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资讯 大元泵业（603757.SH）
2026 年三季报点评：收入转正，液冷业务持续推进，单季度扣非利润降幅收窄
核心观点
单季收入转正，扣非利润降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比+7.20%，较 Q2 的-8.77%转正；归母净利润 0.18 亿元，同比-53.68%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-28.19%，降幅较 2026H1 的-70.47%明显收窄。2026 年 1-9 月营业收入 14.12 亿元，同比-2.28%；归母净利润 0.50 亿元，同比-64.55%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比-59.08%。
液冷客户持续开拓，新产线开始生产交付。公司液冷温控业务在客户和产品端持续推进，Q3 以来，Google Deschutes 规范及 Nvidia DSX Ready 两大产业标准下的CDU客户订单继续增加，除与前期披露的英维克、CoolerMaster、Vertiv、双鸿科技、曙光数创、科华数据、同飞股份、台达电子、Boyd、CoolIT等重点外，公司与LG、浪潮、美的等新客户合作持续推进。产品端，公司55kw、75kw等大功率机型持续推出，泵驱一体化趋势加速推进。产能产线方面，升级的新产线已开始根据客户指引及要求批量生产和交付。
毛利率受原材料影响承压，费用率整体优化。2026年1-9月毛利率23.06%，同比-3.62pct。2026Q3 毛利率 23.20%，同比-2.88pct，环比+0.47pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
费用端，2026年单三季度销售费用率5.36%、同比-0.43pct，管理费用率5.16%、同比-0.67pct，研发费用率 6.08%、同比+0.28pct，财务费用率 0.71%、与上年同期持平。
经营性净现金流改善，合同负债增长。2026年1-9月经营活动现金流量净额1.54亿元，同比+99.89%，其中Q3单季度经营性净现金流1.25亿元，上年同期为-0.07 亿元；Q3 末合同负债0.63 亿元，同比+41.8%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；液冷温控等新业务拓展不及预期；股东减持风险。
盈利预测及投资建议：公司民用泵、工业用泵下游场景较为丰富，收入主要受到下游需求影响较大，2026年预计仍有所承压，但在热泵等下游细分领域需求带动下有望实现结构性升级；商用泵方面尽管短期收入预计承压，但预计在液冷温控相关业务在2027年放量拉动下实现较高增长。预计2026-28年收入-5.2%/+10.2%/+10.0%至 18/20/22 亿元，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计短期承压。预计公司 2026-2028 年归母利润 0.64/1.40/1.80亿，同比-56%/+117%/+29%；EPS=0.39/0.84/1.08 元，对应 PE=106/49/38 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2021 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,909 | 1,928 | 1,827 | 2,014 | 2,215 |
| $(+/-\%)$ | 1.6% | 1.0% | -5.2% | 10.2% | 10.0% |
| 净利润(百万元) | 255 | 145 | 64 | 140 | 180 |
| $(+/-\%)$ | -10.5% | -43.3% | -55.5% | 117.0% | 28.7% |
| 每股收益(元) | 1.55 | 0.78 | 0.39 | 0.84 | 1.08 |
| EBIT Margin | 12.7% | 7.4% | 3.8% | 5.6% | 7.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.4% | 6.9% | 3.0% | 6.4% | 8.1% |
| 市盈率(PE) | 26.3 | 52.5 | 105.6 | 48.7 | 37.8 |
| EV/EBITDA | 26.3 | 38.6 | 54.6 | 39.6 | 31.7 |
| 市净率(PB) | 4.06 | 3.60 | 3.19 | 3.13 | 3.05 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
家用电器·家电零部件Ⅱ
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 40.76元 |
| 总市值/流通市值 | 7604/7604 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 86.62/35.03元 |
| 近3个月日均成交额 | 617.02百万元 |
市场走势
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盈利预测及投资建议
公司民用泵、工业用泵下游场景较为丰富，收入主要受到下游需求影响较大，2026年预计仍有所承压，但在热泵等下游细分领域需求带动下，有望自2027年实现结构性升级。其中民用泵预计 2026-2028 年收入-4.3%/+3.7%/+1.9%至 13.0/13.5/13.7 亿元，毛利率2026年受原材料上涨影响承压，后续在热泵配套产品比例提升背景下回升，2026-2028 年毛利率-2.0/+1.0/+0.5pct 至 23.2%/24.2%/24.7%。
商用泵下游主要为传统工程配套、温控液冷等场景的应用，预计过往占比较高的新能源汽车配套产品收入下滑，导致2026年商用泵收入下滑；而从2027年起预计储能、算力服务等场景需求有望拉动收入增长，预计商用泵2026-2028年收入-1%/+55%/+45%至2.4/3.8/5.5亿元。毛利率短期受到原材料影响有所下滑，后续随液冷温控产品比例提升逐渐恢复，预计2026-2028 年毛利率-1.0/+1.0/+1.0pct 至 20.3%/21.3%/22.3%。
工业泵受国内化工、石化行业新增项目投资收缩，配套用泵新增订单相应减少，预计整体承压，预计 2026-2028 年工业泵收入-15%/+4%/+3%至 1.9/2.0/2.0 亿元，毛利率在原材料影响下降低后逐步恢复。
整体来看，预计公司 2026-2028 年收入同比增长-5.2%/+10.2%/+10.0%至 18/20/22 亿 元；综合毛利率同比-2.8/+1.1/+0.9pct 至 23.2%/24.4%/25.2%。
表1：大元泵业收入及毛利率预测情况
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 民用泵 | |||||
| 收入(亿元) | 13.4 | 13.6 | 13.0 | 13.5 | 13.7 |
| 增速 | -7.4% | 1.4% | -4.3% | 3.7% | 1.9% |
| 毛利率 | 28.7% | 25.2% | 23.2% | 24.2% | 24.7% |
| 商用泵 | |||||
| 收入(亿元) | 2.1 | 2.5 | 2.4 | 3.8 | 5.5 |
| 增速 | 88.1% | 19.9% | -1.4% | 55.0% | 45.0% |
| 毛利率 | 23.7% | 21.3% | 20.3% | 21.3% | 22.3% |
| 工业泵 | |||||
| 收入(亿元) | 2.8 | 2.2 | 1.9 | 2.0 | 2.0 |
| 增速 | 10% | -19% | -15% | 4% | 3% |
| 毛利率 | 40.6% | 34.6% | 32.6% | 33.6% | 34.1% |
| 其他业务 | |||||
| 收入(亿元) | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 增速 | 19% | 19% | -5% | -3% | 0% |
| 毛利率 | 24.4% | 29.7% | 23.1% | 22.9% | 22.9% |
| 总营收(亿元) | 19.1 | 19.3 | 18.3 | 20.1 | 22.1 |
| 增速 | 1.5% | 1.1% | -5.2% | 10.2% | 10.0% |
| 综合毛利率 | 29.7% | 26.0% | 23.2% | 24.4% | 25.2% |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
费用方面，2026年受收入下滑和液冷温控等新业务推进的影响，预计管理费用率和研发费用率有所提升，后续随着收入规模的恢复，费用率逐步见底；销售费用率保持相对稳定的状态。财务费用则受汇兑损益影响，2026年确认较大费用支出，2027-2028年逐步稳定。
整 体 来 看 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 0.64/1.40/1.80 亿 ， 同 比-56%/+117%/+29%；EPS=0.39/0.84/1.08 元，对应 PE=106/49/38 倍，维持“优于大市”评级。
表2：大元泵业盈利预测及重点利润表科目
| 利润表(百万元) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1928 | 1827 | 2014 | 2215 |
| 营业成本 | 1427 | 1403 | 1523 | 1656 |
| 毛利率 | 26.0% | 23.2% | 24.4% | 25.2% |
| 销售费用率 | 5.7% | 5.6% | 5.5% | 5.4% |
| 管理费用率 | 6.1% | 6.6% | 6.3% | 5.9% |
| 研发费用率 | 5.7% | 6.0% | 5.8% | 5.7% |
| 财务费用率 | 0.5% | 0.6% | -0.2% | -0.1% |
| 归属于母公司净利润 | 145 | 64 | 140 | 180 |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 605555.SH | 德昌股份 | 10.94 | 54 | 0.34 | 0.21 | 0.49 | 0.62 | 33 | 51 | 22 | 18 | 0.7 | 优于大市 |
| 603757.SH | 大元泵业 | 40.76 | 82 | 0.78 | 0.39 | 0.84 | 1.08 | 53 | 106 | 49 | 38 | 1.6 | 优于大市 |
| 002536.SZ | 飞龙股份 | 28.65 | 177 | 0.55 | 0.75 | 1.15 | 1.58 | 52 | 38 | 25 | 18 | 0.8 | 无评级 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：飞龙股份盈利预测采用 Wind一致预期
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2021 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 501 | 668 | 709 | 626 | 668 |
| 应收款项 | 489 | 449 | 447 | 481 | 535 |
| 存货净额 | 293 | 343 | 321 | 356 | 381 |
| 其他流动资产 | 62 | 94 | 83 | 93 | 102 |
| 流动资产合计 | 1750 | 1670 | 1910 | 1934 | 2071 |
| 固定资产 | 892 | 986 | 1111 | 1193 | 1236 |
| 无形资产及其他 | 168 | 163 | 157 | 150 | 144 |
| 投资性房地产 | 24 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2834 | 2854 | 3213 | 3313 | 3487 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 0 | 9 | 343 | 346 | 400 |
| 应付款项 | 575 | 584 | 579 | 625 | 678 |
| 其他流动负债 | 149 | 127 | 131 | 140 | 152 |
| 流动负债合计 | 724 | 720 | 1053 | 1111 | 1230 |
| 长期借款及应付债券 | 421 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 36 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 长期负债合计 | 457 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 负债合计 | 1181 | 750 | 1082 | 1140 | 1260 |
| 少数股东权益 | (1) | (6) | 1 | 1 | 1 |
| 股东权益 | 1654 | 2111 | 2130 | 2172 | 2226 |
| 负债和股东权益总计 | 2834 | 2854 | 3213 | 3313 | 3487 |
| 关键财务与估值指标 | 2021 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.55 | 0.78 | 0.39 | 0.84 | 1.08 |
| 每股红利 | 1.52 | 0.68 | 0.27 | 0.59 | 0.75 |
| 每股净资产 | 10.04 | 11.31 | 12.78 | 13.03 | 13.35 |
| ROIC | 12% | 7% | 3% | 5% | 7% |
| ROE | 15% | 7% | 3% | 6% | 8% |
| 毛利率 | 30% | 26% | 23% | 24% | 25% |
| EBIT Margin | 13% | 7% | 4% | 6% | 7% |
| EBITDA Margin | 16% | 11% | 8% | 10% | 11% |
| 收入增长 | 2% | 1% | -5% | 10% | 10% |
| 净利润增长率 | -11% | -43% | -56% | 117% | 29% |
| 资产负债率 | 42% | 26% | 34% | 34% | 36% |
| 股息率 | 3.3% | 1.7% | 0.6% | 1.3% | 1.7% |
| P/E | 26.3 | 52.5 | 105.6 | 48.7 | 37.8 |
| P/B | 4.1 | 3.6 | 3.2 | 3.1 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 26.3 | 38.6 | 54.6 | 39.6 | 31.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2021 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1909 | 1928 | 1827 | 2014 | 2215 |
| 营业成本 | 1342 | 1427 | 1403 | 1523 | 1656 |
| 营业税金及附加 | 12 | 15 | 14 | 15 | 17 |
| 销售费用 | 102 | 110 | 103 | 111 | 120 |
| 管理费用 | 211 | 234 | 238 | 251 | 264 |
| 财务费用 | (1) | 10 | 11 | (4) | (2) |
| 投资收益 | 3 | 8 | 3 | 2 | 2 |
| 资产减值及公允价值变动 | 17 | 9 | 13 | 13 | 13 |
| 其他收入 | 22 | 3 | 25 | 20 | 21 |
| 营业利润 | 286 | 154 | 100 | 152 | 196 |
| 营业外净收支 | (1) | (2) | (15) | (2) | (3) |
| 利润总额 | 285 | 151 | 85 | 150 | 193 |
| 所得税费用 | 34 | 12 | 6 | 10 | 14 |
| 少数股东损益 | (5) | (5) | 15 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 255 | 145 | 64 | 140 | 180 |
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 255 | 145 | 64 | 140 | 180 |
| 资产减值准备 | (0) | (3) | 1 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 58 | 74 | 74 | 87 | 96 |
| 公允价值变动损失 | (17) | (9) | (13) | (13) | (13) |
| 财务费用 | (1) | 10 | 11 | (4) | (2) |
| 营运资本变动 | 130 | (75) | 35 | (24) | (23) |
| 其它 | 0 | 2 | 7 | (0) | (0) |
| 经营活动现金流 | 426 | 134 | 167 | 190 | 239 |
| 资本开支 | (244) | (169) | (180) | (150) | (120) |
| 其它投资现金流 | (404) | 289 | (235) | (29) | (6) |
| 投资活动现金流 | (648) | 120 | (415) | (179) | (126) |
| 权益性融资 | 6 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (250) | (126) | (45) | (98) | (126) |
| 其它融资现金流 | 260 | 166 | 334 | 4 | 54 |
| 融资活动现金流 | (235) | (86) | 288 | (94) | (72) |
| 现金净变动 | (456) | 167 | 41 | (83) | 42 |
| 货币资金的期初余额 | 958 | 501 | 668 | 709 | 626 |
| 货币资金的期末余额 | 501 | 668 | 709 | 626 | 668 |
| 企业自由现金流 | 158 | (39) | (6) | 19 | 99 |
| 权益自由现金流 | 418 | 128 | 335 | 26 | 155 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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