收购南通星辰补强产业链，公司发展迈上新台阶

投资评级： 增持（维持）

报告日期： 2026-11-04

公司价格与沪深 300 走势比较

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主要观点：

 事件描述

10 月 31 日，中化国际发布 2026 年三季报，公司 2026 年前三季度实现营收 349.84 亿元，同比-2.05%；实现归母净利润-5.37 亿元，同比减亏59.62%；实现扣非归母净利润-5.68 亿元，同比减亏 56.05%。其中，公司第三季度实现营收 114.50 亿元，同比+0.77%，环比-17.24%；归母净利润-2.57 亿元，同比减亏 42.39%，环比亏损扩大 1.91 亿元；扣非净利润-2.77 亿元，同比减亏 39.18%，环比亏损扩大 1.40 亿元。

 Q3亏损同比大幅收窄，产品价格环比回落

2026 年前三季度，国际原油价格受中东地缘冲突不确定性影响维持高位，三季度均价较二季度小幅回落，国内化工品景气度随之同向波动。公司持续推进卓越运营体系建设，狠抓拓市增收与极致降本，前三季度整体毛利率同比提升 2.15 个百分点，管理费用同比下降 10%，经营活动现金流入 25.48 亿元、同比+56.47%，经营质量与现金流转好。但单看三季度环比亏损加深，26Q3 综合毛利率 3.33%，同比/环比-0.04pct/-4.29pct，环比明显回落。三季度部分化工品由于油价回落以及7-8 月需求淡季影响价差回落。

根据公司披露的经营数据，量方面，26Q3 氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.13%/-17.43%/+6.76%/-14.76%。价格方面，三 季 度 氯 苯 / 氯 碱 / 树 脂 / 橡 胶 防 老 剂 销 售 均 价 环 比-13.04%/-7.42%/-15.48%/+7.86%。销量环比下滑主要由于部分装置检修所致。

原料端，前三季度纯苯采购均价 6601 元/吨、同比+13.77%，丙酮 5839元/吨、同比+13.24%，煤炭 615.54 元/吨、同比+3.25%，成本端压力仍存。

 收购南通星辰，公司发展迈上新台阶

2026 年 6月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰 100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。10 月 27 日披露的答复函显示，南通星辰有 16 万吨环氧树脂和 15 万吨双酚 A。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。

环氧树脂和双酚 A 规模效应进一步加强。交易完成后公司环氧树脂总产能达到 51 万吨，双酚 A 总产能达到 63 万吨，环氧树脂及双酚 A 产能规模均可达到全国前二名。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚 A 业务均可享受 C3 产业链一体化的原料优势，且两家公司在不同牌号产品的客户有互补，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力。

本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在 PPE（也称 PPO）、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有 7.2 万吨 PBT 和 5 万吨聚苯醚，还有 1 万吨在建产能。根据答复函，截至 2026 年 6 月南通星辰共有电子级 PPO 2280 吨/年，全球市场占有率以 2029 年远期市场规模计算超过 10%，处于行业领先水平。受 AI 服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级 PPO 的需求持续增长，由于电子级 PPO 价格高企，发展前景较好。

此外，上市公司与成都新材料于 2026 年 6 月签署《委托管理合同》，成都新材料将其经营管理权委托给上市公司，上市公司也将负责其对位芳纶业务的销售管理，若成都新材料未来实现盈利且业务稳健增长，上市公司或将进行资产注入。

 投资建议

伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-9.56、1.27、4.12 亿元，同比增长 57.0%、113.2%、225.9%，维持“增持”评级。

 风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）宏观经济下行。

 重要财务指标

单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。