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资讯 Q3收入稳健增长，盈利能力边际修复
业绩简评
公司10月28日发布三季度业绩报告，2026Q3公司实现营收14.69亿元，同比增长 12.58%；归母净利润 0.33亿元，同比增长65.81%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 1,212.10%。公司Q3单季盈利已出现明确环比改善信号，扣非端在低基数下实现大幅转正。
经营分析
收入端，欧洲市场持续高增，线下渠道拓展提速。分区域看，2026年前三季度欧洲、北美、国内市场营收同比分别增长 91.35%、26.05%、38.22%，收入增长持续，欧洲仍为最强增长极。分渠道看，线上独立站营收同比增长31.57%，占总营收比重达30.32%；线下零售渠道同比增长 47.52%，产品已入驻 Costco、HomeDepot、BestBuy、Canon等全球知名零售商超 10,000家门店。分产品看，核心备电产品前三季度营收超 6 亿元，阳台储能累计销量超 3 万台，Q3单季放量明显，储能及光伏产品累计销量已突破800万台。盈利端，毛利率同比提升，期间控费效果显著。单季度看，公司Q1、Q2、Q3 毛利率分别为 40.72%、40.49%、37.95%，Q3 毛利率同比提升 0.86pct，验证公司产品升级及外部价格战趋缓趋势，环比回落主要系 Q2退税因素扰动。期间费用率合计 35.96%，同比下降1.68pct，其中销售费用率 21.86%，同比大幅下降 5.87pct，公司引入 AI工具优化广告投放结构与素材质量，销售费用率优化成效持续显现；管理/研发/财务费用率分别同比提升 1.07/3.63/-0.52pct，汇兑扰动预计较上半年有所减弱。Q3归母净利率2.25%，同比提升 0.7pct。
资产负债端，存货随备货节奏增长，经营现金流大幅改善。期末货币资金 14.33 亿元，较年初增长 55.23%；存货 18.75 亿元，较年初增长 63.24%，系销售旺季备货；应收账款3.38亿元，较年初增长171.95%，系线下渠道客户占比提升。
盈利预测、估值与评级
公司毛利率修复验证产品市场表现稳健，销售费用率下降验证运营效率提升。短期关注 Q4旺季销售兑现，中期看核心备电与阳台储能放量。我们预计 2026-2028 年公司营收 53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润 1.42/3.26/4.74 亿元，对应 PE 为 48/21/14 X，维持“增持”评级。
风险提示
新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。
商贸零售组
分析师：于健（执业S1130525070012)
yu\_j@gjzq.com.cn
分析师：谷亦清（执业 S1130525080002）
guyiqing@gjzq.com.cn
市价（人民币)：39.28元
相关报告：
1. 《营收高增持续，利润端承压明显》，2026.8.28
2.《华宝新能公司深度研究：新品放量在即，消费级储能龙头归来》，2025.12.8
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,606 | 4,142 | 5,356 | 6,859 | 8,313 |
| 营业收入增长率 | 55.82% | 14.87% | 29.32% | 28.06% | 21.19% |
| 归母净利润(百万元) | 240 | 17 | 142 | 326 | 474 |
| 归母净利润增长率 | -237.89% | -92.84% | 727.93% | 129.83% | 45.11% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.919 | 0.098 | 0.814 | 1.872 | 2.716 |
| 每股经营性现金流净额 | 6.12 | -4.30 | 3.69 | -0.85 | 1.97 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 3.86% | 0.28% | 2.27% | 5.05% | 7.02% |
| P/E | 39.97 | 586.26 | 48.11 | 20.93 | 14.42 |
| P/B | 1.54 | 1.66 | 1.09 | 1.06 | 1.01 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,314 | 3,606 | 4,142 | 5,356 | 6,859 | 8,313 |
| 增长率 | 55.8% | 14.9% | 29.3% | 28.1% | 21.2% | |
| 主营业务成本 | -1,395 | -2,017 | -2,583 | -3,194 | -4,037 | -4,867 |
| %销售收入 | 60.3% | 55.9% | 62.4% | 59.6% | 58.9% | 58.5% |
| 毛利 | 919 | 1,588 | 1,559 | 2,162 | 2,822 | 3,446 |
| %销售收入 | 39.7% | 44.1% | 37.6% | 40.4% | 41.1% | 41.5% |
| 营业税金及附加 | -4 | -8 | -7 | -11 | -14 | -17 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -821 | -1,000 | -1,182 | -1,343 | -1,680 | -2,018 |
| %销售收入 | 35.5% | 27.7% | 28.5% | 25.1% | 24.5% | 24.3% |
| 管理费用 | -221 | -183 | -206 | -295 | -343 | -416 |
| %销售收入 | 9.6% | 5.1% | 5.0% | 5.5% | 5.0% | 5.0% |
| 研发费用 | -152 | -173 | -178 | -321 | -412 | -499 |
| %销售收入 | 6.5% | 4.8% | 4.3% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
| 息税前利润(EBIT) | -280 | 223 | -15 | 193 | 374 | 497 |
| %销售收入 | n.a | 6.2% | n.a | 3.6% | 5.4% | 6.0% |
| 财务费用 | 63 | 9 | -51 | -107 | -85 | -35 |
| %销售收入 | -2.7% | -0.3% | 1.2% | 2.0% | 1.2% | 0.4% |
| 资产减值损失 | -48 | -30 | -32 | -22 | -6 | -6 |
| 公允价值变动收益 | -6 | -6 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 99 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| %税前利润 | -62.4% | 33.8% | 4313.1% | 59.8% | 26.0% | 17.9% |
| 营业利润 | -151 | 305 | 11 | 173 | 392 | 564 |
| 营业利润率 | n.a | 8.5% | 0.3% | 3.2% | 5.7% | 6.8% |
| 营业外收支 | -8 | -8 | -9 | -6 | -7 | -7 |
| 税前利润 | -158 | 297 | 2 | 167 | 384 | 557 |
| 利润率 | n.a | 8.2% | 0.1% | 3.1% | 5.6% | 6.7% |
| 所得税 | -15 | -57 | 15 | -25 | -58 | -84 |
| 所得税率 | n.a | 19.2% | -636.3% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | -174 | 240 | 17 | 142 | 326 | 474 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | -174 | 240 | 17 | 142 | 326 | 474 |
| 净利率 | n.a | 6.6% | 0.4% | 2.7% | 4.8% | 5.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | -174 | 240 | 17 | 142 | 326 | 474 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 112 | 105 | 105 | 76 | 70 | 73 |
| 非经营收益 | -99 | -75 | -101 | -34 | -92 | -92 |
| 营运资金变动 | 59 | 495 | -772 | 642 | -495 | -13 |
| 经营活动现金净流 | -102 | 763 | -750 | 827 | -191 | 442 |
| 资本开支 | -68 | -77 | -86 | -91 | -63 | -63 |
| 投资 | 0 | 0 | -30 | -200 | 0 | 0 |
| 其他 | -4,063 | -935 | 943 | 100 | 100 | 100 |
| 投资活动现金净流 | -4,132 | -1,012 | 826 | -191 | 37 | 37 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 107 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 303 | -415 | -14 | -29 | 0 | 0 |
| 其他 | -254 | -95 | -170 | -57 | -131 | -190 |
| 筹资活动现金净流 | 49 | -510 | -184 | 21 | -131 | -190 |
| 现金净流量 | -4,185 | -761 | -114 | 656 | -285 | 289 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,789 | 1,098 | 923 | 1,575 | 1,287 | 1,573 |
| 应收款项 | 100 | 174 | 140 | 249 | 301 | 364 |
| 存货 | 573 | 773 | 1,149 | 1,072 | 1,355 | 1,633 |
| 其他流动资产 | 4,267 | 5,280 | 4,515 | 4,374 | 4,895 | 4,916 |
| 流动资产 | 6,728 | 7,325 | 6,727 | 7,270 | 7,838 | 8,487 |
| %总资产 | 96.3% | 96.5% | 95.1% | 95.8% | 96.2% | 96.6% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 固定资产 | 113 | 155 | 175 | 186 | 191 | 189 |
| %总资产 | 1.6% | 2.0% | 2.5% | 2.5% | 2.3% | 2.2% |
| 无形资产 | 38 | 20 | 43 | 69 | 57 | 48 |
| 非流动资产 | 262 | 265 | 347 | 318 | 309 | 297 |
| %总资产 | 3.7% | 3.5% | 4.9% | 4.2% | 3.8% | 3.4% |
| 资产总计 | 6,991 | 7,590 | 7,074 | 7,589 | 8,147 | 8,785 |
| 短期借款 | 470 | 36 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 364 | 1,121 | 807 | 1,164 | 1,471 | 1,773 |
| 其他流动负债 | 77 | 188 | 149 | 138 | 194 | 245 |
| 流动负债 | 912 | 1,345 | 979 | 1,302 | 1,665 | 2,018 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 53 | 39 | 23 | 22 | 22 | 22 |
| 负债 | 965 | 1,385 | 1,002 | 1,324 | 1,687 | 2,040 |
| 普通股股东权益 | 6,025 | 6,206 | 6,072 | 6,264 | 6,460 | 6,744 |
| 其中:股本 | 125 | 125 | 174 | 224 | 224 | 224 |
| 未分配利润 | 283 | 480 | 355 | 440 | 636 | 920 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 6,991 | 7,590 | 7,074 | 7,589 | 8,147 | 8,785 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | -1.392 | 1.919 | 0.098 | 0.814 | 1.872 | 2.716 |
| 每股净资产 | 48.279 | 49.726 | 34.820 | 35.923 | 37.046 | 38.676 |
| 每股经营现金净流 | -0.821 | 6.116 | -4.304 | 3.693 | -0.853 | 1.972 |
| 每股股利 | 0.000 | 1.999 | 0.000 | 0.254 | 0.583 | 0.846 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | -2.88% | 3.86% | 0.28% | 2.27% | 5.05% | 7.02% |
| 总资产收益率 | -2.49% | 3.16% | 0.24% | 1.87% | 4.01% | 5.39% |
| 投入资本收益率 | -4.72% | 2.89% | -1.76% | 2.61% | 4.92% | 6.26% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -27.76% | 55.82% | 14.87% | 29.32% | 28.06% | 21.19% |
| EBIT 增长率 | N/A | -179.84% | -106.51% | -1425.81% | 94.08% | 32.91% |
| 净利润增长率 | -160.60% | -237.89% | -92.84% | 727.93% | 129.83% | 45.11% |
| 总资产增长率 | -7.35% | 8.58% | -6.80% | 7.27% | 7.36% | 7.83% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 12.4 | 9.9 | 10.5 | 14.0 | 13.0 | 13.0 |
| 存货周转天数 | 186.3 | 121.8 | 135.8 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款周转天数 | 54.6 | 59.8 | 57.9 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 17.6 | 14.6 | 13.1 | 10.2 | 7.7 | 5.8 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -77.34% | -83.18% | -65.80% | -74.54% | -67.82% | -69.21% |
| EBIT 利息保障倍数 | 4.4 | -24.6 | -0.3 | 1.8 | 4.4 | 14.4 |
| 资产负债率 | 13.81% | 18.24% | 14.17% | 17.45% | 20.70% | 23.23% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 1 | 1 | 3 | 8 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.25 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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