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资讯 海外业务推进顺利，关注Q4旺季
业绩简评
2026 年 10 月 30 日，公司披露 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收21.24 亿元，同比-12.41%；归母净利润 1.83 亿元，同比-11.14%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比-22.33%。其中，26Q3 实现营收6.67 亿元，同比-16.46%，环比-8.76%；归母净利润 0.52 亿元，同比+2.74%，环比-21.28%。
经营分析
淡季收入环比稍下滑，毛利率保持稳定。Q3 公司收入环比稍有下滑，我们预计主要受行业淡季、国内家居需求承压等因素影响，海外业务推进顺利。盈利端，公司 Q3 毛利率约 13.3%，环比稍下滑0.1pct，保持相对稳定。
公司重点抓好“全链条协同提效、降本增效固本、海外高毛利市场拓增量”三条主线。第一，公司深化全链条协同，推动研发、生产、销售与服务各环节高效衔接，提升对客户需求的响应能力及差异化竞争优势；第二，公司持续推进降本增效，通过优化生产组织、提升设备综合利用率、强化费用刚性约束等举措，进一步夯实盈利基础；第三，公司深耕海外高毛利市场，目标是稳步提升海外收入占比。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 2.51/3.16/3.45 亿元，同比-7.36%/+25.97%/+9.18%。当前股价对应 PE 估值为 17/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。
轻工组
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：储天舒（执业S1130526080005)
chutianshu@gjzq.com.cn
市价（人民币）：7.53元
相关报告：
1. 《华旺科技公司点评：外销收入增长，下半年盈利有望改善》，2026.8.31
2. 《经营底部或已探明，长期成长路径清晰》，2026.3.12
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,768 | 3,202 | 2,991 | 3,122 | 3,429 |
| 营业收入增长率 | -5.21% | -15.03% | -6.60% | 4.40% | 9.84% |
| 归母净利润(百万元) | 469 | 271 | 251 | 316 | 345 |
| 归母净利润增长率 | -17.18% | -42.22% | -7.36% | 25.97% | 9.18% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.009 | 0.487 | 0.451 | 0.568 | 0.620 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.11 | 1.05 | 0.99 | 0.66 | 0.70 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.83% | 6.94% | 6.39% | 7.98% | 8.64% |
| P/E | 13.23 | 17.55 | 16.70 | 13.26 | 12.14 |
| P/B | 1.56 | 1.22 | 1.07 | 1.06 | 1.05 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,976 | 3,768 | 3,202 | 2,991 | 3,122 | 3,429 |
| 增长率 | 15.7% | -5.2% | -15.0% | -6.6% | 4.4% | 9.8% |
| 主营业务成本 | -3,218 | -3,175 | -2,778 | -2,521 | -2,616 | -2,864 |
| %销售收入 | 81.0% | 84.2% | 86.7% | 84.3% | 83.8% | 83.5% |
| 毛利 | 757 | 594 | 424 | 470 | 506 | 566 |
| %销售收入 | 19.0% | 15.8% | 13.3% | 15.7% | 16.2% | 16.5% |
| 营业税金及附加 | -14 | -16 | -12 | -12 | -12 | -13 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -24 | -28 | -40 | -27 | -27 | -29 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 1.2% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 管理费用 | -52 | -56 | -52 | -39 | -39 | -41 |
| %销售收入 | 1.3% | 1.5% | 1.6% | 1.3% | 1.3% | 1.2% |
| 研发费用 | -121 | -107 | -90 | -87 | -89 | -96 |
| %销售收入 | 3.0% | 2.8% | 2.8% | 2.9% | 2.9% | 2.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 546 | 388 | 230 | 305 | 339 | 386 |
| %销售收入 | 13.7% | 10.3% | 7.2% | 10.2% | 10.9% | 11.3% |
| 财务费用 | 50 | 19 | 54 | -27 | -3 | -23 |
| %销售收入 | -1.3% | -0.5% | -1.7% | 0.9% | 0.1% | 0.7% |
| 资产减值损失 | -28 | -19 | -21 | -15 | -1 | -2 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -1 | 3 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| %税前利润 | n.a | 0.6% | 0.9% | 0.6% | 0.7% | 0.6% |
| 营业利润 | 649 | 490 | 308 | 280 | 353 | 385 |
| 营业利润率 | 16.3% | 13.0% | 9.6% | 9.4% | 11.3% | 11.2% |
| 营业外收支 | 0 | -1 | -2 | -1 | -1 | -2 |
| 税前利润 | 648 | 489 | 306 | 279 | 351 | 383 |
| 利润率 | 16.3% | 13.0% | 9.6% | 9.3% | 11.3% | 11.2% |
| 所得税 | -83 | -20 | -35 | -28 | -35 | -38 |
| 所得税率 | 12.9% | 4.2% | 11.5% | 10.0% | 10.0% | 10.0% |
| 净利润 | 565 | 469 | 271 | 251 | 316 | 345 |
| 少数股东损益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 566 | 469 | 271 | 251 | 316 | 345 |
| 净利率 | 14.2% | 12.4% | 8.5% | 8.4% | 10.1% | 10.1% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 565 | 469 | 271 | 251 | 316 | 345 |
| 少数股东损益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 135 | 140 | 148 | 128 | 110 | 109 |
| 非经营收益 | 8 | 21 | 1 | -42 | 29 | 30 |
| 营运资金变动 | -269 | -113 | 162 | 213 | -88 | -93 |
| 经营活动现金净流 | 439 | 516 | 582 | 550 | 366 | 391 |
| 资本开支 | -342 | -233 | -86 | -52 | -24 | -4 |
| 投资 | 0 | 19 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 391 | -320 | -1,178 | 2 | 2 | 2 |
| 投资活动现金净流 | 49 | -534 | -1,264 | -50 | -21 | -1 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 129 | 193 | 109 | 248 | 0 | 85 |
| 其他 | -145 | -734 | -470 | -253 | -316 | -343 |
| 筹资活动现金净流 | -16 | -541 | -361 | -5 | -316 | -258 |
| 现金净流量 | 465 | -563 | -1,050 | 494 | 29 | 132 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,294 | 2,083 | 1,021 | 1,515 | 1,545 | 1,677 |
| 应收款项 | 1,439 | 1,342 | 1,227 | 1,080 | 1,178 | 1,303 |
| 存货 | 979 | 841 | 890 | 735 | 766 | 849 |
| 其他流动资产 | 46 | 353 | 1,538 | 1,539 | 1,537 | 1,539 |
| 流动资产 | 4,758 | 4,619 | 4,676 | 4,870 | 5,025 | 5,368 |
| %总资产 | 76.5% | 75.8% | 77.3% | 78.7% | 80.4% | 82.7% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,317 | 1,361 | 1,262 | 1,201 | 1,115 | 1,011 |
| %总资产 | 21.2% | 22.3% | 20.9% | 19.4% | 17.8% | 15.6% |
| 无形资产 | 112 | 108 | 104 | 103 | 102 | 100 |
| 非流动资产 | 1,460 | 1,476 | 1,376 | 1,315 | 1,228 | 1,123 |
| %总资产 | 23.5% | 24.2% | 22.7% | 21.3% | 19.6% | 17.3% |
| 资产总计 | 6,219 | 6,095 | 6,052 | 6,185 | 6,253 | 6,490 |
| 短期借款 | 372 | 618 | 745 | 993 | 993 | 1,079 |
| 应付款项 | 1,639 | 1,345 | 1,208 | 1,190 | 1,222 | 1,335 |
| 其他流动负债 | 115 | 92 | 107 | 52 | 57 | 64 |
| 流动负债 | 2,126 | 2,055 | 2,060 | 2,236 | 2,273 | 2,478 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 77 | 76 | 87 | 20 | 20 | 20 |
| 负债 | 2,204 | 2,131 | 2,147 | 2,255 | 2,293 | 2,498 |
| 普通股股东权益 | 4,010 | 3,964 | 3,905 | 3,930 | 3,960 | 3,993 |
| 其中:股本 | 332 | 465 | 557 | 557 | 557 | 557 |
| 未分配利润 | 1,633 | 1,517 | 1,441 | 1,465 | 1,496 | 1,529 |
| 少数股东权益 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 6,219 | 6,095 | 6,052 | 6,185 | 6,253 | 6,490 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.704 | 1.009 | 0.487 | 0.451 | 0.568 | 0.620 |
| 每股净资产 | 12.070 | 8.531 | 7.016 | 7.059 | 7.113 | 7.173 |
| 每股经营现金净流 | 1.320 | 1.111 | 1.046 | 0.987 | 0.658 | 0.702 |
| 每股股利 | 1.100 | 1.710 | 0.440 | 0.408 | 0.513 | 0.561 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 14.12% | 11.83% | 6.94% | 6.39% | 7.98% | 8.64% |
| 总资产收益率 | 9.10% | 7.69% | 4.48% | 4.06% | 5.06% | 5.32% |
| 投入资本收益率 | 10.69% | 8.01% | 4.31% | 5.58% | 6.16% | 6.85% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 15.70% | -5.21% | -15.03% | -6.60% | 4.40% | 9.84% |
| EBIT增长率 | 18.28% | -29.01% | -40.66% | 32.79% | 10.92% | 13.96% |
| 净利润增长率 | 21.13% | -17.18% | -42.22% | -7.36% | 25.97% | 9.18% |
| 总资产增长率 | 12.67% | -1.98% | -0.71% | 2.19% | 1.10% | 3.80% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 29.3 | 37.0 | 45.2 | 37.2 | 39.8 | 40.7 |
| 存货周转天数 | 107.4 | 104.6 | 113.8 | 108.6 | 109.0 | 110.5 |
| 应付账款周转天数 | 83.2 | 80.8 | 88.7 | 84.3 | 84.6 | 85.9 |
| 固定资产周转天数 | 118.8 | 128.6 | 143.8 | 134.2 | 112.7 | 86.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -47.87% | -45.02% | -45.49% | -51.47% | -51.82% | -52.56% |
| EBIT利息保障倍数 | -10.8 | -20.8 | -4.3 | 11.3 | 113.9 | 16.5 |
| 资产负债率 | 35.44% | 34.96% | 35.47% | 36.46% | 36.67% | 38.48% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 4 | 8 | 17 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.20 | 1.11 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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