有研粉材（688456.SH）2026年三季报点评：新兴领域需求放量，扩产蓄势打开成长空间

报告摘要

?事件：公司发布2026年三季报。2026Q1-3，公司实现营业收入39.13亿元，同比+37.35%，归母净利润7,481.22万元，同比+44.81%，扣非归母净利润5,238.86万元，同比+40.18%。2026Q3，公司实现营业收入12.92亿元，环比-4.64%，同比+22.06%；归母净利润1,946.01万元，环比-22.35%，同比+22.37%；扣非归母净利润1,573.07万元，环比+50.26%，同比+86.92%。

?铜基粉体订单饱满、电子浆料与3D打印粉体销量高增。1）铜基粉体：有研泰国在手订单饱满，上半年销量同比增长128.5%；英国Makin持续加大北美和欧洲地区新客户开发力度；国内低松比铜粉、氧化铜粉、微细铜粉、复合粉等产品销量均实现快速增长。2026H1公司铜基产品销量14,106吨，同比增长10%。2）微电子互连锡基焊粉：公司以聚焦大客户、改变产品报价模式、开发低银产品等方式，稳定销量，积极应对材料价格的剧烈波动。2026H1焊锡粉实现销量1,774吨，出口销量214吨，其中T6/T7微细粉销售7.4吨，同比增加54%。3）电子浆料：公司抓住光伏行业迭代升级的机会，有研纳微产品销量连续7个月突破100吨，2026H1锡膏产品销量667吨，同比增长100%。4）3D打印粉体材料：商业/航空航天、打印服务商、手板模具等需求带动不锈钢、铜基产品、高温合金产品需求成倍增长，公司加快推进产业基地建设。2026H1实现3D打印产品销量364吨，同比增长79%；粉末冶金产品销量369吨，其中MIM产品销量227吨，同比增长106%。

?金属价格上行带动营收扩张，毛利率环比改善。2026Q1-3，公司毛利率为7.33%，同比-0.25pct；2026Q3，公司毛利率为7.52%，同比+0.16pct，环比+0.49pct。跟踪金属价格，2026Q3铜均价约10.76万元/吨，同比+35.05%，环比+4.42%；锡均价约41.64万元/吨，同比+54.71%，环比+3.10%；白银均价约15,287元/千克，同比+62.18%，环比-14.91%。

?国内外产业布局协同推进，山东基地蓄势待发。公司在北京、重庆、安徽、山东等地推进产业布局，并通过所属英国Makin公司成功进入欧洲粉末冶金零部件和电碳市场；2019年公司还设立有研泰国，进一步拓展海外市场。2025年5月有研增材在山东滨州启动实施山东基地项目，设计产能4580吨，目前土建阶段基本完成，预计2027年开始投产，大部分增量或集中于商业航天领域。

? 投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，扩产项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2026-2028年，公司归母净利润为1.05、1.58、2.10亿元，对应11月2日股价的PE分别为48/32/24X，维持“推荐”评级。

? 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

公司财务报表数据预测汇总

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自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有研粉材（688456.SH）2026年三季报点评：新兴领域需求放量，扩产蓄势打开成长空间

对外发布时间：2026年11月3日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

李挺 SAC执业证书编号：S0590525110011

研究助理：

冯心怡 SAC执业证书编号：S0590126070022

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：

推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：

买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；

审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；

中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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