股票 
板块 
用户 
资讯 增持 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 91.42 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.03 / 2.21 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 277 / 202 |
| 52周内最高/最低价 | 160.97 / 85.50 |
| 资产负债率(%) | 8.3% |
| 市盈率 | 21.36 |
| 第一大股东 | 简军 |
研究所
分析师:李鑫鑫
SAC 登记编号:S1340525010006
Email:lixinxin@cnpsec.com
收入降幅收窄，关注新品放量
l 事件
爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降 6.48%；归母净利润7.91 亿元，同比下降 27.64%；扣非归母净利润 7.02亿元，同比下降26.35%；单 Q3 实现营业收入5.28 亿元，同比下降 6.62%；归母净利润 1.98 亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比下降 31.62%。
l 投资要点
收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中 Q1：-4.48%；Q2：−8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自 25 年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付 REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余 15%股权后有望实现 100%控股；REGEN 旗下 AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以 REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率 1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3 归母净利率 37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于 8 月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余 15%股权后实现 100%控股；2026 年 7月投资华夏生物 15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN 与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案 16 亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
l 投资建议
我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS 分别为 4.03 元/股、4.42 元/股、4.92 元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
l 风险提示：
行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2453 | 2505 | 2708 | 2957 |
| 增长率(%) | -18.94 | 2.13 | 8.11 | 9.20 |
| EBITDA(百万元) | 1442.25 | 1479.23 | 1602.56 | 1725.32 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1291.02 | 1220.30 | 1338.02 | 1489.36 |
| 增长率(%) | -34.05 | -5.48 | 9.65 | 11.31 |
| EPS(元/股) | 4.27 | 4.03 | 4.42 | 4.92 |
| 市盈率(P/E) | 21.43 | 22.67 | 20.67 | 18.57 |
| 市净率(P/B) | 3.65 | 3.25 | 2.91 | 2.60 |
| EV/EBITDA | 29.06 | 17.59 | 15.54 | 13.75 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2453 | 2505 | 2708 | 2957 |
| 营业成本 | 179 | 213 | 219 | 235 |
| 税金及附加 | 32 | 33 | 35 | 38 |
| 销售费用 | 387 | 401 | 433 | 473 |
| 管理费用 | 183 | 200 | 217 | 237 |
| 研发费用 | 360 | 376 | 406 | 444 |
| 财务费用 | 8 | -36 | -50 | -83 |
| 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1516 | 1419 | 1556 | 1732 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1512 | 1419 | 1556 | 1732 |
| 所得税 | 211 | 199 | 218 | 242 |
| 净利润 | 1302 | 1220 | 1338 | 1489 |
| 归母净利润 | 1291 | 1220 | 1338 | 1489 |
| 每股收益(元) | 4.27 | 4.03 | 4.42 | 4.92 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1227 | 1679 | 2784 | 3975 |
| 交易性金融资产 | 2154 | 2154 | 2154 | 2154 |
| 应收票据及应收账款 | 138 | 139 | 150 | 164 |
| 预付款项 | 33 | 32 | 33 | 35 |
| 存货 | 93 | 118 | 122 | 131 |
| 流动资产合计 | 4145 | 4910 | 6031 | 7248 |
| 固定资产 | 370 | 314 | 257 | 201 |
| 在建工程 | 253 | 253 | 253 | 253 |
| 无形资产 | 368 | 328 | 287 | 267 |
| 非流动资产合计 | 4763 | 4636 | 4540 | 4463 |
| 资产总计 | 8908 | 9547 | 10571 | 11711 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 50 | 59 | 61 | 65 |
| 其他流动负债 | 597 | 296 | 311 | 325 |
| 流动负债合计 | 646 | 355 | 372 | 391 |
| 其他 | 97 | 99 | 99 | 99 |
| 非流动负债合计 | 97 | 99 | 99 | 99 |
| 负债合计 | 743 | 454 | 471 | 490 |
| 股本 | 303 | 303 | 303 | 303 |
| 资本公积金 | 3397 | 3397 | 3397 | 3397 |
| 未分配利润 | 4159 | 4889 | 5696 | 6594 |
| 少数股东权益 | 581 | 581 | 581 | 581 |
| 其他 | -275 | -77 | 123 | 347 |
| 所有者权益合计 | 8165 | 9093 | 10100 | 11222 |
| 负债和所有者权益总计 | 8908 | 9547 | 10571 | 11711 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -18.9% | 2.1% | 8.1% | 9.2% |
| 营业利润 | -33.8% | -6.4% | 9.6% | 11.3% |
| 归属于母公司净利润 | -34.1% | -5.5% | 9.6% | 11.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 92.7% | 91.5% | 91.9% | 92.1% |
| 净利率 | 52.6% | 48.7% | 49.4% | 50.4% |
| ROE | 17.0% | 14.3% | 14.1% | 14.0% |
| ROIC | 14.0% | 13.0% | 12.8% | 12.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 8.3% | 4.8% | 4.5% | 4.2% |
| 流动比率 | 6.41 | 13.83 | 16.22 | 18.55 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 16.01 | 18.08 | 18.70 | 18.79 |
| 存货周转率 | 2.16 | 2.01 | 1.83 | 1.86 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.27 | 0.27 | 0.27 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 4.27 | 4.03 | 4.42 | 4.92 |
| 每股净资产 | 25.06 | 28.13 | 31.46 | 35.17 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 21.43 | 22.67 | 20.67 | 18.57 |
| PB | 3.65 | 3.25 | 2.91 | 2.60 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1302 | 1220 | 1338 | 1489 |
| 折旧和摊销 | 75 | 97 | 97 | 77 |
| 营运资本变动 | 79 | -95 | 1 | -7 |
| 其他 | -132 | -59 | -54 | -59 |
| 经营活动现金流净额 | 1324 | 1163 | 1382 | 1500 |
| 资本开支 | -171 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -269 | -198 | 54 | 59 |
| 投资活动现金流净额 | -440 | -198 | 54 | 59 |
| 股权融资 | 417 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | -221 | 0 | 0 |
| 其他 | -1550 | -287 | -331 | -368 |
| 筹资活动现金流净额 | -1132 | -508 | -331 | -368 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -287 | 452 | 1105 | 1191 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。
本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017 年7 月1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。
本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。
中邮证券对于本申明具有最终解释权。
公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050
深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048
上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080号邮储银行大厦 3楼邮编：200000
评论 (0)