股票 
板块 
用户 
资讯 火电
通宝能源（600780.SH）
增持-A(维持)
2026 年 11 月 2 日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年 11月 2日
| 收盘价(元/股): | 5.81 |
| 年内最高/最低(元/股): | 8.45/5.61 |
| 流通A股/总股本(亿股): | 11.47/11.47 |
| 流通A股市值(亿元): | 66.61 |
| 总市值(亿元): | 66.61 |
基础数据：2026年 9月 30日
| 基本每股收益(元/股): | 0.48 |
| 摊薄每股收益(元/股): | 0.48 |
| 每股净资产(元/股): | 7.60 |
| 净资产收益率(%): | 6.27 |
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
盈利韧性凸显，煤电新能源一体化稳步推进
事件描述
公司研究/公司快报
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 80.79亿元，同比下降1.29%；归母净利润达 5.47 亿元，同比增长 12.50%，扣非归母净利润为 5.39亿元，同比增长 11.24%。第三季度实现营业收入 25.47亿元，较上年同期下降 2.94%；归母净利润为 1.56亿元，同比下降 9.66%，扣非归母净利润为 1.55亿元，同比下降 9.50%。
事件点评
三季度发电量同比下滑，装机规模稳定。截至 2026 年 9 月末，公司全资发电企业运营装机容量 134.875万千瓦，其中火电装机 128万千瓦、风电装机6.875万千瓦。2026年第三季度，公司发电企业累计完成发电量119,102万千瓦时、上网电量 107,465 万千瓦时，与上年同期相比分别减少 23.73%和 23.85%。前三季度公司发电企业累计完成发电量 371,980万千瓦时、上网电量 336,030万千瓦时，与上年同期相比分别减少 10.63%和 10.52%。
毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。毛利率同比回落 1.33 个百分点至 7.84%；期间费用率 2.9%，同比下降 0.1 个百分点。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降 12.32%至 10.01亿元。
增资 3.82 亿元推进三大风光项目建设，加速煤电与新能源一体化转型。公司公告拟向全资子公司合计增资 3.82亿元，用于投资建设右玉 10 万千瓦风电、繁峙县 17.05万千瓦风电及通宝原平公司二期光伏项目。提高公司清洁能源装机规模，加速煤电与新能源一体化转型。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.58\0.61\0.63 元，对应公司 11月 2 日收盘价 5.81 元，PE 分别为 10.1\9.6\9.2 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,829 | 11,264 | 11,711 | 12,176 | 12,659 |
| YoY(%) | -0.5 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 净利润(百万元) | 513 | 648 | 662 | 694 | 725 |
| YoY(%) | -24.6 | 26.4 | 2.1 | 4.9 | 4.5 |
| 毛利率(%) | 8.6 | 10.1 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.57 | 0.58 | 0.61 | 0.63 |
| ROE(%) | 6.7 | 7.8 | 7.5 | 7.4 | 7.3 |
| P/E(倍) | 13.0 | 10.3 | 10.1 | 9.6 | 9.2 |
| P/B(倍) | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 净利率(%) | 4.7 | 5.8 | 5.7 | 5.7 | 5.7 |
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3786 | 4161 | 4285 | 5137 | 5590 |
| 现金 | 2470 | 2815 | 2827 | 3687 | 4024 |
| 应收票据及应收账款 | 944 | 926 | 1019 | 1003 | 1099 |
| 预付账款 | 16 | 18 | 17 | 19 | 18 |
| 存货 | 159 | 134 | 170 | 146 | 182 |
| 其他流动资产 | 197 | 268 | 252 | 281 | 266 |
| 非流动资产 | 6750 | 7901 | 7834 | 7774 | 7731 |
| 长期投资 | 1173 | 1522 | 2027 | 2533 | 3038 |
| 固定资产 | 4157 | 4194 | 3721 | 3239 | 2741 |
| 无形资产 | 145 | 144 | 136 | 130 | 122 |
| 其他非流动资产 | 1275 | 2042 | 1949 | 1872 | 1830 |
| 资产总计 | 10536 | 12062 | 12118 | 12911 | 13321 |
| 流动负债 | 2474 | 2639 | 2308 | 2581 | 2465 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1220 | 1448 | 1321 | 1558 | 1435 |
| 其他流动负债 | 1254 | 1191 | 988 | 1023 | 1030 |
| 非流动负债 | 407 | 1083 | 1016 | 947 | 877 |
| 长期借款 | 125 | 466 | 399 | 330 | 259 |
| 其他非流动负债 | 282 | 617 | 617 | 617 | 617 |
| 负债合计 | 2881 | 3722 | 3324 | 3527 | 3342 |
| 少数股东权益 | -36 | -38 | -39 | -40 | -42 |
| 股本 | 1147 | 1147 | 1147 | 1147 | 1147 |
| 资本公积 | 1319 | 1329 | 1329 | 1329 | 1329 |
| 留存收益 | 5143 | 5791 | 6349 | 6907 | 7510 |
| 归属母公司股东权益 | 7692 | 8378 | 8833 | 9424 | 10021 |
| 负债和股东权益 | 10536 | 12062 | 12118 | 12911 | 13321 |
利润表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10829 | 11264 | 11711 | 12176 | 12659 |
| 营业成本 | 9902 | 10132 | 10513 | 10929 | 11362 |
| 营业税金及附加 | 42 | 52 | 52 | 51 | 54 |
| 营业费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 441 | 424 | 481 | 495 | 507 |
| 研发费用 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 财务费用 | 1 | -1 | 1 | -8 | -22 |
| 资产减值损失 | -17 | -11 | -19 | -14 | -17 |
| 公允价值变动收益 | 1 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资净收益 | 216 | 171 | 171 | 171 | 171 |
| 营业利润 | 667 | 840 | 837 | 887 | 933 |
| 营业外收入 | 22 | 22 | 17 | 17 | 20 |
| 营业外支出 | 10 | 20 | 14 | 13 | 14 |
| 利润总额 | 678 | 842 | 840 | 891 | 938 |
| 所得税 | 167 | 195 | 180 | 198 | 214 |
| 税后利润 | 511 | 647 | 660 | 693 | 724 |
| 少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 归属母公司净利润 | 513 | 648 | 662 | 694 | 725 |
| EBITDA | 1257 | 1393 | 1318 | 1363 | 1401 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1166 | 1355 | 782 | 1323 | 833 |
| 净利润 | 511 | 647 | 660 | 693 | 724 |
| 折旧摊销 | 622 | 586 | 525 | 529 | 533 |
| 财务费用 | 1 | -1 | 1 | -8 | -22 |
| 投资损失 | -216 | -171 | -171 | -171 | -171 |
| 营运资金变动 | 91 | 149 | -233 | 280 | -231 |
| 其他经营现金流 | 155 | 145 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -548 | -1128 | -286 | -299 | -319 |
| 筹资活动现金流 | -363 | 118 | -484 | -164 | -177 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.447 | 0.565 | 0.577 | 0.606 | 0.633 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.02 | 1.18 | 0.68 | 1.15 | 0.73 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.71 | 7.31 | 7.70 | 8.22 | 8.74 |
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -0.5 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 营业利润(%) | -21.3 | 26.0 | -0.4 | 6.0 | 5.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | -24.6 | 26.4 | 2.1 | 4.9 | 4.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 8.6 | 10.1 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| 净利率(%) | 4.7 | 5.8 | 5.7 | 5.7 | 5.7 |
| ROE(%) | 6.7 | 7.8 | 7.5 | 7.4 | 7.3 |
| ROIC(%) | 5.7 | 6.5 | 6.4 | 6.3 | 6.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 27.3 | 30.9 | 27.4 | 27.3 | 25.1 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.9 | 2.0 | 2.3 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 11.9 | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 应付账款周转率 | 8.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 13.0 | 10.3 | 10.1 | 9.6 | 9.2 |
| P/B | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 3.8 | 3.6 | 3.6 | 2.8 | 2.4 |
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。
依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山西证券研究所：
上海
上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心N5 座 3 楼
太原
太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981
http://www.i618.com.cn
深圳
广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号华润金融大厦 23楼
北京
北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25层
评论 (0)