itle] 结构升级延续，Q3 收入业绩双增

——迎驾贡酒 2026 年三季报点评

 事件

公司公告 2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收 48.29 亿元，同比+6.93%，归母净利 15.75 亿元，同比+4.25%，扣非归母净利 15.32 亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收 14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利 4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利 4.12 亿元，同比+8.09%。

买入|维持

 收入稳中有升，产品结构持续升级

1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入 10.79/2.60 亿元，同比+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为 38.27/7.45 亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入 1.13/12.26 亿元，同比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入 9.20/4.20 亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593 家，较上季度末+4/+2 家，经销商结构保持稳定。

 毛利率提升对冲费用上行，Q3净利率同比改善

1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率 73.48%，同比+0.9pct。

2）Q3净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率合计约 5.00%，同比-0.66pct；归母净利率 29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费用 7.93 亿元，同比+1.26 亿元，期间费用率 16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约 0.73pct；归母净利率 32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。

 投资建议

预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 20.85/22.68/24.77 亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应 11 月 2 日 PE 19/17/16 倍（市值 388 亿元），维持“买入”评级。

 风险提示

市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

附表：盈利预测

资料来源：Ifind，国元证券研究所

基本数据

52 周最高/最低价（元）：43.88 / 29.55

A股流通股（百万股）： 800.00

总股本（百万股）： 800.00

A股流通市值（百万元）：38824.00

总市值（百万元）： 38824.00

过去一年股价走势

相关研究报告

《国元证券公司研究-迎驾贡酒（603198）2026年中报点评：Q2收入业绩双增，延续稳健表现》2026.08.27

《国元证券公司研究-迎驾贡酒（603198）2025年中报点评：Q2需求承压，蓄力改善》2025.08.28

报告作者

分析师 朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001

电话 021-51097188

邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn

分析师 单蕾

执业证书编号 S0020524100001

电话 021-51097188

邮箱 shanlei@gyzq.com.cn

资料来源：Ifind，国元证券研究所

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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