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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 57.80 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 6.30 / 3.99 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 364 / 230 |
| 52周内最高/最低价 | 169.63 / 28.39 |
| 资产负债率(%) | 72.8% |
| 市盈率 | 323.81 |
| 第一大股东 | 马科 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:徐铭婉
SAC 登记编号:S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
业绩高速增长，高端占比快速提升
投资要点
营业收入与净利润同比大幅增长。公司 2026 年单三季度营收53.87 亿元，同比增长 68.3%，环比增长 10.9%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 631.0%，环比增长 75.4%，扣非净利润 1.89 亿元，同比增长 1288.5%，环比增长 116.7%。单季毛利率 11.38%，同比增加4.67pct，环比增加 2.24pct，净利率 5.08%，同比增加 3.42pct，环比增加 1.39pct。
高端电子电路铜箔出货占比持续提升。公司持续推进产品迭代升级，高附加值产品出货占比显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费提高，进而提升公司整体盈利能力；同时公司产能利用率同比增加，单位生产成本下降明显，导致公司铜箔产品毛利率上升，利润相应增加。公司 HVLP 系列铜箔产能正有序释放，9 月 HVLP 铜箔出货量为 699.7 吨，其中 HVLP4 铜箔出货量为 187 吨，较前期有所提升。目前公司高端电子电路铜箔的产能爬坡较为稳定且迅速。公司 HVLP各系列产品良率均已稳定在行业领先水平并持续提升，其中 HVLP4产品良率已接近行业较高水平。公司良率提升是生产工艺、技术工程能力及团队努力等综合因素共同作用的结果，公司将持续深耕工艺改良，不断提升生产良率与整体运营效率。
载体铜箔业务稳步推进。载体铜箔是公司重点布局的高端新材料业务，为公司核心成长赛道之一。公司采取循序渐进、稳步推进的拓展策略，计划优先切入需求稳定、技术适配度高的光模块市场，目前已与行业头部厂商开展产品批量测试与导入工作。
投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 223/256/299 亿元，分别实现归母净利润 8/27/48亿元，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，AI产业发展不及预期，原材料价格波动风险。
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12437 | 22325 | 25559 | 29918 |
| 增长率(%) | 59.33 | 79.51 | 14.49 | 17.05 |
| EBITDA(百万元) | 916.43 | 1687.30 | 3959.28 | 6487.30 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 112.52 | 772.51 | 2657.61 | 4839.33 |
| 增长率(%) | 145.91 | 586.54 | 244.02 | 82.09 |
| EPS(元/股) | 0.18 | 1.23 | 4.22 | 7.68 |
| 市盈率(P/E) | 323.78 | 47.16 | 13.71 | 7.53 |
| 市净率(P/B) | 8.89 | 7.72 | 5.09 | 3.14 |
| EV/EBITDA | 28.47 | 24.47 | 9.84 | 5.37 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[财ta务bl报e\_表F和in主ch要in财aD务e比ta率il]
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 12437 | 22325 | 25559 | 29918 |
| 营业成本 | 11552 | 20686 | 21777 | 23625 |
| 税金及附加 | 44 | 89 | 77 | 90 |
| 销售费用 | 49 | 89 | 77 | 90 |
| 管理费用 | 189 | 223 | 204 | 239 |
| 研发费用 | 200 | 223 | 204 | 239 |
| 财务费用 | 291 | 128 | 160 | 118 |
| 资产减值损失 | -17 | -15 | -15 | -15 |
| 营业利润 | 216 | 1091 | 3299 | 5800 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 18 | 20 | 20 | 20 |
| 利润总额 | 200 | 1073 | 3281 | 5782 |
| 所得税 | -46 | 107 | 328 | 578 |
| 净利润 | 245 | 966 | 2953 | 5204 |
| 归母净利润 | 113 | 773 | 2658 | 4839 |
| 每股收益(元) | 0.18 | 1.23 | 4.22 | 7.68 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 5058 | 4552 | 7704 | 12658 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 4598 | 8052 | 8145 | 8696 |
| 预付款项 | 129 | 207 | 218 | 236 |
| 存货 | 1872 | 3448 | 3629 | 3938 |
| 流动资产合计 | 12302 | 16939 | 20471 | 26421 |
| 固定资产 | 5961 | 6178 | 6365 | 6485 |
| 在建工程 | 532 | 732 | 932 | 1132 |
| 无形资产 | 357 | 353 | 347 | 342 |
| 非流动资产合计 | 7242 | 7670 | 8058 | 8377 |
| 资产总计 | 19545 | 24609 | 28528 | 34798 |
| 短期借款 | 6470 | 6970 | 7470 | 7970 |
| 应付票据及应付账款 | 2693 | 4597 | 4839 | 5250 |
| 其他流动负债 | 2834 | 4388 | 4518 | 4756 |
| 流动负债合计 | 11997 | 15954 | 16827 | 17976 |
| 其他 | 2223 | 2514 | 2824 | 3134 |
| 非流动负债合计 | 2223 | 2514 | 2824 | 3134 |
| 负债合计 | 14220 | 18468 | 19651 | 21110 |
| 股本 | 630 | 630 | 630 | 630 |
| 资本公积金 | 2475 | 2475 | 2475 | 2475 |
| 未分配利润 | 906 | 1501 | 3544 | 7264 |
| 少数股东权益 | 1227 | 1420 | 1715 | 2080 |
| 其他 | 87 | 115 | 513 | 1239 |
| 所有者权益合计 | 5325 | 6141 | 8878 | 13688 |
| 负债和所有者权益总计 | 19545 | 24609 | 28528 | 34798 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 59.3% | 79.5% | 14.5% | 17.1% |
| 营业利润 | 161.2% | 405.7% | 202.4% | 75.8% |
| 归属于母公司净利润 | 145.9% | 586.5% | 244.0% | 82.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 7.1% | 7.3% | 14.8% | 21.0% |
| 净利率 | 0.9% | 3.5% | 10.4% | 16.2% |
| ROE | 2.7% | 16.4% | 37.1% | 41.7% |
| ROIC | 4.5% | 6.9% | 16.2% | 21.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 72.8% | 75.0% | 68.9% | 60.7% |
| 流动比率 | 1.03 | 1.06 | 1.22 | 1.47 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.31 | 4.63 | 4.07 | 4.61 |
| 存货周转率 | 6.77 | 7.78 | 6.15 | 6.24 |
| 总资产周转率 | 0.72 | 1.01 | 0.96 | 0.94 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.18 | 1.23 | 4.22 | 7.68 |
| 每股净资产 | 6.50 | 7.49 | 11.36 | 18.42 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 323.78 | 47.16 | 13.71 | 7.53 |
| PB | 8.89 | 7.72 | 5.09 | 3.14 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 245 | 966 | 2953 | 5204 |
| 折旧和摊销 | 404 | 486 | 519 | 588 |
| 营运资本变动 | -1491 | -1717 | -24 | -364 |
| 其他 | 460 | 315 | 286 | 306 |
| 经营活动现金流净额 | -381 | 50 | 3733 | 5733 |
| 资本开支 | -910 | -934 | -933 | -932 |
| 其他 | 151 | -42 | 1 | 1 |
| 投资活动现金流净额 | -759 | -975 | -932 | -931 |
| 股权融资 | 500 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1869 | 661 | 817 | 817 |
| 其他 | 306 | -244 | -466 | -665 |
| 筹资活动现金流净额 | 2674 | 417 | 351 | 152 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1528 | -507 | 3152 | 4954 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1家资产管理分公司和 1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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