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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 20.70 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.20 / 0.78 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 108 / 16 |
| 52周内最高/最低价 | 33.05 / 19.67 |
| 资产负债率(%) | 4.1% |
| 市盈率 | 24.94 |
| 第一大股东 | 张立国 |
研究所
分析师:李鑫鑫
SAC 登记编号:S1340525010006
Email:lixinxin@cnpsec.com
收入提速，关注新品及医美布局
l 事件
公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收 17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润 3.62 亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润 2.56 亿元，同比+0.95%。
单 Q3公司实现营收 6.14亿元，同比 +41.37%；归母净利润 1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润 0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
l 投资要点
收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
前三季度公司实现营收 17.70 亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3 公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。
前三季度公司归母净利润 3.62 亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润 2.56 亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
26Q3 公司毛利率 76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差 26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率 1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3 公司净利率 17.27%，同比-4.71pct。
公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
l 盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入增速为 33%、18%、18%，归母净利润增速为 14%、13%、19%，EPS 分别为 0.95 元/股、1.07 元/股、1.27元/股，当下股价对应 PE分别为 22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
l 风险提示：
市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1893 | 2523 | 2989 | 3515 |
| 增长率(%) | -6.14 | 33.27 | 18.47 | 17.60 |
| EBITDA(百万元) | 534.38 | 678.70 | 737.95 | 875.95 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 432.67 | 492.15 | 557.94 | 662.50 |
| 增长率(%) | -34.56 | 13.75 | 13.37 | 18.74 |
| EPS(元/股) | 0.83 | 0.95 | 1.07 | 1.27 |
| 市盈率(P/E) | 24.88 | 21.88 | 19.30 | 16.25 |
| 市净率(P/B) | 1.89 | 1.88 | 1.88 | 1.87 |
| EV/EBITDA | 21.41 | 13.17 | 12.05 | 10.08 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1893 | 2523 | 2989 | 3515 |
| 营业成本 | 378 | 561 | 672 | 746 |
| 税金及附加 | 24 | 25 | 30 | 35 |
| 销售费用 | 915 | 1312 | 1584 | 1793 |
| 管理费用 | 93 | 101 | 120 | 141 |
| 研发费用 | 51 | 50 | 60 | 70 |
| 财务费用 | -31 | -26 | -55 | -56 |
| 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 591 | 656 | 744 | 883 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 592 | 656 | 744 | 883 |
| 所得税 | 159 | 164 | 186 | 221 |
| 净利润 | 433 | 492 | 558 | 663 |
| 归母净利润 | 433 | 492 | 558 | 663 |
| 每股收益(元) | 0.83 | 0.95 | 1.07 | 1.27 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 886 | 1835 | 1882 | 1944 |
| 交易性金融资产 | 807 | 807 | 807 | 807 |
| 应收票据及应收账款 | 50 | 66 | 78 | 92 |
| 预付款项 | 51 | 75 | 90 | 100 |
| 存货 | 166 | 247 | 295 | 328 |
| 流动资产合计 | 3043 | 3156 | 3280 | 3400 |
| 固定资产 | 604 | 556 | 508 | 460 |
| 在建工程 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 27 | 26 | 26 | 25 |
| 非流动资产合计 | 2895 | 2894 | 2845 | 2796 |
| 资产总计 | 5938 | 6050 | 6125 | 6196 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 58 | 87 | 104 | 115 |
| 其他流动负债 | 143 | 200 | 237 | 271 |
| 流动负债合计 | 202 | 287 | 341 | 386 |
| 其他 | 41 | 49 | 49 | 49 |
| 非流动负债合计 | 41 | 49 | 49 | 49 |
| 负债合计 | 243 | 336 | 390 | 435 |
| 股本 | 520 | 520 | 520 | 520 |
| 资本公积金 | 2660 | 2660 | 2660 | 2660 |
| 未分配利润 | 2303 | 2248 | 2186 | 2112 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 212 | 286 | 369 | 469 |
| 所有者权益合计 | 5695 | 5714 | 5735 | 5761 |
| 负债和所有者权益总计 | 5938 | 6050 | 6125 | 6196 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -6.1% | 33.3% | 18.5% | 17.6% |
| 营业利润 | -35.0% | 11.1% | 13.4% | 18.7% |
| 归属于母公司净利润 | -34.6% | 13.7% | 13.4% | 18.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 80.1% | 77.8% | 77.5% | 78.8% |
| 净利率 | 22.9% | 19.5% | 18.7% | 18.8% |
| ROE | 7.6% | 8.6% | 9.7% | 11.5% |
| ROIC | 6.1% | 8.3% | 9.0% | 10.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 4.1% | 5.6% | 6.4% | 7.0% |
| 流动比率 | 15.10 | 10.99 | 9.63 | 8.81 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 69.49 | 43.70 | 41.48 | 41.34 |
| 存货周转率 | 2.31 | 2.72 | 2.48 | 2.39 |
| 总资产周转率 | 0.31 | 0.42 | 0.49 | 0.57 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.83 | 0.95 | 1.07 | 1.27 |
| 每股净资产 | 10.95 | 10.99 | 11.03 | 11.08 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 24.88 | 21.88 | 19.30 | 16.25 |
| PB | 1.89 | 1.88 | 1.88 | 1.87 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 433 | 492 | 558 | 663 |
| 折旧和摊销 | 55 | 49 | 49 | 49 |
| 营运资本变动 | -41 | -40 | -23 | -12 |
| 其他 | -80 | -144 | -115 | -46 |
| 经营活动现金流净额 | 367 | 357 | 469 | 653 |
| 资本开支 | -40 | 60 | 69 | 0 |
| 其他 | -674 | 1003 | 46 | 46 |
| 投资活动现金流净额 | -714 | 1063 | 115 | 46 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 3 | 0 | 0 |
| 其他 | -605 | -474 | -537 | -637 |
| 筹资活动现金流净额 | -605 | -471 | -537 | -637 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -953 | 949 | 47 | 62 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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