南网储能（600995）

2026年三季报点评：抽蓄投产驱动业绩稳增，2027 年装机目标明确

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 62.16 亿元，同比+16.84%；归母净利润17.33亿元，同比+20.88%；扣非归母净利润 16.77亿元，同比+17.17%；加权平均 ROE 为 7.41%，同比+0.89pct。

◼ 抽水蓄能投产放量，前三季度业绩稳健增长。2026年前三季度公司毛利33.03 亿元，同比+13.08%；毛利率 53.14%，同比-1.76pct。分业务来看，2026年前三季度，1）抽水蓄能：实现收入 40.90亿元，同比+23.75%，主要是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加；2）调峰水电：实现收入17.18 亿元，同比+4.15%，发电量 90.11亿千瓦时，同比+3.33%；3）新型储能：实现收入 3.00 亿元，同比+12.36%。费用端，2026 年前三季度，公司财务费用 3.63 亿元，同比+8.08%；投资收益0.94亿元，2025年同期为 0.32亿元。

◼ 单三季度调峰水电回落，扣非归母单季度同比略有下降。 公司实现营业收入 20.95 亿元，同比+3.77%；归母净利润 6.20 亿元，同比+3.25%；扣非归母净利润 5.72 亿元，同比-3.59%；毛利率 55.46%，同比-2.97pct。分业务来看，2026Q3 抽水蓄能单季收入 12.98 亿元，同比+15.91%；调峰水电单季收入 6.65 亿元，同比-13.43%，单季发电量 37.63亿千瓦时，同比-13.91%，其中天生桥二级/鲁布革分别同比-13.08%/-17.45%；新型储能单季收入 0.86 亿元，同比-3.48%。

◼ 提质增效 2.0 明确装机目标，储能主业持续扩张。截至 2026 年三季度末，在运装机 万千瓦，其中抽水蓄能 万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203 万千瓦。根据公司“提质增效重回报”2.0行动方案，2027 年装机规模目标 1876 万千瓦，其中抽水蓄能 1508 万千瓦、新型储能 165 万千瓦，2027 年营业收入不低于 80 亿元；“十五五”末抽水蓄能、新型储能投产规模目标分别为2100万千瓦、500万千瓦。推进肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白、韶关新丰、灌阳、钦州、贵港、玉林、文山西畴9座在建抽蓄电站及宁夏中卫、丽江华坪新型储能项目建设。根据行动方案，主要项目所在省区尚未发布114号文承接文件，重点关注抽蓄与新型储能价格政策推进。

经营现金流稳增，分红政策延续。2026年前三季度经营活动现金流净额35.69 亿元，同比+7.41%；购建长期资产支付现金 63.11 亿元，同比+12.65%。截至 2026/9/30，公司资产负债率 54.03%，较 2025 年末-0.58pct。据2.0方案，2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的 30%、一年两次分红。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到调峰水电来水情况与抽水蓄能、新型储能投产进度，我们上调 2026-2028 年归母净利润从 17.4/18.1/19.4 亿元至19.3/20.4/22.1 亿元，对应 PE 为 18.5/17.4/16.1 倍（2026/11/2），稀缺电网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，电价政策及电力市场交易不确定性。

2026 年 11 月 02 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002

renyx@dwzq.com.cn

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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