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资讯 传统主业筑牢业绩基石，AI 电感持续放量驱动成长
顺络电子（002138.SZ）
2026 年 11 月 03 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
陈蓉芳（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
张威震（分析师）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 39.84 |
| 一年最高最低(元) | 79.72/32.01 |
| 总市值(亿元) | 321.24 |
| 流通市值(亿元) | 305.31 |
| 总股本(亿股) | 8.06 |
| 流通股本(亿股) | 7.66 |
| 近3个月换手率(%) | 229.6 |
股价走势图
相关研究报告
《2026Q1 毛利率阶段承压，AIDC 业务未来可期—公司信息更新报告》-2026.5.6
证书编号：S0790524120002
zhangweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790525020002
⚫ 2026前三季度营收再创新高，AI电感持续放量，维持“买入”评级
（1）2026前三季度，公司实现营收 63.34亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%；扣非归母净利润 7.79亿元，同比+6.28%；销售毛利率 34.23%，同比-2.51pcts；销售净利率 13.95%，同比-3.40pcts。（2）单三季度，公司实现营收 24.76 亿元，同比+36.94%，环比+13.89%；归母净利润 3.51 亿元，同比+23.97%，环比+30.40%；扣非归母净利润 3.46 亿元，同比+27.62%，环比+29.61%；毛利率 35.24%，同比-1.60pcts，环比+0.84pcts；净利率 15.67%，同比-1.72pcts，环比+1.97pcts。（3）自 2025 下半年起，原材料采购价格上涨，推高营业成本，毛利率阶段性承压。同时，未来AI电感等高端产品有望持续放量，高ASP项目量产节奏清晰，有望带动产品结构持续升级。因此，我们下调公司 2026年盈利预测，维持 2027-2028 年预测（原值为 13.08/16.26/20.30 亿元），预计公司 2026-2028 年归母净利润为 11.71/16.26/20.30 亿元，当前股价对应 PE 为 27.4/19.8/15.8 倍，我们持续看好公司 AI相关产品的成长空间，维持“买入”评级。
⚫ 信号处理与电源管理主业稳健增长，算力电感迎来放量窗口
信号处理与电源管理板块作保持稳健增长，2026年前三季度分别实现营收 22.03亿元 亿元（同比 ）。其中，信号处理业务得益于叠层类业务的结构性变化，日系友商叠层工艺磁珠物料交付紧张，下游光模块需求快速起量，公司顺势承接部分原有行业客户的外溢需求，市场份额持续提升；数据中心业务方面，AI 电感/TLVR 电感等产品订单规模快速扩张，双相 TLVR 电感 Q3交付高增，四相 TLVR项目预计 2027H2量产出货，将持续推动AI电感产品ASP攀升。此外，新型结构钽电容逐步获得客户认证认可，陶瓷基板与陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发，公司紧密围绕行业需求加大研发投入与客户拓展。随着算力需求持续旺盛及产品结构升级，磁性元器件业务弹性有望进一步释放。
⚫ 汽车与储能业务持续高增，SOFC等新业务前瞻布局蓄力成长
汽车电子与储能专用元器件板块实现快速扩容，2026年前三季度实现营收 14.86亿元（同比+40.99%）。汽车电子全面覆盖三电系统与智能驾驶场景，受益于新品放量和传统产品市占率提振；储能器件受益于下游景气度回暖，收入改善。新业务布局方面，公司提前布局低空经济领域，持续推进相关产品和应用场景开发。此外，SOFC固体燃料电池业务整体进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；新型钽电容在部分客户处实现小批量交付，并处于良性产能爬坡阶段。展望未来，伴随多元新业务产能释放与成本压力逐步缓解，中长期成长动能强劲。
⚫ 风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,897 | 6,745 | 8,818 | 10,677 | 12,724 |
| YOY(%) | 17.0 | 14.4 | 30.7 | 21.1 | 19.2 |
| 归母净利润(百万元) | 832 | 1,021 | 1,171 | 1,626 | 2,030 |
| YOY(%) | 29.9 | 22.7 | 14.7 | 38.8 | 24.9 |
| 毛利率(%) | 36.5 | 36.6 | 35.8 | 36.0 | 36.7 |
| 净利率(%) | 14.1 | 15.1 | 13.3 | 15.2 | 16.0 |
| ROE(%) | 13.7 | 15.4 | 16.4 | 19.4 | 20.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.03 | 1.27 | 1.45 | 2.02 | 2.52 |
| P/E(倍) | 38.6 | 31.5 | 27.4 | 19.8 | 15.8 |
| P/B(倍) | 5.1 | 4.7 | 4.4 | 3.8 | 3.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4700 | 5274 | 7299 | 7527 | 9664 |
| 现金 | 302 | 350 | 607 | 643 | 785 |
| 应收票据及应收账款 | 2399 | 2502 | 3961 | 3871 | 5444 |
| 其他应收款 | 7 | 8 | 13 | 12 | 18 |
| 预付账款 | 18 | 34 | 41 | 47 | 57 |
| 存货 | 997 | 1322 | 1667 | 1932 | 2335 |
| 其他流动资产 | 977 | 1058 | 1011 | 1021 | 1024 |
| 非流动资产 | 8006 | 8020 | 9971 | 11450 | 12868 |
| 长期投资 | 218 | 224 | 239 | 259 | 277 |
| 固定资产 | 5781 | 6276 | 7904 | 9242 | 10586 |
| 无形资产 | 497 | 485 | 478 | 468 | 445 |
| 其他非流动资产 | 1510 | 1035 | 1350 | 1480 | 1560 |
| 资产总计 | 12706 | 13294 | 17270 | 18976 | 22532 |
| 流动负债 | 3214 | 3396 | 6644 | 7172 | 9261 |
| 短期借款 | 631 | 500 | 3089 | 3305 | 4562 |
| 应付票据及应付账款 | 900 | 1087 | 1489 | 1637 | 2052 |
| 其他流动负债 | 1683 | 1808 | 2066 | 2229 | 2647 |
| 非流动负债 | 2539 | 2475 | 2515 | 2310 | 2013 |
| 长期借款 | 2039 | 2091 | 2071 | 1876 | 1584 |
| 其他非流动负债 | 500 | 384 | 444 | 433 | 429 |
| 负债合计 | 5753 | 5870 | 9159 | 9481 | |
| 少数股东权益 | 690 | 643 | 805 | 1020 | 1282 |
| 股本 | 806 | 806 | 806 | 806 | 806 |
| 资本公积 | 1864 | 1779 | 1779 | 1779 | 1779 |
| 留存收益 | 4096 | 4643 | 5269 | 6040 | 7001 |
| 归属母公司股东权益 | 6263 | 6780 | 7306 | 8475 | 9976 |
| 负债和股东权益 | 12706 | 13294 | 17270 | 18976 | 22532 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1431 | 1699 | 977 | 2838 | 2214 |
| 净利润 | 950 | 1141 | 1333 | 1841 | 2292 |
| 折旧摊销 | 596 | 616 | 663 | 850 | 1039 |
| 财务费用 | 88 | 86 | 68 | 111 | 128 |
| 投资损失 | 6 | -7 | 1 | -5 | -4 |
| 营运资金变动 | -341 | -255 | -1105 | 15 | -1268 |
| 其他经营现金流 | 132 | 119 | 17 | 26 | 27 |
| 投资活动现金流 | -865 | -723 | -2554 | -2335 | -2457 |
| 资本支出 | 819 | 729 | 2474 | 2331 | 2448 |
| 长期投资 | -48 | -21 | -15 | -20 | -18 |
| 其他投资现金流 | 2 | 27 | -64 | 15 | 10 |
| 筹资活动现金流 | -1043 | -920 | -628 | -724 | -873 |
| 短期借款 | -375 | -131 | 2589 | 216 | 1257 |
| 长期借款 | -77 | 52 | -20 | -195 | -292 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -211 | -84 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -380 | -756 | -3197 | -746 | -1838 |
| 现金净增加额 | -471 | 61 | -2205 | -222 | -1115 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5897 | 6745 | 8818 | 10677 | 12724 |
| 营业成本 | 3745 | 4274 | 5663 | 6828 | 8055 |
| 营业税金及附加 | 79 | 79 | 116 | 133 | 157 |
| 营业费用 | 103 | 115 | 172 | 182 | 214 |
| 管理费用 | 304 | 347 | 467 | 475 | 553 |
| 研发费用 | 505 | 619 | 840 | 897 | 1043 |
| 财务费用 | 88 | 86 | 68 | 111 | 128 |
| 资产减值损失 | -65 | -38 | -35 | -45 | -57 |
| 其他收益 | 104 | 92 | 76 | 99 | 95 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -6 | 7 | -1 | 5 | 4 |
| 资产处置收益 | 0 | -1 | 2 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1091 | 1282 | 1513 | 2086 | 2587 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 1083 | 1274 | 1507 | 2079 | 2580 |
| 所得税 | 133 | 134 | 174 | 238 | 288 |
| 净利润 | 950 | 1141 | 1333 | 1841 | 2292 |
| 少数股东损益 | 118 | 120 | 162 | 215 | 262 |
| 归属母公司净利润 | 832 | 1021 | 1171.05 | 1625.87 | 2029.93 |
| EBITDA | 1843 | 2048 | 2334 | 3170 | 3894 |
| EPS(元) | 1.03 | 1.27 | 1.45 | 2.02 | 2.52 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 17.0 | 14.4 | 30.7 | 21.1 | 19.2 |
| 营业利润(%) | 29.2 | 17.5 | 18.1 | 37.9 | 24.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 29.9 | 22.7 | 14.7 | 38.8 | 24.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 36.5 | 36.6 | 35.8 | 36.0 | 36.7 |
| 净利率(%) | 14.1 | 15.1 | 13.3 | 15.2 | 16.0 |
| ROE(%) | 13.7 | 15.4 | 16.4 | 19.4 | 20.4 |
| ROIC(%) | 11.2 | 12.7 | 11.2 | 14.2 | 14.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 45.3 | 44.2 | 53.0 | 50.0 | 50.0 |
| 净负债比率(%) | 45.6 | 40.2 | 64.9 | 56.2 | 55.4 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.1 | 0.8 | 0.7 | 0.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 2.7 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 |
| 应付账款周转率 | 5.8 | 5.9 | 6.0 | 5.9 | 5.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.03 | 1.27 | 1.45 | 2.02 | 2.52 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.77 | 2.11 | 1.21 | 3.52 | 2.75 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.77 | 8.41 | 9.06 | 10.51 | 12.37 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 38.6 | 31.5 | 27.4 | 19.8 | 15.8 |
| P/B | 5.1 | 4.7 | 4.4 | 3.8 | 3.2 |
| EV/EBITDA | 19.5 | 17.5 | 16.4 | 12.1 | 10.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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