【万联医药 | 公司点评】益丰药房（603939）：业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

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公司近期披露2026年三季报。前三季度营业收入182.36亿元（+5.49%）；归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非净利润12.88亿元（+13.54%）；单看Q3，营业收入61.06亿元（+9.73%），归母净利润3.92亿元（+12.89%），扣非净利润3.72亿元（+18.90%）。

投资要点:

Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润

收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间,公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。

零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快

前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入158.22亿元（+5.28%）/18.74亿元（+7.83%），毛利率分别为41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务2024年/2025年/2026H1的4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务2024年/2025年/2026H1的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。

中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累

前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入140.08亿元（+6.95%）/14.79亿元（-9.31%）/22.09亿元（+8.36%），毛利率分别为35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于2024年/2025年/2026H1增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。

门店数量重回净增长

前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。报告期末，门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。2026年第三季度，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。

门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血” 转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为261.23/283.63/308.42亿元，同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归母净利润分别为19.06/21.56/24.21亿元，同比增速分别为13.58%/13.09%/12.29%，对应EPS为1.57/1.78/2.00元，对应10月30日收盘价的PE为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等。

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