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资讯 长城汽车（601633）
2026 三季报点评：业绩符合我们预期，出口单季新高
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 202,194 | 222,824 | 225,619 | 264,350 | 303,200 |
| 同比(%) | 16.73 | 10.20 | 1.25 | 17.17 | 14.70 |
| 归母净利润(百万元) | 12,660 | 9,865 | 6,480 | 8,167 | 10,355 |
| 同比(%) | 80.30 | (22.07) | (34.31) | 26.02 | 26.80 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.48 | 1.15 | 0.76 | 0.95 | 1.21 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 9.50 | 12.19 | 18.56 | 14.73 | 11.61 |
投资要点
◼ 公告要点： 2026Q3 公司实现营收 577.7 亿元，同环比-6%/+1%；实现归母净利润 13.6 亿元，同环比-41%/-10%；实现扣非后归母净利润 9.8亿元，同环比-48%/-13%。
业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。 ）营收层面：出口单季新高，国内继续承压。销量： 批发销量 万辆，同环比 。出口18.8万辆，同环比+35%/+14%，单季新高；出口占比 55.8%，同环比+16.2/+3.6pct。国内销量约 14.9 万辆，同比约-31%，环比基本持平。均价：单车收入 万元，同环比 。环比下滑主要因欧拉销量占比提升（7%→10%）。2）毛利率：Q3 毛利率 17.3%，同环比-1.1/-1.0pct。下滑主因欧拉销量占比提升&国内新车处于产能爬坡期，此外成本端存储等成本压力仍在。3）费用率：Q3销售费用率环比-1.0pct，主要受益于传播方式调整节省广宣费用，以及直营模式优化带来的费用缩减。前三季度销售费用 88.4 亿元，同比+11.2%，其中部分为海外销量增长带来的佣金及运保费。 ）最终公司实现归母净利润 亿元，同环比41%/-10%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，以及出口退税退坡的影响，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 65/82/104 亿元（原为 89/115/149 亿元），对应 PE 为 19/15/12 倍。考虑公司出口业务持续发展，我们仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 14.09 |
| 一年最低/最高价 | 13.37/23.81 |
| 市净率(倍) | 1.38 |
| 流通A股市值(百万元) | 87,544.45 |
| 总市值(百万元) | 120,866.89 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.20 |
| 资产负债率(%,LF) | 62.22 |
| 总股本(百万股) | 8,578.20 |
| 流通A股(百万股) | 6,213.23 |
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长城汽车三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 137,647 | 155,256 | 192,757 | 224,883 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 63,812 | 80,864 | 106,703 | 127,248 |
| 经营性应收款项 | 37,214 | 37,682 | 44,152 | 50,628 |
| 存货 | 26,148 | 26,489 | 31,063 | 35,468 |
| 合同资产 | 41 | 41 | 48 | 55 |
| 其他流动资产 | 10,433 | 10,181 | 10,789 | 11,482 |
| 非流动资产 | 87,641 | 78,925 | 67,437 | 61,570 |
| 长期股权投资 | 12,222 | 11,846 | 11,291 | 10,666 |
| 固定资产及使用权资产 | 32,415 | 27,059 | 22,129 | 17,452 |
| 在建工程 | 5,760 | 5,709 | 5,313 | 4,840 |
| 无形资产 | 12,235 | 7,676 | 2,056 | 1,951 |
| 商誉 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 长期待摊费用 | 891 | 998 | 1,051 | 1,078 |
| 其他非流动资产 | 24,091 | 25,608 | 25,569 | 25,554 |
| 资产总计 | 225,288 | 234,181 | 260,194 | 286,453 |
| 流动负债 | 126,216 | 132,380 | 152,117 | 170,869 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 9,727 | 13,830 | 14,330 | 14,580 |
| 经营性应付款项 | 79,647 | 80,684 | 94,619 | 108,037 |
| 合同负债 | 13,157 | 13,322 | 15,609 | 17,903 |
| 其他流动负债 | 23,684 | 24,544 | 27,559 | 30,349 |
| 非流动负债 | 11,180 | 11,532 | 12,119 | 12,413 |
| 长期借款 | 1,069 | 1,569 | 2,069 | 2,319 |
| 应付债券 | 3,690 | 3,695 | 3,698 | 3,699 |
| 租赁负债 | 1,882 | 2,052 | 2,137 | 2,179 |
| 其他非流动负债 | 4,539 | 4,216 | 4,216 | 4,216 |
| 负债合计 | 137,396 | 143,912 | 164,236 | 183,282 |
| 归属母公司股东权益 | 87,892 | 90,269 | 95,958 | 103,170 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 87,892 | 90,269 | 95,958 | 103,170 |
| 负债和股东权益 | 225,288 | 234,181 | 260,194 | 286,453 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 222,824 | 225,619 | 264,350 | 303,200 |
| 营业成本(含金融类) | 182,622 | 185,000 | 216,953 | 247,718 |
| 税金及附加 | 8,483 | 8,142 | 9,517 | 10,915 |
| 销售费用 | 11,273 | 12,063 | 13,746 | 15,463 |
| 管理费用 | 4,747 | 4,832 | 5,023 | 5,761 |
| 研发费用 | 10,432 | 10,173 | 11,896 | 13,644 |
| 财务费用 | (1,970) | 543 | 399 | 291 |
| 加:其他收益 | 4,042 | 2,639 | 2,500 | 2,500 |
| 投资净收益 | 574 | 977 | 600 | 600 |
| 公允价值变动 | 167 | 312 | 156 | 78 |
| 减值损失 | (589) | (611) | (634) | (651) |
| 资产处置收益 | 104 | 178 | 120 | 220 |
| 营业利润 | 11,534 | 8,361 | 9,560 | 12,154 |
| 营业外净收支 | 224 | 151 | 162 | 173 |
| 利润总额 | 11,758 | 8,512 | 9,722 | 12,328 |
| 减:所得税 | 1,893 | 2,032 | 1,556 | 1,972 |
| 净利润 | 9,865 | 6,480 | 8,167 | 10,355 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 9,865 | 6,480 | 8,167 | 10,355 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.15 | 0.76 | 0.95 | 1.21 |
| EBIT | 8,761 | 9,055 | 10,121 | 12,619 |
| EBITDA | 20,052 | 22,855 | 22,362 | 18,313 |
| 毛利率(%) | 18.04 | 18.00 | 17.93 | 18.30 |
| 归母净利率(%) | 4.43 | 2.87 | 3.09 | 3.42 |
| 收入增长率(%) | 10.20 | 1.25 | 17.17 | 14.70 |
| 归母净利润增长率(%) | (22.07) | (34.31) | 26.02 | 26.80 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 40,355 | 20,356 | 28,255 | 23,261 |
| 投资活动现金流 | (29,154) | (10,177) | (3,968) | (1,216) |
| 筹资活动现金流 | (13,445) | 702 | (2,067) | (3,310) |
| 现金净增加额 | (1,953) | 9,811 | 22,220 | 18,735 |
| 折旧和摊销 | 11,291 | 13,800 | 12,242 | 5,694 |
| 资本开支 | (10,911) | (3,929) | (966) | (23) |
| 营运资本变动 | 20,460 | 1,535 | 7,580 | 6,923 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.23 | 10.48 | 11.15 | 11.99 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 8,578 | 8,578 | 8,578 | 8,578 |
| ROIC(%) | 7.16 | 6.39 | 7.41 | 8.68 |
| ROE-摊薄(%) | 11.22 | 7.18 | 8.51 | 10.04 |
| 资产负债率(%) | 60.99 | 61.45 | 63.12 | 63.98 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 12.19 | 18.56 | 14.73 | 11.61 |
| P/B(现价) | 1.37 | 1.34 | 1.26 | 1.17 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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