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资讯 营收展现韧性，盈利能力承压
金徽酒（603919.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：增持（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 16.74 |
| 一年最高最低(元) | 26.08/13.90 |
| 总市值(亿元) | 84.92 |
| 流通市值(亿元) | 84.92 |
| 总股本(亿股) | 5.07 |
| 流通股本(亿股) | 5.07 |
| 近3个月换手率(%) | 128.44 |
股价走势图
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逄晓娟（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
⚫ 营收情况在行业内表现良好，盈利能力暂时承压，维持“增持评级
前三季度公司实现收入 23.39 亿元，同比+1.45%；归母净利润 1.78 亿元，同比-44.90%。其中 Q3 实现收入 5.23 亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36 亿元，同比转亏。由于市场竞争和国家税费政策原因，我们下调 2026 年-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.16（-1.02）亿元、3.03（-1.49）亿元、3.87（-1.16）亿元，同比分别-39.1%、+40.5%、+27.6%，EPS 分别为 0.43（-0.20）元、0.60（-0.29）元、0.76（-0.21）元，当前股价对应 PE 分别为 39.4、28.0、22.0倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
⚫ 产品结构良性，省内省外有序推进
前三季度 元以上产品实现营收 亿元，同比增长 ，增长趋势稳健，100-300 元产品实现营收 12.04 亿元，同比减少 1.93%，公司采取控量策略、调整出货节奏，导致发货承压。100 元以下产品实现营收5 亿元，同比增长 9.36%，原因是基数较低，部分乡镇市场增长较好。分地区看，省内地区前三季度实现营收 16.8亿元，同比下降0.78%。省外地区实现营收5.9亿元，同比增长 10.73%。聚焦省内产品升级，促进省外动销提升，公司成长前景良好。
⚫ 现金流表现良好，经营质量不断提升
Q3 销售收现 7.44 亿元，同比+12.34%，好于其营收表现。Q3 末合同负债 8.23亿元，同比+30.26%。公司下游经销商积极性较高，增长状态健康。
⚫ 毛利率下降，费用率提升明显，盈利能力承压
由于产品结构里低档产品增长更快，前三季度毛利率同比-2.95pct 至 61.70%，由于核算模式调整、市场投入持续、电商投流以及社保基础调整等原因，销售费用率同比+2.14pct，营业税金比率同比+1.99pct，主要原因是税收征收从严背景下，公司增加税款缴纳以及同期股份支付等营业外支出增加。归母净利率同比下降6.41pct至7.63%。往后展望，社保上调、补缴税款等影响逐步减轻，净利率会有一定程度的恢复。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,021 | 2,918 | 2,951 | 3,041 | 3,178 |
| YOY(%) | 18.6 | -3.4 | 1.1 | 3.1 | 4.5 |
| 归母净利润(百万元) | 388 | 354 | 216 | 303 | 387 |
| YOY(%) | 18.0 | -8.7 | -39.1 | 40.5 | 27.6 |
| 毛利率(%) | 60.9 | 63.2 | 61.9 | 62.2 | 63.8 |
| 净利率(%) | 12.6 | 11.6 | 7.0 | 9.5 | 11.6 |
| ROE(%) | 11.5 | 9.9 | 5.7 | 7.7 | 9.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.77 | 0.70 | 0.43 | 0.60 | 0.76 |
| P/E(倍) | 21.9 | 24.0 | 39.4 | 28.0 | 22.0 |
| P/B(倍) | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2716 | 3083 | 3289 | 3452 | 3623 |
| 现金 | 869 | 990 | 1272 | 1263 | 1597 |
| 应收票据及应收账款 | 15 | 8 | 16 | 8 | 17 |
| 其他应收款 | 111 | 55 | 113 | 60 | 120 |
| 预付账款 | 8 | 6 | 8 | 7 | 9 |
| 存货 | 1690 | 2002 | 1860 | 2093 | 1860 |
| 其他流动资产 | 23 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 非流动资产 | 1888 | 2195 | 2141 | 2121 | 2122 |
| 长期投资 | 2 | 1 | 1 | 0 | -1 |
| 固定资产 | 1279 | 1470 | 1429 | 1408 | 1398 |
| 无形资产 | 216 | 355 | 376 | 404 | 435 |
| 其他非流动资产 | 392 | 369 | 335 | 309 | 289 |
| 资产总计 | 4605 | 5277 | 5430 | 5573 | 5745 |
| 流动负债 | 1201 | 1631 | 1604 | 1627 | 1604 |
| 短期借款 | 0 | 169 | 169 | 169 | 169 |
| 应付票据及应付账款 | 206 | 236 | 226 | 247 | 226 |
| 其他流动负债 | 995 | 1226 | 1208 | 1211 | 1208 |
| 非流动负债 | 90 | 244 | 219 | 194 | 169 |
| 长期借款 | 0 | 123 | 98 | 73 | 48 |
| 其他非流动负债 | 90 | 121 | 121 | 121 | 121 |
| 负债合计 | 1291 | 1875 | 1823 | 1821 | 1773 |
| 少数股东权益 | -11 | -28 | -39 | -53 | -72 |
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 |
| 资本公积 | 871 | 871 | 871 | 871 | 871 |
| 留存收益 | 2139 | 2245 | 2358 | 2523 | 2751 |
| 归属母公司股东权益 | 3324 | 3430 | 3646 | 3806 | 4043 |
| 负债和股东权益 | 4605 | 5277 | 5430 | 5573 | 5745 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 558 | 480 | 388 | 256 | 627 |
| 净利润 | 380 | 337 | 205 | 288 | 368 |
| 折旧摊销 | 118 | 122 | 113 | 120 | 127 |
| 财务费用 | -19 | -10 | 1 | -3 | -8 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | 39 | 13 | 69 | -149 | 141 |
| 其他经营现金流 | 40 | 17 | -1 | -1 | -1 |
| 投资活动现金流 | -333 | -394 | -60 | -100 | -128 |
| 资本支出 | 332 | 395 | 60 | 100 | 128 |
| 长期投资 | -2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 其他投资现金流 | 0 | 1 | -0 | -0 | -0 |
| 筹资活动现金流 | -402 | 45 | -46 | -165 | -166 |
| 短期借款 | 0 | 169 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 123 | -25 | -25 | -25 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -402 | -247 | -21 | -140 | -141 |
| 现金净增加额 | -177 | 132 | 281 | -9 | 334 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3021 | 2918 | 2951 | 3041 | 3178 |
| 营业成本 | 1181 | 1075 | 1124 | 1151 | 1151 |
| 营业税金及附加 | 448 | 432 | 531 | 487 | 477 |
| 营业费用 | 596 | 630 | 679 | 700 | 731 |
| 管理费用 | 304 | 311 | 295 | 304 | 318 |
| 研发费用 | 54 | 40 | 30 | 30 | 32 |
| 财务费用 | -19 | -10 | 1 | -3 | -8 |
| 资产减值损失 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 29 | 28 | 23 | 25 | 26 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 486 | 468 | 313 | 397 | 503 |
| 营业外收入 | 2 | 3 | 2 | 3 | 2 |
| 营业外支出 | 23 | 15 | 30 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 465 | 457 | 285 | 385 | 491 |
| 所得税 | 85 | 119 | 80 | 96 | 123 |
| 净利润 | 380 | 337 | 205 | 288 | 368 |
| 少数股东损益 | -8 | -17 | -10 | -15 | -19 |
| 归属母公司净利润 | 388 | 354 | 216 | 303 | 387 |
| EBITDA | 557 | 567 | 385 | 486 | 594 |
| EPS(元) | 0.77 | 0.70 | 0.43 | 0.60 | 0.76 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 18.6 | -3.4 | 1.1 | 3.1 | 4.5 |
| 营业利润(%) | 22.5 | -3.6 | -33.2 | 26.9 | 26.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 18.0 | -8.7 | -39.1 | 40.5 | 27.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 60.9 | 63.2 | 61.9 | 62.2 | 63.8 |
| 净利率(%) | 12.6 | 11.6 | 7.0 | 9.5 | 11.6 |
| ROE(%) | 11.5 | 9.9 | 5.7 | 7.7 | 9.3 |
| ROIC(%) | 14.6 | 11.9 | 7.4 | 9.8 | 13.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 28.0 | 35.5 | 33.6 | 32.7 | 30.9 |
| 净负债比率(%) | -23.8 | -17.5 | -25.6 | -25.0 | -32.7 |
| 流动比率 | 2.3 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.3 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.9 | 0.8 | 1.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 267.5 | 254.9 | 254.9 | 254.9 | 254.9 |
| 应付账款周转率 | 6.2 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.77 | 0.70 | 0.43 | 0.60 | 0.76 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.10 | 0.95 | 0.76 | 0.50 | 1.24 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.55 | 6.76 | 7.19 | 7.50 | 7.97 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 21.9 | 24.0 | 39.4 | 28.0 | 22.0 |
| P/B | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 13.8 | 13.9 | 19.6 | 15.4 | 12.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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