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资讯 核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出
伊利股份（600887.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
张宇光（分析师）
张思敏（分析师）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 30.62 |
| 一年最高最低(元) | 31.00/23.76 |
| 总市值(亿元) | 1,936.83 |
| 流通市值(亿元) | 1,927.20 |
| 总股本(亿股) | 63.25 |
| 流通股本(亿股) | 62.94 |
| 近3个月换手率(%) | 54.22 |
股价走势图
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zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q3收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
2026Q1-Q3 收入 938.1 亿元，同比+3.6%；归母净利润 88.04 亿元，同比-15.6%。2026Q3 单季收入 293.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润 30.45 亿元，同比-5.6%。收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累 ， 我 们 略 下 调 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 100.8/130.8/138.7 （ 前 值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应 PE 为 19.2/14.8/14.0 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
⚫ 液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
分产品：2026Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5 亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比 H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025年同期高基数影响有所下滑。分渠道：Q3 经销/直营收入分别为 271.7/17.3 亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为 84.2/69.6/55.6/42.5/37.1 亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
⚫ 核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
2026Q3毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 18.2%/3.9%/0.8%/-1.1% ， 同 比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率 10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3 归母净利率 10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。
⚫ 回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
公司核心经营业绩稳健向好，2026 年受减值及补税等因素扰动，2027 年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下 2025-2027年年度分红率不低于 75%、每股不低于 1.22 元，对应 2026 年股息率 4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出 10-20亿回购计划，体现对未来发展的信心。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 115,393 | 115,636 | 120,293 | 126,085 | 131,930 |
| YOY(%) | -8.2 | 0.2 | 4.0 | 4.8 | 4.6 |
| 归母净利润(百万元) | 8,453 | 11,565 | 10,078 | 13,079 | 13,873 |
| YOY(%) | -18.9 | 36.8 | -12.9 | 29.8 | 6.1 |
| 毛利率(%) | 33.9 | 34.6 | 35.1 | 35.2 | 35.2 |
| 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.4 | 10.4 | 10.5 |
| ROE(%) | 14.8 | 19.7 | 16.0 | 18.5 | 17.6 |
| EPS(摊薄/元) | 1.34 | 1.83 | 1.59 | 2.07 | 2.19 |
| P/E(倍) | 22.9 | 16.7 | 19.2 | 14.8 | 14.0 |
| P/B(倍) | 3.6 | 3.5 | 3.3 | 2.9 | 2.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 66619 | 66370 | 69705 | 76816 | 88466 |
| 现金 | 25404 | 19495 | 21701 | 28388 | 38998 |
| 应收票据及应收账款 | 3129 | 2995 | 3430 | 3360 | 3680 |
| 其他应收款 | 126 | 121 | 136 | 133 | 148 |
| 预付账款 | 1176 | 1197 | 1272 | 1316 | 1392 |
| 存货 | 10745 | 10823 | 11428 | 11879 | 12509 |
| 其他流动资产 | 26039 | 31739 | 31739 | 31739 | 31739 |
| 非流动资产 | 87099 | 85729 | 84554 | 83746 | 82379 |
| 长期投资 | 3992 | 4144 | 4595 | 5047 | 5499 |
| 固定资产 | 36365 | 36120 | 34436 | 32911 | 31209 |
| 无形资产 | 4780 | 4755 | 5091 | 5497 | 5430 |
| 其他非流动资产 | 41962 | 40709 | 40432 | 40291 | 40241 |
| 资产总计 | 153718 | 152099 | 154260 | 160562 | 170844 |
| 流动负债 | 89925 | 91053 | 89000 | 88094 | 90389 |
| 短期借款 | 36355 | 45631 | 45631 | 45631 | 45631 |
| 应付票据及应付账款 | 13282 | 13130 | 15131 | 14225 | 16246 |
| 其他流动负债 | 40288 | 32292 | 28239 | 28239 | 28512 |
| 非流动负债 | 6786 | 2501 | 2374 | 2255 | 2124 |
| 长期借款 | 4687 | 472 | 345 | 226 | 95 |
| 其他非流动负债 | 2099 | 2029 | 2029 | 2029 | 2029 |
| 负债合计 | 96710 | 93554 | 91375 | 90348 | 92512 |
| 少数股东权益 | 3828 | 3889 | 3844 | 3786 | 3724 |
| 股本 | 6366 | 6325 | 6325 | 6325 | 6325 |
| 资本公积 | 13211 | 12262 | 12262 | 12262 | 12262 |
| 留存收益 | 35429 | 36241 | 38750 | 42005 | 45458 |
| 归属母公司股东权益 | 53180 | 54656 | 59041 | 66428 | 74608 |
| 负债和股东权益 | 153718 | 152099 | 154260 | 160562 | 170844 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 21740 | 14344 | 13944 | 14264 | 17642 |
| 净利润 | 8464 | 11514 | 10034 | 13021 | 13811 |
| 折旧摊销 | 4465 | 4442 | 3694 | 3823 | 3956 |
| 财务费用 | -592 | -691 | -601 | -630 | -660 |
| 投资损失 | -2417 | -147 | -500 | -500 | -500 |
| 营运资金变动 | 5021 | -2699 | 1038 | -1430 | 1155 |
| 其他经营现金流 | 6799 | 1925 | 280 | -20 | -120 |
| 投资活动现金流 | -32709 | -7796 | -2199 | -2394 | -1868 |
| 资本支出 | 3978 | 3037 | 2068 | 2563 | 2137 |
| 长期投资 | -28848 | -5813 | -452 | -452 | -452 |
| 其他投资现金流 | 117 | 1053 | 320 | 620 | 720 |
| 筹资活动现金流 | -7278 | -13473 | -9539 | -5182 | -5164 |
| 短期借款 | -3400 | 9276 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -10560 | -4214 | -127 | -120 | -131 |
| 普通股增加 | -0 | -41 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -169 | -949 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 6852 | -17545 | -9412 | -5062 | -5033 |
| 现金净增加额 | -18266 | -6869 | 2206 | 6687 | 10610 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 115393 | 115636 | 120293 | 126085 | 131930 |
| 营业成本 | 76299 | 75654 | 78052 | 81756 | 85547 |
| 营业税金及附加 | 733 | 672 | 723 | 757 | 797 |
| 营业费用 | 21982 | 21545 | 21893 | 22947 | 24011 |
| 管理费用 | 4465 | 4696 | 4812 | 5043 | 5277 |
| 研发费用 | 870 | 915 | 962 | 1009 | 1055 |
| 财务费用 | -592 | -691 | -601 | -630 | -660 |
| 资产减值损失 | -4676 | -730 | -2800 | -500 | -300 |
| 其他收益 | 1016 | 1208 | 1072 | 1098 | 1099 |
| 公允价值变动收益 | -28 | 38 | -200 | 100 | 200 |
| 投资净收益 | 2417 | 147 | 500 | 500 | 500 |
| 资产处置收益 | -15 | -7 | 20 | 20 | 20 |
| 营业利润 | 10182 | 13528 | 12944 | 16322 | 17320 |
| 营业外收入 | 78 | 66 | 109 | 121 | 93 |
| 营业外支出 | 133 | 600 | 351 | 367 | 363 |
| 利润总额 | 10127 | 12994 | 12701 | 16076 | 17051 |
| 所得税 | 1663 | 1480 | 2667 | 3054 | 3240 |
| 净利润 | 8464 | 11514 | 10034 | 13021 | 13811 |
| 少数股东损益 | 11 | -51 | -45 | -58 | -61 |
| 归属母公司净利润 | 8453 | 11565 | 10078 | 13079 | 13873 |
| EBITDA | 16342 | 19648 | 19640 | 23007 | 23851 |
| 1.34 | 1.83 | 1.59 | 2.07 | 2.19 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -8.2 | 0.2 | 4.0 | 4.8 | 4.6 |
| 营业利润(%) | -14.2 | 32.9 | -4.3 | 26.1 | 6.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -18.9 | 36.8 | -12.9 | 29.8 | 6.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 33.9 | 34.6 | 35.1 | 35.2 | 35.2 |
| 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.4 | 10.4 | 10.5 |
| ROE(%) | 14.8 | 19.7 | 16.0 | 18.5 | 17.6 |
| ROIC(%) | 9.5 | 12.7 | 11.9 | 13.7 | 13.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 62.9 | 61.5 | 59.2 | 56.3 | 54.2 |
| 净负债比率(%) | 45.0 | 54.3 | 40.0 | 26.1 | 9.7 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 38.7 | 39.4 | 39.6 | 39.3 | 39.4 |
| 应付账款周转率 | 5.8 | 6.4 | 6.0 | 6.1 | 6.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.34 | 1.83 | 1.59 | 2.07 | 2.19 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.44 | 2.27 | 2.20 | 2.26 | 2.79 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.41 | 8.64 | 9.33 | 10.50 | 11.79 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.9 | 16.7 | 19.2 | 14.8 | 14.0 |
| P/B | 3.6 | 3.5 | 3.3 | 2.9 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 13.7 | 11.7 | 11.3 | 9.4 | 8.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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