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资讯 上汽集团（600104）
2026 年三季报点评：合资相对承压，集团出口表现较佳
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 627,590 | 656,244 | 650,519 | 660,124 | 674,074 |
| 同比(%) | (15.73) | 4.57 | (0.87) | 1.48 | 2.11 |
| 归母净利润(百万元) | 1,666 | 10,106 | 8,130 | 9,341 | 10,596 |
| 同比(%) | (88.19) | 506.45 | (19.55) | 14.89 | 13.44 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.14 | 0.88 | 0.71 | 0.81 | 0.92 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 70.50 | 11.63 | 14.45 | 12.58 | 11.09 |
投资要点
◼ 公司公告：2026Q3公司实现营业总收入1,565.7亿元，同环比分别-7.6%/-1%；归母净利润 4.9亿元，同环比分别-77%/-77%；扣非后归母净利润0.7 亿元，同环比分别-96%/-96%。
◼ 合资品牌相对承压，出口表现出色：1）营收：出口与自主上量，合资继续收缩。 上汽集团批发销量为 万辆，同环比分别3%/+3%。分品牌看：①上汽乘用车 31.8万辆，同比+39%，环比持平；②上汽通用五菱 37.9 万辆，同环比分别-6%/+7%；③上汽大众 15.4 万辆，同环比分别 ；④上汽通用 万辆，同比 ，环比持平。 ）毛利率：自主与出口带动毛利率显著提升。 集团毛利率为12.3%，同环比分别+3.3/+1.6pct。核心原因为自主品牌销量占比提升以及集团出口表现出色，26Q3出口43.1万辆，同环比分别+59%/+5%，出口占比同比 至 。 ）投资收益： 公司投资净收益为-2.4 亿元（25Q3 为 34.3 亿元，26Q2 为 26.2 亿元），其中对联营和合营企业的投资收益为-14.2 亿元（25Q3 为 17.8 亿元，26Q2 为 15.3 亿元）。上汽大众 上汽通用销量同比承压。 ）其他： 公允价值变动损益为亿元， 为 亿元，同比减利约 亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：由于合资品牌销量相对承压，且人民币升值背景下公司汇兑损失较多，我们下修公司 年归母净利润预期至 81/93/106 亿元（原为 116/128/139 亿元），对应 PE 为 14/13/11x。由于公司出海持续推进，出海增长可期，我们维持公司“买入”评级。
◼ 风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险 等
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 10.77 |
| 一年最低/最高价 | 9.44/16.26 |
| 市净率(倍) | 0.41 |
| 流通A股市值(百万元) | 123,804.14 |
| 总市值(百万元) | 123,804.14 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.20 |
| 资产负债率(%,LF) | 61.67 |
| 总股本(百万股) | 11,495.28 |
| 流通A股(百万股) | 11,495.28 |
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上汽集团三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 622,954 | 510,201 | 543,247 | 560,869 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 222,450 | 182,168 | 216,117 | 234,768 |
| 经营性应收款项 | 127,961 | 87,443 | 85,712 | 83,492 |
| 存货 | 79,640 | 55,517 | 56,337 | 57,398 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 192,903 | 185,073 | 185,082 | 185,211 |
| 非流动资产 | 337,254 | 316,687 | 318,558 | 322,671 |
| 长期股权投资 | 56,585 | 48,357 | 50,357 | 51,857 |
| 固定资产及使用权资产 | 95,129 | 80,258 | 73,586 | 69,487 |
| 在建工程 | 9,805 | 7,805 | 6,805 | 6,305 |
| 无形资产 | 20,391 | 19,243 | 20,223 | 21,413 |
| 商誉 | 1,183 | 1,168 | 1,153 | 1,138 |
| 长期待摊费用 | 2,063 | 1,465 | 1,149 | 692 |
| 其他非流动资产 | 152,097 | 158,391 | 165,284 | 171,778 |
| 资产总计 | 960,207 | 826,887 | 861,805 | 883,539 |
| 流动负债 | 520,469 | 385,819 | 395,393 | 397,990 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 70,354 | 70,354 | 70,354 | 70,354 |
| 经营性应付款项 | 260,755 | 147,525 | 154,780 | 155,493 |
| 合同负债 | 30,290 | 14,656 | 15,348 | 15,330 |
| 其他流动负债 | 159,069 | 153,283 | 154,910 | 156,811 |
| 非流动负债 | 78,433 | 68,148 | 80,148 | 84,148 |
| 长期借款 | 14,598 | 2,312 | 12,312 | 14,312 |
| 应付债券 | 4,900 | 6,900 | 8,900 | 10,900 |
| 租赁负债 | 12,743 | 12,743 | 12,743 | 12,743 |
| 其他非流动负债 | 46,193 | 46,193 | 46,193 | 46,193 |
| 负债合计 | 598,902 | 453,967 | 475,540 | 482,137 |
| 归属母公司股东权益 | 298,812 | 306,943 | 316,284 | 326,880 |
| 少数股东权益 | 62,493 | 65,978 | 69,981 | 74,522 |
| 所有者权益合计 | 361,306 | 372,920 | 386,264 | 401,402 |
| 负债和股东权益 | 960,207 | 826,887 | 861,805 | 883,539 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 656,244 | 650,519 | 660,124 | 674,074 |
| 营业成本(含金融类) | 582,107 | 578,962 | 587,510 | 598,578 |
| 税金及附加 | 5,641 | 3,903 | 4,027 | 4,112 |
| 销售费用 | 20,898 | 19,516 | 19,804 | 20,222 |
| 管理费用 | 22,453 | 19,516 | 19,804 | 20,222 |
| 研发费用 | 18,104 | 16,913 | 17,823 | 18,200 |
| 财务费用 | (266) | 4,830 | 1,363 | 1,473 |
| 加:其他收益 | 4,462 | 4,597 | 4,827 | 5,069 |
| 投资净收益 | 13,433 | 5,773 | 4,548 | 5,179 |
| 公允价值变动 | 6,605 | (465) | (473) | (469) |
| 减值损失 | (6,773) | (2,000) | (1,540) | (1,350) |
| 资产处置收益 | 430 | 455 | 462 | 472 |
| 营业利润 | 25,432 | 15,239 | 17,617 | 20,167 |
| 营业外净收支 | (523) | 247 | 175 | 17 |
| 利润总额 | 24,909 | 15,486 | 17,792 | 20,183 |
| 减:所得税 | 7,465 | 3,872 | 4,448 | 5,046 |
| 净利润 | 17,444 | 11,615 | 13,344 | 15,138 |
| 减:少数股东损益 | 7,338 | 3,484 | 4,003 | 4,541 |
| 归属母公司净利润 | 10,106 | 8,130 | 9,341 | 10,596 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.88 | 0.71 | 0.81 | 0.92 |
| EBIT | 8,428 | 11,709 | 11,156 | 12,740 |
| EBITDA | 30,074 | 41,331 | 31,351 | 28,895 |
| 毛利率(%) | 11.30 | 11.00 | 11.00 | 11.20 |
| 归母净利率(%) | 1.54 | 1.25 | 1.42 | 1.57 |
| 收入增长率(%) | 4.57 | (0.87) | 1.48 | 2.11 |
| 归母净利润增长率(%) | 506.45 | (19.55) | 14.89 | 13.44 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 34,307 | (23,904) | 41,819 | 32,543 |
| 投资活动现金流 | (27,561) | (12,510) | (22,573) | (16,503) |
| 筹资活动现金流 | (53,218) | (12,533) | 9,705 | 1,267 |
| 现金净增加额 | (46,139) | (48,948) | 28,950 | 17,308 |
| 折旧和摊销 | 21,646 | 29,622 | 20,195 | 16,155 |
| 资本开支 | (19,693) | (10,164) | (11,551) | (10,812) |
| 营运资本变动 | 2,576 | (63,472) | 9,067 | 2,314 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 25.99 | 26.70 | 27.51 | 28.44 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 11,495 | 11,495 | 11,495 | 11,495 |
| ROIC(%) | 1.23 | 1.89 | 1.75 | 1.91 |
| ROE-摊薄(%) | 3.38 | 2.65 | 2.95 | 3.24 |
| 资产负债率(%) | 62.37 | 54.90 | 55.18 | 54.57 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 11.63 | 14.45 | 12.58 | 11.09 |
| P/B(现价) | 0.39 | 0.38 | 0.37 | 0.36 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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