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资讯 药康生物（688046.SH）
前三季度营收同比增长 25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长
核心观点
前三季度营收同比增长 25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收7.24亿元（同比+25.8%），归母净利润1.70亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。
分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 2.08/2.51/2.64 亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3 分别环比+20.9%/+5.2%）,归母净利润0.47/0.64/0.59 亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3 分别环比+35.3%/-6.9%）。
毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。
经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为1.92亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额1.04亿元（同比+44.9%）。
投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028 年营收为 9.85/11.93/14.02 亿元（前值为 9.43/10.92/12.27 亿元），归母净利润为 2.16/2.88/3.59 亿元（前值为 1.85/2.38/2.45 亿元），对应PE分别为56/42/33x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 687 | 793 | 985 | 1,193 | 1,402 |
| (+/-%) | 10.4% | 15.5% | 24.1% | 21.2% | 17.4% |
| 净利润(百万元) | 110 | 143 | 216 | 288 | 359 |
| (+/-%) | -30.9% | 29.9% | 51.4% | 33.3% | 24.7% |
| 每股收益(元) | 0.27 | 0.35 | 0.53 | 0.70 | 0.88 |
| EBIT Margin | 13.8% | 20.9% | 26.3% | 28.7% | 30.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 5.1% | 6.4% | 9.2% | 11.6% | 13.4% |
| 市盈率(PE) | 109.3 | 84.2 | 55.6 | 41.7 | 33.4 |
| EV/EBITDA | 73.6 | 52.5 | 42.0 | 32.9 | 27.3 |
| 市净率(PB) | 5.62 | 5.39 | 5.10 | 4.83 | 4.48 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·医疗服务
证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 29.28元 |
| 总市值/流通市值 | 12010/12010 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 43.47/12.89元 |
| 近3个月日均成交额 | 451.78百万元 |
市场走势
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前三季度营收同比增长 25.8%，盈利能力持续提升。2026Q1-3，公司实现营收7.24 亿元（同比+25.8%），归母净利润 1.70 亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润 1.53 亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。
分 季 度 看 ， 2026Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 2.08/2.51/2.64 亿 元 （ 分 别 同 比+21.8%/+23.3%/+31.7% ， Q2/Q3 分 别 环 比 +20.9%/+5.2% ） , 归 母 净 利 润0.47/0.64/0.59 亿 元 （ 分 别 同 比 +57.1%/+55.7%/+52.1% ， Q2/Q3 分 别 环 比+35.3%/-6.9%）。
毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为 65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为 23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率 12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率 14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率 10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率 0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为 37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。
经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为 1.92 亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额 1.04 亿元（同比+44.9%）。
收入拆分
表1：药康生物收入拆分（单位：亿元）
| 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 收入 | 3.94 | 5.17 | 6.22 | 6.87 | 7.93 | 9.85 | 11.93 | 14.02 | |
| 毛利率 | YOY | 50% | 31% | 20% | 10% | 16% | 24% | 21% | 17% |
| 74% | 71% | 68% | 62% | 64% | 65% | 65% | 66% | ||
| 商品化小鼠模型销售 | 2.53 | 3.23 | 3.67 | 4.00 | 4.39 | 5.05 | 5.68 | 6.25 | |
| 毛利率 | YOY | 66% | 28% | 14% | 9% | 10% | 15% | 13% | 10% |
| 80% | 76% | 72% | 66% | 69% | 70% | 71% | 71% | ||
| 功能药效 | 0.53 | 0.97 | 1.32 | 1.51 | 2.00 | 3.00 | 4.20 | 5.46 | |
| 毛利率 | YOY | 67% | 82% | 36% | 15% | 32% | 50% | 40% | 30% |
| 76% | 68% | 62% | 56% | 57% | 59% | 60% | 61% | ||
| 模型定制 | 0.25 | 0.23 | 0.35 | 0.34 | 0.47 | 0.61 | 0.76 | 0.92 | |
| 毛利率 | YOY | 2% | -5% | 50% | -3% | 40% | 30% | 25% | 20% |
| 56% | 57% | 59% | 65% | 67% | 68% | 68% | 68% | ||
| 定制繁育 | 0.57 | 0.65 | 0.79 | 0.85 | 0.84 | 0.88 | 0.93 | 0.97 | |
| 毛利率 | 13% | 14% | 22% | 8% | -1% | 5% | 5% | 5% | |
| 其他 | 56% | 56% | 60% | 49% | 49% | 50% | 51% | 52% | |
| 毛利率 | 0.06 | 0.09 | 0.09 | 0.16 | 0.23 | 0.30 | 0.36 | 0.42 | |
| 销售费用率 | 86% | 48% | 10% | 75% | 42% | 30% | 20% | 15% | |
| 50% | 72% | 79% | 80% | 77% | 77% | 77% | 77% | ||
| 管理费用率 | 13.6% | 14.8% | 13.2% | 15.6% | 14.1% | 12.5% | 12.0% | 11.8% | |
| 研发费用率 | 20.6% | 19.1% | 18.9% | 19.3% | 17.0% | 14.9% | 13.8% | 13.2% | |
| 财务费用率 | 14.0% | 16.1% | 15.5% | 12.7% | 11.6% | 10.4% | 10.0% | 9.8% | |
| 净利润(亿元) | -0.6% | -2.9% | -2.3% | -1.7% | -0.4% | -0.5% | -0.6% | -0.7% | |
| YoY | 1.25 | 1.65 | 1.59 | 1.10 | 1.43 | 2.16 | 2.88 | 3.59 | |
| 64% | 32% | -4% | -31% | 30% | 51% | 33% | 25% | ||
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
投资建议：维持“优于大市”评级
根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年营收为9.85/11.93/14.02 亿元（前值为 9.43/10.92/12.27 亿元），归母净利润为 2.16/2.88/3.59亿元（前值为 1.85/2.38/2.45 亿元），对应 PE 分别为 56/42/33x，维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值
| 代码 | 公司 | 股价261030 | 总市值(亿元) | 净利润(亿元) | PE | ROE | PEG | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | ||||
| 301080.SZ | 百普赛斯 | 103.50 | 174 | 1.66 | 2.25 | 3.01 | 3.60 | 55 | 77 | 58 | 48 | 6.2% | 2.6 |
| 603127.SH | 昭衍新药 | 45.05 | 307 | 2.98 | 11.17 | 7.15 | 8.79 | 88 | 28 | 43 | 35 | 3.6% | 0.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算
风险提示
新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 701 | 487 | 608 | 674 | 884 |
| 应收款项 | 357 | 389 | 477 | 595 | 688 |
| 存货净额 | 54 | 73 | 93 | 114 | 138 |
| 其他流动资产 | 20 | 45 | 37 | 49 | 64 |
| 流动资产合计 | 1710 | 1751 | 1973 | 2190 | 2531 |
| 固定资产 | 584 | 596 | 609 | 595 | 555 |
| 无形资产及其他 | 49 | 71 | 69 | 66 | 63 |
| 投资性房地产 | 150 | 358 | 358 | 358 | 358 |
| 长期股权投资 | 80 | 89 | 96 | 104 | 112 |
| 资产总计 | 2573 | 2865 | 3104 | 3312 | 3619 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 97 | 211 | 200 | 200 | 200 |
| 应付款项 | 72 | 68 | 135 | 140 | 164 |
| 其他流动负债 | 202 | 248 | 291 | 344 | 407 |
| 流动负债合计 | 371 | 527 | 626 | 684 | 772 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 67 | 111 | 127 | 140 | 165 |
| 长期负债合计 | 67 | 111 | 127 | 140 | 165 |
| 负债合计 | 438 | 638 | 753 | 825 | 937 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 2135 | 2227 | 2352 | 2488 | 2682 |
| 负债和股东权益总计 | 2573 | 2865 | 3104 | 3312 | 3619 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.27 | 0.35 | 0.53 | 0.70 | 0.88 |
| 每股红利 | 0.20 | 0.15 | 0.22 | 0.37 | 0.40 |
| 每股净资产 | 5.21 | 5.43 | 5.74 | 6.07 | 6.54 |
| ROIC | 6.89% | 9.51% | 15% | 21% | 26% |
| ROE | 5.14% | 6.40% | 9% | 12% | 13% |
| 毛利率 | 62% | 64% | 65% | 65% | 66% |
| EBIT Margin | 14% | 21% | 26% | 29% | 30% |
| EBITDA Margin | 25% | 30% | 31% | 33% | 34% |
| 收入增长 | 10% | 16% | 24% | 21% | 17% |
| 净利润增长率 | -31% | 30% | 51% | 33% | 25% |
| 资产负债率 | 17% | 22% | 24% | 25% | 26% |
| 股息率 | 0.7% | 0.5% | 0.8% | 1.3% | 1.4% |
| P/E | 109.3 | 84.2 | 55.6 | 41.7 | 33.4 |
| P/B | 5.6 | 5.4 | 5.1 | 4.8 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 73.6 | 52.5 | 42.0 | 32.9 | 27.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 687 | 793 | 985 | 1193 | 1402 |
| 营业成本 | 261 | 284 | 345 | 414 | 480 |
| 营业税金及附加 | 4 | 5 | 5 | 7 | 8 |
| 销售费用 | 107 | 112 | 123 | 143 | 166 |
| 管理费用 | 133 | 134 | 149 | 168 | 188 |
| 研发费用 | 87 | 92 | 103 | 119 | 137 |
| 财务费用 | (12) | (3) | (5) | (7) | (10) |
| 投资收益 | 8 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 资产减值及公允价值变动 | (19) | (19) | (19) | (19) | (19) |
| 其他收入 | (63) | (86) | (102) | (119) | (137) |
| 营业利润 | 119 | 165 | 255 | 339 | 423 |
| 营业外净收支 | (0) | (0) | (1) | (0) | (1) |
| 利润总额 | 119 | 165 | 254 | 339 | 423 |
| 所得税费用 | 9 | 22 | 38 | 51 | 63 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 110 | 143 | 216 | 288 | 359 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 110 | 143 | 216 | 288 | 359 |
| 资产减值准备 | (0) | (2) | 1 | (0) | (1) |
| 折旧摊销 | 74 | 75 | 44 | 48 | 50 |
| 公允价值变动损失 | 19 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 财务费用 | (12) | (3) | (5) | (7) | (10) |
| 营运资本变动 | (41) | (200) | 27 | (79) | (20) |
| 其它 | 0 | 2 | (1) | 0 | 1 |
| 经营活动现金流 | 162 | 37 | 306 | 276 | 408 |
| 资本开支 | 0 | (61) | (75) | (50) | (25) |
| 其它投资现金流 | 181 | (181) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 170 | (251) | (82) | (59) | (33) |
| 权益性融资 | 1 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (80) | (61) | (92) | (152) | (165) |
| 其它融资现金流 | (32) | 107 | (11) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (191) | (1) | (103) | (152) | (165) |
| 现金净变动 | 141 | (215) | 122 | 65 | 210 |
| 货币资金的期初余额 | 560 | 701 | 487 | 608 | 674 |
| 货币资金的期末余额 | 701 | 487 | 608 | 674 | 884 |
| 企业自由现金流 | 0 | (42) | 216 | 210 | 365 |
| 权益自由现金流 | 0 | 65 | 209 | 216 | 373 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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