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资讯 普洛药业(000739)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 20.10 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 11.58 / 11.58 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 233 / 233 |
| 52周内最高/最低价 | 27.74 / 15.02 |
| 资产负债率(%) | 48.5% |
| 市盈率 | 26.03 |
| 第一大股东 | 横店集团控股有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
CDMO 单季提速、订单持续高增
l 事件
公司发布三季报，前三季度实现收入 68.35 亿元（同比-11.97%），归母净利润 6.14 亿元（同比-12.37%），扣非净利润 5.68亿元（同比-12.22%）。
单 Q3 实现收入 20.11 亿元（同比-13.28%），归母净利润 0.91亿元（同比-33.47%），扣非净利润0.73 亿元（同比-42.41%）。
l 核心观点
CDMO单季收入+40.96%，成为主引擎。前三季度 CDMO业务收入占总营收的30%，较去年同期大幅提升；三季度 CDMO业务毛利额已接近总毛利额的 50%。单 Q3 CDMO 收入 6.42 亿元（同比+40.96%），显著提速。CDMO已成为公司下一阶段未来发展的主引擎，先进产能将陆续投用，在ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子承接能力不断增强。
CDMO项目数量不断积累，三年内交付在手订单超78亿元。截至三季度末，CDMO进行中项目总数1715个（同比+38%），其中商业化（含临床三期）项目+10%、临床期项目+51%、报价项目+27%；DS项目186个（+28%），其中商业化31个（+24%）、验证期33个（+28%）；IND 项目 34 个已完成 30 个，NDA 项目 24 个已完成 12个。订单维度，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元（同比+50%）继续扩大，为后续季度收入转化提供确定性支撑。多肽在研项目81个、ADC 在研项目55 个，新分子储备扎实。
原料药与药品仍承压，季度间有所波动但收缩低毛利战略取得成效。三季度氟苯尼考等价格有所波动，但公司延续收缩低毛利业务、聚焦高毛利板块的策略，通过出清低毛利品种发货、补充更多新品种 DMF注册以提升竞争力，在CDMO 业务的拉动下公司前三季度毛利率27.66%，同比上升2.64个百分点；药品端集采降价影响临近尾声，公司后续通过自主开发与对外合作推进生物类似物、新分子种类药物开发值得期待。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 94.52/103.26/118.21亿 元 ， 同 比 增 长 -3.39%/9.24%/14.49% ； 归 母 净 利 润 为9.37/11.86/15.37 亿元，同比增长 5.22%/26.55%/29.59%，对应PE 为 25/20/15 倍。公司CDMO业务处于加速期，原料药市场地位领先，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9784 | 9452 | 10326 | 11821 |
| 增长率(%) | -18.62 | -3.39 | 9.24 | 14.49 |
| EBITDA(百万元) | 1664.70 | 1121.81 | 1419.67 | 1839.74 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 890.68 | 937.13 | 1185.96 | 1536.88 |
| 增长率(%) | -13.62 | 5.22 | 26.55 | 29.59 |
| EPS(元/股) | 0.77 | 0.81 | 1.02 | 1.33 |
| 市盈率(P/E) | 26.14 | 24.85 | 19.63 | 15.15 |
| 市净率(P/B) | 3.67 | 3.41 | 2.98 | 2.56 |
| EV/EBITDA | 9.98 | 18.40 | 13.88 | 10.06 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 9784 | 9452 | 10326 | 11821 |
| 营业成本 | 7205 | 6783 | 7216 | 8048 |
| 税金及附加 | 60 | 58 | 64 | 73 |
| 销售费用 | 548 | 473 | 516 | 591 |
| 管理费用 | 423 | 473 | 516 | 591 |
| 研发费用 | 611 | 662 | 723 | 828 |
| 财务费用 | -59 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -96 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1071 | 1126 | 1424 | 1844 |
| 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 1066 | 1122 | 1420 | 1840 |
| 所得税 | 176 | 185 | 234 | 303 |
| 净利润 | 891 | 937 | 1186 | 1537 |
| 归母净利润 | 891 | 937 | 1186 | 1537 |
| 每股收益(元) | 0.77 | 0.81 | 1.02 | 1.33 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3786 | 4177 | 5106 | 6309 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 2004 | 1936 | 2115 | 2422 |
| 预付款项 | 106 | 100 | 106 | 118 |
| 存货 | 1602 | 1508 | 1604 | 1789 |
| 流动资产合计 | 7879 | 8089 | 9332 | 11094 |
| 固定资产 | 3314 | 3314 | 3314 | 3314 |
| 在建工程 | 244 | 244 | 244 | 244 |
| 无形资产 | 301 | 301 | 301 | 301 |
| 非流动资产合计 | 4439 | 4520 | 4520 | 4520 |
| 资产总计 | 12318 | 12609 | 13851 | 15613 |
| 短期借款 | 1027 | 1027 | 1027 | 1027 |
| 应付票据及应付账款 | 3382 | 3184 | 3387 | 3778 |
| 其他流动负债 | 956 | 899 | 950 | 1040 |
| 流动负债合计 | 5365 | 5109 | 5364 | 5845 |
| 其他 | 607 | 663 | 663 | 663 |
| 非流动负债合计 | 607 | 663 | 663 | 663 |
| 负债合计 | 5972 | 5773 | 6027 | 6508 |
| 股本 | 1158 | 1158 | 1158 | 1158 |
| 资本公积金 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 未分配利润 | 5114 | 5715 | 6525 | 7575 |
| 少数股东权益 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 其他 | -39 | -150 | 28 | 258 |
| 所有者权益合计 | 6346 | 6836 | 7824 | 9105 |
| 负债和所有者权益总计 | 12318 | 12609 | 13851 | 15613 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -18.6% | -3.4% | 9.2% | 14.5% |
| 营业利润 | -11.7% | 5.2% | 26.4% | 29.5% |
| 归属于母公司净利润 | -13.6% | 5.2% | 26.6% | 29.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 26.4% | 28.2% | 30.1% | 31.9% |
| 净利率 | 9.1% | 9.9% | 11.5% | 13.0% |
| ROE | 14.1% | 13.7% | 15.2% | 16.9% |
| ROIC | 10.4% | 11.2% | 12.7% | 14.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 48.5% | 45.8% | 43.5% | 41.7% |
| 流动比率 | 1.47 | 1.58 | 1.74 | 1.90 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.63 | 5.61 | 5.96 | 6.09 |
| 存货周转率 | 4.16 | 4.36 | 4.64 | 4.74 |
| 总资产周转率 | 0.78 | 0.76 | 0.78 | 0.80 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.77 | 0.81 | 1.02 | 1.33 |
| 每股净资产 | 5.47 | 5.89 | 6.75 | 7.85 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 26.14 | 24.85 | 19.63 | 15.15 |
| PB | 3.67 | 3.41 | 2.98 | 2.56 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 891 | 937 | 1186 | 1537 |
| 折旧和摊销 | 678 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资本变动 | -404 | -48 | -59 | -77 |
| 其他 | 56 | -19 | -26 | -30 |
| 经营活动现金流净额 | 1220 | 870 | 1101 | 1430 |
| 资本开支 | -353 | -25 | 5 | 6 |
| 其他 | -19 | -42 | 21 | 24 |
| 投资活动现金流净额 | -372 | -67 | 26 | 30 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 719 | 26 | 0 | 0 |
| 其他 | -1362 | -399 | -198 | -256 |
| 筹资活动现金流净额 | -643 | -373 | -198 | -256 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 195 | 390 | 929 | 1204 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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