国航远洋（920571）

2026 年三季报点评：26Q3 内贸运价回落致盈利环降，公司持续加大船队建设与新业务拓展

增持（维持）

投资要点

◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入 10.14 亿元，同比+46.43%；归母净利润 2.01 亿元，同比+98,070.64%；扣非归母净利润 1.83 亿元，同比扭亏为盈。2026Q3 实现营业收入 3.73 亿元，同比+45.14%，环比-7.40%；归母净利润 7737.28 万元，同比+211.84%，环比-18.30%；扣非归母净利润 7712.45 万元，同比+679.86%，环比-13.93%。

◼ Q3 盈利略有回落，持续加大运力及业务拓展：受 26Q3 内贸运价略有回落叠加联营企业分红减少，公司盈利略有回落，展望未来公司持续加大运力建设，26Q4及27Q1 将陆续新增4艘船舶。同时公司9 月发布定增草案，未来预计拟投入 6.8 亿元购置 3 艘 6.2 万吨级多用途重吊船与3 艘 11.5 万吨级 LR2 油轮，补齐公司在特种大件运输与能源液货运输领域的运力短板，拓展风电设备、海工模块、跨境原油及成品油等高增长货种运输能力，构建干散货、大件货、液货协同发展的多元化船队格局。

◼ 毛利率同比显著提升，期间费用率下降：2026Q1-3 公司毛利率为37.61%，同比+16.55pct；2026Q3 毛利率为 40.16%，同比+15.39pct，环比+0.07pct。前三季度期间费用为 1.69 亿元，同比+21.08%，费用率为16.63%，同比-3.48pct。其中财务费用 9,469.84 万元，同比+35.68%，主要系平均有息负债规模上升及美元汇率下行带来较高汇兑损失所致。Q3期间费用率为 15.35%，同比-2.89pct，环比-0.24pct。

◼ 经营性净现金流略有下降，存货有所提升： 公司经营活动现金流量净额为 4.02 亿元，同比-2.19%；其中 Q3 为 1.66 亿元，同比+44.66%，环比-2.76%。截至 9 月末，公司存货为 2,631.68 万元，较年初 ，主要系燃料油价格上涨及未完成航次形成合同履约成本所致；合同负债为 万元，较年初 ，主要系运价指数较年初上升，预收运费相应增加所致。

◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 2.5/2.8/3.0 亿元，同增 810%/11%/9%，维持“增持”评级。

◼ 风险提示：航运市场运价波动、燃油价格上涨、汇率波动、船舶运营安全的风险。

2026 年 11 月 02 日

证券分析师 朱洁羽

执业证书：S0600520090004

zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申

执业证书：S0600522100003

yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003

yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师 武阿兰

执业证书：S0600526070005

wual@dwzq.com.cn

研究助理 陈哲晓

执业证书：S0600124080015

sh\_chenzhx@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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