 |
| 每股净资产(元) | 8.80 |
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盈利预测
关键假设：
假设 1：考虑到行业出清接近尾声，行业合规趋严利好市场向龙头集中，预计公司零售业务向好，我们假设公司医药零售业务 2026-2028 年收入增速为 5%/7%/8%，毛利率小幅提升为 35.5%/36%/36%；
假设 2：考虑到药店行业加盟以及龙头连锁并购个体药店的趋势，我们假设公司加盟联盟 及 分 销 业 务 2026-2028 年 收 入 增 速 为 2%/3%/3% ， 毛 利 率 小 幅 提 升 为12.50%/12.60%/12.60%；
假设 3：因公司其他业务基数和占比都较低，我们假设公司其他业务 2026-2028年收入增速和毛利率保持不变。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单位:亿元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 医药零售 | 收入 | 191.15 | 200.71 | 214.76 | 231.94 |
| yoy | 0.04% | 5.00% | 7.00% | 8.00% | |
| 毛利率 | 35.39% | 35.50% | 36.00% | 36.00% | |
| 加盟、联盟及分销 | 收入 | 30.04 | 30.64 | 31.56 | 32.51 |
| yoy | -3.25% | 2.00% | 3.00% | 3.00% | |
| 毛利率 | 12.44% | 12.50% | 12.60% | 12.60% | |
| 其他 | 收入 | 1.18 | 1.18 | 1.18 | 1.18 |
| yoy | -19.32% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 毛利率 | 37.29% | 37.29% | 37.29% | 37.29% | |
| 合计 | 收入 | 222.37 | 232.53 | 247.50 | 265.62 |
| yoy | -0.54% | 4.57% | 6.44% | 7.32% | |
| 毛利率 | 32.30% | 32.48% | 33.02% | 33.14% | |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 22236.62 | 23252.43 | 24749.28 | 26561.98 |
| 营业成本 | 15054.73 | 15700.43 | 16576.51 | 17758.79 |
| 营业税金及附加 | 77.89 | 82.42 | 87.68 | 93.94 |
| 销售费用 | 4699.22 | 5115.53 | 5444.84 | 5843.64 |
| 管理费用 | 1288.10 | 1314.44 | 1409.44 | 1513.29 |
| 财务费用 | 130.42 | 61.57 | 69.53 | 67.57 |
| 资产减值损失 | -251.36 | -10.00 | -5.00 | -5.00 |
| 投资收益 | 0.90 | -2.00 | -2.00 | -2.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 741.86 | 986.04 | 1164.28 | 1287.76 |
| 其他非经营损益 | 14.31 | 8.74 | 12.16 | 10.26 |
| 利润总额 | 756.17 | 994.78 | 1176.43 | 1298.01 |
| 所得税 | 215.72 | 283.79 | 335.61 | 370.30 |
| 净利润 | 540.45 | 710.99 | 840.82 | 927.72 |
| 少数股东损益 | 158.60 | 173.06 | 165.91 | 165.86 |
| 归属母公司股东净利润 | 381.85 | 537.93 | 674.91 | 761.86 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2358.43 | 2957.19 | 3662.15 | 4531.14 |
| 应收和预付款项 | 2508.70 | 2763.60 | 2917.66 | 3118.25 |
| 存货 | 3652.25 | 3805.10 | 4019.71 | 4308.10 |
| 其他流动资产 | 311.27 | 276.52 | 294.32 | 315.87 |
| 长期股权投资 | 81.28 | 81.28 | 81.28 | 81.28 |
| 投资性房地产 | 242.88 | 242.88 | 242.88 | 242.88 |
| 固定资产和在建工程 | 1350.04 | 1243.60 | 1129.43 | 1006.29 |
| 无形资产和开发支出 | 6430.33 | 6408.34 | 6386.36 | 6364.37 |
| 其他非流动资产 | 2910.21 | 2853.27 | 2795.32 | 2736.38 |
| 资产总计 | 19845.40 | 20631.78 | 21529.11 | 22704.57 |
| 短期借款 | 697.30 | 1000.00 | 1000.00 | 1000.00 |
| 应付和预收款项 | 7380.01 | 7696.09 | 8102.97 | 8694.44 |
| 长期借款 | 1434.97 | 1434.97 | 1434.97 | 1434.97 |
| 其他负债 | 3337.03 | 3037.76 | 3009.84 | 3070.68 |
| 负债合计 | 12849.31 | 13168.82 | 13547.78 | 14200.09 |
| 股本 | 758.89 | 758.89 | 758.89 | 758.89 |
| 资本公积 | 1694.61 | 1694.61 | 1694.61 | 1694.61 |
| 留存收益 | 4066.66 | 4375.69 | 4728.15 | 5085.44 |
| 归属母公司股东权益 | 6535.39 | 6829.19 | 7181.66 | 7538.95 |
| 少数股东权益 | 460.70 | 633.77 | 799.67 | 965.53 |
| 股东权益合计 | 6996.09 | 7462.96 | 7981.33 | 8504.48 |
| 负债和股东权益合计 | 19845.40 | 20631.78 | 21529.11 | 22704.57 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 1319.19 | 1336.99 | 1530.90 | 1661.39 |
| PE | 28.98 | 20.57 | 16.39 | 14.52 |
| PB | 1.58 | 1.48 | 1.39 | 1.30 |
| PS | 0.50 | 0.48 | 0.45 | 0.42 |
| EV/EBITDA | 6.85 | 6.36 | 5.10 | 4.17 |
| 股息率 | 2.81% | 2.07% | 2.91% | 3.66% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 540.45 | 710.99 | 840.82 | 927.72 |
| 折旧与摊销 | 446.91 | 289.38 | 297.10 | 306.07 |
| 财务费用 | 130.42 | 61.57 | 69.53 | 67.57 |
| 资产减值损失 | -251.36 | -10.00 | -5.00 | -5.00 |
| 经营营运资本变动 | 523.51 | -169.91 | -11.55 | 136.82 |
| 其他 | 1752.71 | 11.81 | 11.15 | 12.05 |
| 经营活动现金流净额 | 3142.63 | 893.84 | 1202.04 | 1445.22 |
| 资本支出 | 121.62 | -100.00 | -100.00 | -100.00 |
| 其他 | -358.28 | 35.23 | -5.00 | -4.00 |
| 投资活动现金流净额 | -236.66 | -64.77 | -105.00 | -104.00 |
| 短期借款 | -959.58 | 302.70 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 37.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -277.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -311.14 | -228.89 | -322.45 | -404.57 |
| 其他 | -1238.69 | -304.12 | -69.63 | -67.67 |
| 筹资活动现金流净额 | -2748.87 | -230.31 | -392.08 | -472.23 |
| 现金流量净额 | 157.11 | 598.76 | 704.97 | 868.99 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -0.54% | 4.57% | 6.44% | 7.32% |
| 营业利润增长率 | -18.80% | 32.91% | 18.08% | 10.61% |
| 净利润增长率 | -21.12% | 31.56% | 18.26% | 10.33% |
| EBITDA 增长率 | -12.57% | 1.35% | 14.50% | 8.52% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 32.30% | 32.48% | 33.02% | 33.14% |
| 三费率 | 27.51% | 27.92% | 27.98% | 27.95% |
| 净利率 | 2.43% | 3.06% | 3.40% | 3.49% |
| ROE | 7.73% | 9.53% | 10.53% | 10.91% |
| ROA | 2.72% | 3.45% | 3.91% | 4.09% |
| ROIC | 7.98% | 9.82% | 11.44% | 12.64% |
| EBITDA/销售收入 | 5.93% | 5.75% | 6.19% | 6.25% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 1.09 | 1.15 | 1.17 | 1.20 |
| 固定资产周转率 | 16.39 | 18.16 | 21.49 | 25.85 |
| 应收账款周转率 | 9.83 | 10.36 | 10.28 | 10.36 |
| 存货周转率 | 4.14 | 4.19 | 4.21 | 4.24 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 116.86% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 64.75% | 63.83% | 62.93% | 62.54% |
| 带息债务/总负债 | 16.59% | 18.49% | 17.97% | 17.15% |
| 流动比率 | 0.87 | 0.94 | 1.00 | 1.07 |
| 速动比率 | 0.51 | 0.57 | 0.63 | 0.69 |
| 股利支付率 | 81.48% | 42.55% | 47.78% | 53.10% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.50 | 0.71 | 0.89 | 1.00 |
| 每股净资产 | 9.22 | 9.83 | 10.52 | 11.21 |
| 每股经营现金 | 4.14 | 1.18 | 1.58 | 1.90 |
| 每股股利 | 0.41 | 0.30 | 0.42 | 0.53 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
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