长江电力（600900）

2026 年三季报点评：来水偏枯影响三季度业绩，现金流表现良好财务费用持续优化

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司公告 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入630.56 亿元，同比-4.08%；归母净利润 263.44 亿元，同比-6.56%；扣非归母净利润 263.63 亿元，同比-6.53%；加权平均 ROE 为 11.66%，同比-1.35pct。

三季度梯级电站发电量同比-14.89%，前三季度发电量同比-4.28%。2026年前三季度公司境内六座梯级电站发电量2250.58 亿千瓦时，同比-4.28%；其中 2026Q3 发电量 923.14 亿千瓦时，同比-14.89%。2026Q3乌 东 德 / 白 鹤 滩 / 溪 洛 渡 / 向 家 坝 / 三 峡 / 葛 洲 坝 发 电 量 分 别131.52/194.21/187.86/102.81/253.19/53.56 亿千瓦时，同比分别-10.46%/-8.45%/-3.18%/-5.97%/-29.23%/-17.04%。

水电发电高基数影响&公允价值变动损失拖累，单三季度归母净利润同比-23%。2026Q3 公司实现营业收入 251.27 亿元，同比-13.49%；营业成本 84.60 亿元，同比-1.24%；毛利率 66.33%，同比-4.18pct；归母净利润 115.88 亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润 120.69 亿元，同比-19.62%；加权平均 ROE 为 5.21%，同比-1.87pct。2026 年第三季度单季公允价值变动损失 5.93 亿元（2025Q3 为收益 1.55 亿元），三季度非经常性损益合计-4.81亿元。

◼ 前三季度毛利率小幅下降，财务费用持续优化。2026年前三季度公司营业成本 亿元，同比 ；毛利 亿元，同比 ；毛利率 61.25%，同比-1.22pct。2026 年前三季度，公司财务费用 61.49 亿元，同比-14.13%，同比减少 10.12 亿元；投资收益 39.67 亿元，同比-6.36%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 37.62 亿元，同比-6.62%。截至2026/9/30，公司资产负债率 57.01%，较 2025 年末下降 1.25pct。

◼ 自由现金流稳定，充沛现金流支撑高分红。 年前三季度公司经营活动现金流净额 403.43 亿元，同比-5.95%；购建长期资产支付现金 60.28亿元，同比-29.17%。经营活动现金流净额扣除购建长期资产支出后为343.15亿元，与2025年同期的 343.85亿元基本持平，为同期归母净利润的 倍。根据公司 年年度报告， 年度现金分红 亿元，占当年归母净利润的 70.92%；公司对 2026 年至 2030 年每年度按不低于当年归母净利润的 70%进行现金分红。以收盘价 29.74 元计（2026/10/30），2025 年度每股分红 1.00 元对应股息率 3.36%，红利资产属性稳固。

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4 亿元，对应 PE 为 20.1/19.8/19.7 倍（估值日 2026/11/2），维持“买入”评级。

◼ 风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。

2026 年 11 月 02 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002

renyx@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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