汇率变化扰动业绩，盈利结构优化成效显著

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

收盘价（元） 44.19

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王强峰

执业证书号：S0010522110002

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联系人：韩浩然

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主要观点：

 事件描述

10 月 28 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 115.11 亿元，同比增长 5.49%；归属于母公司所有者净利润 7.11 亿元，同比减少20.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 6.54 亿元，同比减少 25.95%；其中三季度公司实现营业收入 40.69 亿元，同比减少7.12%，环比减少 4.27%；归属于母公司所有者净利润 2.10 亿元，同比减少 37.28%，环比减少 37.73%。

 受汇率变动与巴西采购季推迟影响，盈利有所承压。

2026 年前三季度公司实现营业收入 115.11 亿元，同比+5.49%；其中三季度实现营业收入 40.69 亿元，同比-7.12%。三季度收入下滑主要系巴西市场采购季推迟叠加公司强化毛利率提升目标以及严格信用风险管控影响；与此同时，伴随公司全球市场拓展与深耕见效，北美、欧盟、大洋洲市场增长较快，有效对冲了巴西市场营收下滑。利润端，2026 年前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润 7.11 亿元，同比-20.04%；其中三季度实现归属于母公司所有者净利润 2.10 亿元，同比-37.28%，主要受汇率波动影响造成的同比减利约 8600 万元，以及期间所得税费用同比高出约 2800 万元。剔除汇率波动影响后，前三季度实现归母净利润 11.13 亿元，同比+48.59%；单三季度剔除汇率波动影响后，归母净利润为 3.78 亿元，同比-9.13%。

 全球登记能力构筑壁垒，Model C 占比稳定提升。

公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较新制剂和重要差异化制剂，率先在全球范围内进行商业化筹划。2026 年前三季度，公司新获得登记 800 余项；截至 2026 年 9月 30 日，共拥有境内外农药登记证 9700余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司 ModelC 业务占比稳定提升，2026 年前三季度占比达 47.63%，同比+6.24pcts，叠加自产原药技术革新与更多原药自产项目落地与制剂项目精益智造双轮驱动，推动同期毛利率提升至 24.16%，同比+2.08pcts，盈利结构优化成效显著。

 投资建议

产品盈利结构持续改善，"首仿"战略与先进制造打开成长空间，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 10.82、12.93、15.44 亿元，同比增长 3.6%、19.4%、19.4%，对应 PE 分别为 15、12、10 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

（1）新项目推进不及预期；

（2）原材料价格波动风险；

（3）行业竞争加剧风险；

（4）安全生产风险；

（5）环保政策及能耗政策变化风险；

（6）宏观经济下行风险。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。