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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 125.00 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.26 / 0.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 157 / 87 |
| 52周内最高/最低价 | 249.51 / 79.68 |
| 资产负债率(%) | 49.8% |
| 市盈率 | 110.62 |
| 第一大股东 | 张定武 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
液冷起量
l 事件
公司发布三季报，前三季度营收11.05 亿元，同比+69.96%，归母净利润 1.72 亿元，同比+110.79%。
l 投资要点
产品结构持续优化，Q3延续高增长。公司前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%，扣非净利润 1.69 亿元，同比+111.60%；单 Q3 营收 5.16 亿元，同比+75.12%，归母净利润9902万元，同比+68.10%，公司此前中标服务器液冷板项目已实现量产交付、产能持续释放，叠加消费电子精密功能性组件、自动化设备等传统业务稳健放量，共同驱动业绩大幅改善；公司从传统消费电子模切件厂商，持续向 AI 服务器液冷散热解决方案服务商转型，同时同步布局光伏储能等新方向，业务结构持续优化。
液冷批量供货落地，海内外客户拓展稳步推进。液冷散热业务现已实现批量供货，客户覆盖算力服务器产业链海内外知名企业，在手订单按项目节点有序交付；产能端紧跟客户需求节奏稳步扩张，重点布局液冷板、高热流密度散热组件等核心产品。海外拓展同步推进，部分海外算力客户已完成验证并进入小批量供货，其余海外客户尚处于送样及测试认证阶段。长期来看，公司将持续迭代散热技术，深耕算力、数据中心、新能源等方向，加速海内外客户认证导入，持续提升散热业务营收占比，把握算力散热产业发展机遇。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 18/61/100 亿元，归母净利润分别为4/15/26亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 911 | 1778 | 6118 | 9998 |
| 增长率(%) | 11.28 | 95.17 | 244.02 | 63.42 |
| EBITDA(百万元) | 185.54 | 694.85 | 1894.35 | 3040.25 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 101.46 | 378.17 | 1491.08 | 2587.21 |
| 增长率(%) | -7.52 | 272.71 | 294.29 | 73.51 |
| EPS(元/股) | 0.81 | 3.00 | 11.85 | 20.56 |
| 市盈率(P/E) | 155.06 | 41.60 | 10.55 | 6.08 |
| 市净率(P/B) | 8.06 | 7.05 | 4.42 | 2.68 |
| EV/EBITDA | 57.43 | 22.78 | 7.63 | 3.97 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 911 | 1778 | 6118 | 9998 |
| 营业成本 | 599 | 1101 | 3711 | 5977 |
| 税金及附加 | 11 | 20 | 73 | 110 |
| 销售费用 | 42 | 69 | 159 | 250 |
| 管理费用 | 94 | 116 | 385 | 620 |
| 研发费用 | 55 | 98 | 324 | 520 |
| 财务费用 | 11 | 17 | 23 | 28 |
| 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 103 | 404 | 1587 | 2718 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 104 | 404 | 1587 | 2718 |
| 所得税 | 13 | 43 | 172 | 308 |
| 净利润 | 91 | 361 | 1415 | 2411 |
| 归母净利润 | 101 | 378 | 1491 | 2587 |
| 每股收益(元) | 0.81 | 3.00 | 11.85 | 20.56 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 553 | 1108 | 3222 | 5595 |
| 交易性金融资产 | 481 | 481 | 481 | 481 |
| 应收票据及应收账款 | 343 | 858 | 2674 | 4320 |
| 预付款项 | 11 | 18 | 63 | 104 |
| 存货 | 154 | 243 | 865 | 1416 |
| 流动资产合计 | 1794 | 2986 | 7771 | 12536 |
| 固定资产 | 1021 | 893 | 749 | 590 |
| 在建工程 | 314 | 283 | 254 | 229 |
| 无形资产 | 71 | 61 | 52 | 43 |
| 非流动资产合计 | 2098 | 1529 | 1345 | 1152 |
| 资产总计 | 3893 | 4515 | 9116 | 13687 |
| 短期借款 | 221 | 221 | 221 | 221 |
| 应付票据及应付账款 | 583 | 817 | 2989 | 5023 |
| 其他流动负债 | 245 | 373 | 804 | 1205 |
| 流动负债合计 | 1049 | 1411 | 4014 | 6450 |
| 其他 | 889 | 887 | 1630 | 1630 |
| 非流动负债合计 | 889 | 887 | 1630 | 1630 |
| 负债合计 | 1939 | 2298 | 5643 | 8079 |
| 股本 | 90 | 126 | 126 | 126 |
| 资本公积金 | 1373 | 1337 | 1337 | 1337 |
| 未分配利润 | 464 | 736 | 1845 | 3768 |
| 少数股东权益 | 2 | -15 | -90 | -267 |
| 其他 | 25 | 32 | 255 | 643 |
| 所有者权益合计 | 1954 | 2216 | 3473 | 5608 |
| 负债和所有者权益总计 | 3893 | 4515 | 9116 | 13687 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 11.3% | 95.2% | 244.0% | 63.4% |
| 营业利润 | -16.8% | 291.0% | 293.1% | 71.3% |
| 归属于母公司净利润 | -7.5% | 272.7% | 294.3% | 73.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.3% | 38.1% | 39.3% | 40.2% |
| 净利率 | 11.1% | 21.3% | 24.4% | 25.9% |
| ROE | 5.2% | 17.0% | 41.8% | 44.0% |
| ROIC | 2.9% | 11.0% | 26.5% | 32.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 49.8% | 50.9% | 61.9% | 59.0% |
| 流动比率 | 1.71 | 2.12 | 1.94 | 1.94 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.63 | 3.06 | 3.56 | 2.95 |
| 存货周转率 | 4.38 | 5.54 | 6.70 | 5.24 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.42 | 0.90 | 0.88 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.81 | 3.00 | 11.85 | 20.56 |
| 每股净资产 | 15.51 | 17.73 | 28.31 | 46.68 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 155.06 | 41.60 | 10.55 | 6.08 |
| PB | 8.06 | 7.05 | 4.42 | 2.68 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 91 | 361 | 1415 | 2411 |
| 折旧和摊销 | 82 | 274 | 284 | 293 |
| 营运资本变动 | -71 | -338 | -70 | 43 |
| 其他 | -4 | 1 | -51 | -80 |
| 经营活动现金流净额 | 98 | 298 | 1579 | 2667 |
| 资本开支 | -886 | -100 | -99 | -98 |
| 其他 | 7 | 413 | 74 | 107 |
| 投资活动现金流净额 | -879 | 313 | -25 | 9 |
| 股权融资 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1168 | 63 | 742 | 0 |
| 其他 | -108 | -110 | -182 | -304 |
| 筹资活动现金流净额 | 1064 | -47 | 561 | -304 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 278 | 555 | 2114 | 2373 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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