业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

——益丰药房（603939）点评报告

事件:

公司近期披露 2026年三季报。

前三季度营业收入 182.36 亿元（+5.49%）；归母净利润 13.62 亿元（+10.36%），扣非净利润 12.88 亿元（+13.54%）；

单看 Q3，营业收入 61.06 亿元（+9.73%），归母净利润 3.92 亿元（+12.89%），扣非净利润 3.72 亿元（+18.90%）；

投资要点:

⚫ Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润

收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间,公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。

⚫ 零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快；

前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入 158.22 亿元（+5.28%）/18.74 亿元（+7.83%），毛利率分别为 41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务 2024 年/2025 年/2026H1 的 4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务 2024 年/2025 年/2026H1 的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3 相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。

⚫ 中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累

前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入 140.08 亿元（+6.95%）/14.79 亿元（-9.31%）/22.09 亿元（+8.36%），毛利率分别为 35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

买入(维持)

2026 年 11 月 02 日

基础数据

个股相对沪深 300 指数表现

相关研究

业绩稳健增长，盈利水平提升

聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店万联证券研究所 20180327\_公司点评报告\_AAA\_益丰药房（603939）点评报告

分析师: 黄婧婧

执业证书编号： S0270522030001

电话： 18221003557

邮箱： huangjj@wlzq.com.cn

增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于 2024 年/2025 年/2026H1 增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。

⚫ 门店数量重回净增长

前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店 378 家。报告期末，门店总数 15,452 家（其中，直营门店10,761 家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增 621家。2026年第三季度，公司新开门店158 家，关闭门店60 家，新增加盟店 115家。门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血” 转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2026-2028 年营收分别为261.23/283.63/308.42 亿元，同比增速分别为 6.92%/8.57%/8.74%，归母 净 利 润 分 别 为 19.06/21.56/24.21 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为13.58%/13.09%/12.29%，对应 EPS 为 1.57/1.78/2.00 元，对应 10 月30 日收盘价的 PE 为 16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

基本指标

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

现金流量表（百万元）

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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