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资讯 减值影响增速，主业经营稳健
投资要点
事件：公司发布年三季度报告，年前三季度实现营业总收入亿元，同比-4.79%，归母净利润1.11亿元，同比-36.05%；2026年单三季度实现营业总收入5.44亿元，同比-14.86%，归母净利润8.26百万元，因减值导致业绩同比下滑。
政策向好，空间广阔。 ）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超70万公里，新增投资超 5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到 2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。
成本端承压，计提影响利润。2026 年单三季度：1）毛利率：公司西北及西南地区营收占比提升，预计受运输成本增加影响，公司销售毛利率同比下降 1.41个百分点至18.17%，预计随着新疆、贵州等地产能投产爬坡毛利率将显著改善。2）费用端：因订单交付周期影响发货节奏，营收规模阶段下降，受此影响销售费用率同比下降0.94个百分点；受益于有息负债规模压降和成本下降，财务费用率同比下降 0.67个百分点。3）综合来看，因计提信用减值损失 1041.12万元，显著影响当期利润，盈利能力阶段承压。
工程管道龙头地位稳固，双线战略打开成长空间。公司深耕工程管道领域多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线战略及“一主多翼+一新”业务布局，成长动能充沛。1）研发能力方面，公司构筑了从专用料研制、设计研发到安装售后的全产业链壁垒，具备南水北调、引汉济渭等多项国家级重点工程经验，具有国家企业技术中心、国家级 实验室等技术创新平台，研发能力突出。2）政策与产能端，受益于“十五五”水网规划建设力度远超“十四五”，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，公司订单有望持续放量；同时新疆区域订单高增，公司拟投资 亿元新建 万吨产能，辐射新疆及中亚“一带一路”沿线，将显著增厚利润。 ）长期战略与资本运作方面，公司致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，前瞻布局管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，稳步推进外延并购，长期成长能力突出；同时通过股份回购用于股权激励，健全长效激励机制，彰显管理层对长期高质量发展的坚定信心。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.51元、0.90元、1.11元，对应 PE 分别为 21倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：基建投入不及预期风险；市场开拓或不及预期风险；信用减值风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 22.03 | 23.02 | 25.71 | 28.22 |
| 增长率 | -11.49% | 4.47% | 11.70% | 9.76% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 2.49 | 1.44 | 2.55 | 3.12 |
| 增长率 | 47.35% | -42.45% | 77.53% | 22.33% |
| 每股收益EPS(元) | 0.88 | 0.51 | 0.90 | 1.11 |
| 净资产收益率ROE | 8.92% | 5.01% | 8.32% | 9.46% |
| PE | 12 | 21 | 12 | 10 |
| PB | 1.07 | 1.05 | 0.98 | 0.91 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话：023-63786049
邮箱：dwzyf@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 2.82 |
| 流通A股(亿股) | 2.82 |
| 52周内股价区间(元) | 10.22-14.9 |
| 总市值(亿元) | 28.83 |
| 总资产(亿元) | 37.47 |
| 每股净资产(元) | 9.81 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 22.03 | 23.02 | 25.71 | 28.22 |
| 营业成本 | 17.69 | 18.28 | 19.83 | 21.35 |
| 营业税金及附加 | 0.17 | 0.12 | 0.13 | 0.14 |
| 销售费用 | 1.14 | 0.92 | 1.03 | 1.13 |
| 管理费用 | 1.79 | 1.84 | 1.93 | 2.12 |
| 财务费用 | 0.07 | 0.13 | 0.20 | 0.25 |
| 资产减值损失 | 1.07 | -0.20 | 0.10 | 0.20 |
| 投资收益 | 0.12 | 0.00 | 0.20 | 0.10 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.10 | 0.05 | 0.08 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 2.65 | 1.64 | 2.95 | 3.62 |
| 其他非经营损益 | 0.06 | 0.05 | 0.05 | 0.05 |
| 利润总额 | 2.71 | 1.68 | 3.00 | 3.67 |
| 所得税 | 0.23 | 0.25 | 0.45 | 0.55 |
| 净利润 | 2.49 | 1.43 | 2.55 | 3.12 |
| 少数股东损益 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 2.49 | 1.44 | 2.55 | 3.12 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 5.15 | 8.28 | 10.66 | 14.09 |
| 应收和预付款项 | 19.00 | 18.77 | 21.30 | 23.13 |
| 存货 | 3.80 | 3.56 | 4.01 | 4.27 |
| 其他流动资产 | 1.34 | 0.07 | 0.07 | 0.08 |
| 长期股权投资 | 0.28 | 0.78 | 1.28 | 1.78 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 7.91 | 7.52 | 7.09 | 6.66 |
| 无形资产和开发支出 | 1.66 | 1.47 | 1.28 | 1.09 |
| 其他非流动资产 | 0.71 | 0.58 | 0.50 | 0.38 |
| 资产总计 | 39.86 | 41.01 | 46.19 | 51.48 |
| 短期借款 | 0.72 | 6.00 | 7.00 | 8.00 |
| 应付和预收款项 | 2.74 | 2.69 | 3.00 | 3.19 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 3.00 |
| 其他负债 | 8.55 | 3.76 | 4.57 | 4.35 |
| 负债合计 | 12.01 | 12.45 | 15.57 | 18.54 |
| 股本 | 2.82 | 2.82 | 2.82 | 2.82 |
| 资本公积 | 8.74 | 8.74 | 8.74 | 8.74 |
| 留存收益 | 16.24 | 16.89 | 18.99 | 21.30 |
| 归属母公司股东权益 | 27.80 | 28.51 | 30.57 | 32.89 |
| 少数股东权益 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.05 |
| 股东权益合计 | 27.85 | 28.56 | 30.62 | 32.94 |
| 负债和股东权益合计 | 39.86 | 41.01 | 46.19 | 51.48 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 3.35 | 2.45 | 3.86 | 4.59 |
| PE | 11.97 | 20.79 | 11.71 | 9.57 |
| PB | 1.07 | 1.05 | 0.98 | 0.91 |
| PS | 1.35 | 1.30 | 1.16 | 1.06 |
| EV/EBITDA | 8.16 | 11.53 | 7.43 | 6.09 |
| 股息率 | 2.05% | 2.61% | 1.51% | 2.71% |
数据来源：Wind，西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2.49 | 1.43 | 2.55 | 3.12 |
| 折旧与摊销 | 0.62 | 0.69 | 0.71 | 0.73 |
| 财务费用 | 0.07 | 0.13 | 0.20 | 0.25 |
| 资产减值损失 | 1.07 | -0.20 | 0.10 | 0.20 |
| 经营营运资本变动 | 1.74 | -2.09 | -2.59 | -1.98 |
| 其他 | -2.18 | 0.45 | -0.23 | -0.13 |
| 经营活动现金流净额 | 3.80 | 0.42 | 0.74 | 2.18 |
| 资本支出 | -0.22 | -0.10 | -0.10 | -0.10 |
| 其他 | 1.30 | -0.26 | -0.17 | -0.21 |
| 投资活动现金流净额 | 1.07 | -0.36 | -0.27 | -0.31 |
| 短期借款 | -5.14 | 5.28 | 1.00 | 1.00 |
| 长期借款 | -2.47 | 0.00 | 1.00 | 2.00 |
| 股权融资 | 2.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -0.61 | -0.78 | -0.45 | -0.81 |
| 其他 | 2.79 | -1.43 | 0.37 | -0.63 |
| 筹资活动现金流净额 | -2.98 | 3.07 | 1.91 | 1.56 |
| 现金流量净额 | 1.90 | 3.13 | 2.38 | 3.44 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -11.49% | 4.47% | 11.70% | 9.76% |
| 营业利润增长率 | 37.26% | -38.40% | 80.20% | 22.75% |
| 净利润增长率 | 46.85% | -42.45% | 78.14% | 22.33% |
| EBITDA 增长率 | 20.45% | -26.71% | 57.15% | 19.14% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 19.74% | 20.60% | 22.86% | 24.37% |
| 三费率 | 13.58% | 12.57% | 12.26% | 12.38% |
| 净利率 | 11.28% | 6.21% | 9.91% | 11.04% |
| ROE | 8.92% | 5.01% | 8.32% | 9.46% |
| ROA | 6.23% | 3.49% | 5.52% | 6.05% |
| ROIC | 9.03% | 5.38% | 9.02% | 10.46% |
| EBITDA/销售收入 | 15.19% | 10.66% | 14.99% | 16.27% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.57 | 0.59 | 0.58 |
| 固定资产周转率 | 3.46 | 3.43 | 3.81 | 4.31 |
| 应收账款周转率 | 1.57 | 1.70 | 1.76 | 1.74 |
| 存货周转率 | 5.07 | 4.87 | 5.17 | 5.09 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 125.53% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 30.13% | 30.36% | 33.70% | 36.02% |
| 带息债务/总负债 | 6.00% | 48.19% | 51.39% | 59.32% |
| 流动比率 | 2.69 | 2.69 | 2.65 | 2.85 |
| 速动比率 | 2.34 | 2.38 | 2.36 | 2.55 |
| 股利支付率 | 24.54% | 54.20% | 17.71% | 25.97% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.88 | 0.51 | 0.90 | 1.11 |
| 每股净资产 | 9.86 | 10.11 | 10.84 | 11.66 |
| 每股经营现金 | 1.35 | 0.15 | 0.26 | 0.77 |
| 每股股利 | 0.22 | 0.28 | 0.16 | 0.29 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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