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资讯 中集车辆（301039）
2026 三季报点评：业绩符合我们预期，营业收入稳健增长
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 20,998 | 20,178 | 21,694 | 23,098 | 24,734 |
| 同比(%) | (16.30) | (3.91) | 7.52 | 6.47 | 7.09 |
| 归母净利润(百万元) | 1,085.37 | 903.52 | 666.66 | 1,196.15 | 1,366.50 |
| 同比(%) | (55.80) | (16.75) | (26.22) | 79.43 | 14.24 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.58 | 0.48 | 0.36 | 0.64 | 0.73 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 12.02 | 14.44 | 19.57 | 10.90 | 9.55 |
投资要点
◼ 公告要点：公司 26Q3 营收 54.2 亿元，同环比+3.1%/-11.0%；归母净利润 1.5 亿元，同环比-30.6%/-14.1%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同环比-29.5%/-14.0%。
◼ 毛利率同环比持续下滑。26Q3公司毛利润7.3亿元，同环比分别-9.9%/-14.0%；毛利率 13.5%，同环比分别-2.0/-0.5pct。盈利能力受海外市场关税政策、贸易救济、人工及材料成本上升等因素影响，持续受到约束。
◼ 费用率同比上升，财务费用率提升较多。 26Q3期间费用率 9.1%，同环比 分 别 +0.5/+0.2pct ， 其 中 销 / 管 / 研 / 财 费 用 率 分 别 为2.6%/4.6%/2.2%/-0.3%，同比分别+0.1/+0.1/-0.0/+0.3pct，环比分别+0.5/-0.0/-0.4/+0.0pct。26Q3 财务费用-0.14 亿元，去年同期为-0.32亿元，财务净收益同比减少 0.17亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 毛利率同环比继续下滑、海外市场竞争持续加剧，我们下修公司 2026-2028 年营收预测为 216.9/231.0/247.3亿 元 （ 原 2026/2027 年 预 期 为 247.8/272.6 亿 元 ） ， 同 比 增 速+8%/+6%/±7%:将2026-2028年归母净利润预测下修至6.7/12.0/13.7亿元(原 2026/2027年预期为13.4/18.8亿元)，同比增速-26%/+79%/±14%，对应PE 分别为 20/11/10倍。考虑公司北美业务逐步恢复、南方市场业务规模持续扩张、公司出口地位稳固，仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外政策影响，出口发展不及预期；国内同质化竞争加剧，价格战超过预期
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 6.96 |
| 一年最低/最高价 | 6.66/10.70 |
| 市净率(倍) | 0.92 |
| 流通A股市值(百万元) | 10,070.82 |
| 总市值(百万元) | 13,043.91 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.54 |
| 资产负债率(%,LF) | 36.45 |
| 总股本(百万股) | 1,874.12 |
| 流通A股(百万股) | 1,446.96 |
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中集车辆三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,647 | 14,992 | 16,255 | 17,855 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,603 | 6,699 | 7,655 | 8,856 |
| 经营性应收款项 | 4,043 | 3,307 | 3,327 | 3,391 |
| 存货 | 4,481 | 4,391 | 4,782 | 5,100 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 520 | 596 | 491 | 509 |
| 非流动资产 | 7,207 | 7,017 | 6,718 | 6,404 |
| 长期股权投资 | 270 | 270 | 270 | 270 |
| 固定资产及使用权资产 | 4,816 | 4,538 | 4,245 | 3,936 |
| 在建工程 | 127 | 121 | 116 | 110 |
| 无形资产 | 651 | 651 | 651 | 651 |
| 商誉 | 442 | 442 | 442 | 442 |
| 长期待摊费用 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动资产 | 880 | 975 | 975 | 975 |
| 资产总计 | 22,854 | 22,010 | 22,973 | 24,259 |
| 流动负债 | 7,205 | 6,750 | 6,968 | 7,406 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 139 | 121 | 121 | 121 |
| 经营性应付款项 | 4,587 | 3,888 | 4,006 | 4,272 |
| 合同负债 | 542 | 542 | 577 | 618 |
| 其他流动负债 | 1,937 | 2,199 | 2,263 | 2,394 |
| 非流动负债 | 410 | 415 | 415 | 415 |
| 长期借款 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 192 | 192 | 192 | 192 |
| 其他非流动负债 | 182 | 188 | 188 | 188 |
| 负债合计 | 7,615 | 7,165 | 7,383 | 7,821 |
| 归属母公司股东权益 | 14,722 | 14,308 | 15,033 | 15,862 |
| 少数股东权益 | 517 | 537 | 557 | 577 |
| 所有者权益合计 | 15,239 | 14,845 | 15,590 | 16,439 |
| 负债和股东权益 | 22,854 | 22,010 | 22,973 | 24,259 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 20,178 | 21,694 | 23,098 | 24,734 |
| 营业成本(含金融类) | 16,972 | 18,641 | 19,206 | 20,480 |
| 税金及附加 | 110 | 108 | 115 | 124 |
| 销售费用 | 526 | 553 | 601 | 643 |
| 管理费用 | 953 | 998 | 1,062 | 1,138 |
| 研发费用 | 458 | 521 | 577 | 618 |
| 财务费用 | (125) | (126) | (128) | (147) |
| 加:其他收益 | 87 | 78 | 92 | 87 |
| 投资净收益 | (12) | 8 | 8 | 7 |
| 公允价值变动 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (148) | (210) | (210) | (200) |
| 资产处置收益 | 25 | 5 | 5 | 5 |
| 营业利润 | 1,242 | 880 | 1,559 | 1,778 |
| 营业外净收支 | (15) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,226 | 880 | 1,559 | 1,778 |
| 减:所得税 | 300 | 194 | 343 | 391 |
| 净利润 | 927 | 687 | 1,216 | 1,387 |
| 减:少数股东损益 | 23 | 20 | 20 | 20 |
| 归属母公司净利润 | 904 | 667 | 1,196 | 1,366 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.48 | 0.36 | 0.64 | 0.73 |
| EBIT | 1,100 | 754 | 1,431 | 1,631 |
| EBITDA | 1,684 | 1,189 | 1,880 | 2,094 |
| 毛利率(%) | 15.89 | 14.07 | 16.85 | 17.20 |
| 归母净利率(%) | 4.48 | 3.07 | 5.18 | 5.52 |
| 收入增长率(%) | (3.91) | 7.52 | 6.47 | 7.09 |
| 归母净利润增长率(%) | (16.75) | (26.22) | 79.43 | 14.24 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,576 | 1,413 | 1,570 | 1,882 |
| 投资活动现金流 | 9 | (221) | (137) | (137) |
| 筹资活动现金流 | (882) | (701) | (477) | (544) |
| 现金净增加额 | 596 | 305 | 957 | 1,200 |
| 折旧和摊销 | 584 | 434 | 449 | 464 |
| 资本开支 | (392) | (145) | (145) | (145) |
| 营运资本变动 | (59) | 97 | (298) | (162) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.86 | 7.63 | 8.02 | 8.46 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,874 | 1,874 | 1,874 | 1,874 |
| ROIC(%) | 5.34 | 3.82 | 7.17 | 7.77 |
| ROE-摊薄(%) | 6.14 | 4.66 | 7.96 | 8.62 |
| 资产负债率(%) | 33.32 | 32.55 | 32.14 | 32.24 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 14.44 | 19.57 | 10.90 | 9.55 |
| P/B (现价) | 0.89 | 0.91 | 0.87 | 0.82 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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