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资讯 Q3 盈利环比显著修复，定增加码具身智能关节
投资要点
able\_Summary事件：Q3收入提速、盈利环比显著修复。] 2026年前三季度公司实现营收 9.32亿元（同比 ），归母净利润 亿元（同比 ），扣非归母净利润0.38亿元（同比-13.87%）；Q3单季营收 3.36亿元（同比+34.90%，环比-5.26%），归母净利润 0.24 亿元（同比+122.62%），扣非 0.19 亿元（同比+170.62%）。Q3 单季毛利率 25.53%（环比+3.02pct），净利率 7.20%（环比+2.5pct），主业盈利拐点初步显现。
RV减速器良率持续爬坡，盈利改善趋势逐步确立。前三季度经营现金流为-0.65亿元（去年同期+0.35亿元）、存货 3.78亿元，应收款项增至 2.13亿元（同比+36%），短期借款4.09亿元（较年初+95%），主要系收入规模扩张、海外产能建设及定增项目前置投入导致营运资本占用上升，属产能爬坡期阶段性特征。前次 RV 减速器募投项目产能利用率 34.5%、累计亏损 897万元，仍处爬坡早期，但随着良率逐季提升与批量供货增加，单位成本摊薄及亏损收窄趋势有望延续。
定增加码具身智能关节，一体化战略进入产能兑现期。公司9月 28日披露定增预案，拟募资不超5.3亿元，其中2.5亿元投向具身智能关节模组、1.5亿元投向工业自动化分布式智能执行单元、0.3亿元用于研发中心升级、1.0亿元补流；目前已实现具身智能行星减速器及分布式智能执行单元初代产品量产销售，关节模组进入送样阶段。依托行星（高效率大扭矩）、RV（高刚性重载）、谐波（高精度轻量化）全品类减速器批量能力，公司正由“单件零部件供应商”向“减速器+电机+驱动”一体化关节方案商升级，单机价值量与客户粘性随集成度提升同步上行。海外端，泰国工厂厂房总体建成，本土化交付与关税规避能力进一步增强，产品持续覆盖机器人、智能物流、数控机床、新能源设备、医疗设备等高端制造场景。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 年归母净利润分别为0.80/1.01/1.16 亿元，对应动态 PE 分别为 140/111/96倍。受益于人形机器人行业景气持续向上，公司作为减速器龙头公司，维持“持有”评级。
风险提示：人形机器人需求不及预期、价格竞争加剧、新品认证与产能爬坡不及预期等风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,041 | 1,198 | 1,385 | 1,585 |
| 增长率 | 6.6% | 15.1% | 15.6% | 14.4% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 63 | 80 | 101 | 116 |
| 增长率 | -13.6% | 27.0% | 26.4% | 15.4% |
| 每股收益EPS(元) | 0.32 | 0.41 | 0.51 | 0.59 |
| 净资产收益率ROE | 5.20% | 6.42% | 7.75% | 8.56% |
| PE | 178 | 140 | 111 | 96 |
| PB | 9.27 | 9.13 | 8.79 | 8.41 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话：021-58351893
邮箱：tgl@swsc.com.cn
分析师：王梓溢
执业证号：S1250525050003
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 1.97 |
| 流通A股(亿股) | 1.97 |
| 52周内股价区间(元) | 50.2-95.2 |
| 总市值(亿元) | 111.48 |
| 总资产(亿元) | 20.50 |
| 每股净资产(元) | 6.18 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1,040.89 | 1,197.66 | 1,385.03 | 1,584.73 |
| 营业成本 | 769.19 | 909.25 | 1,050.09 | 1,201.08 |
| 营业税金及附加 | 10.32 | 10.97 | 12.44 | 13.94 |
| 销售费用 | 48.26 | 54.42 | 61.67 | 69.86 |
| 管理费用 | 81.05 | 77.85 | 89.13 | 100.96 |
| 财务费用 | 6.85 | 7.08 | 5.70 | 6.74 |
| 资产减值损失 | -15.19 | -15.19 | -15.19 | -15.19 |
| 投资收益 | -1.01 | -1.01 | -1.02 | -1.03 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 68.80 | 86.40 | 107.81 | 124.33 |
| 其他非经营损益 | -0.66 | -0.99 | -0.71 | -0.64 |
| 利润总额 | 68.13 | 85.41 | 107.10 | 123.70 |
| 所得税 | 5.67 | 7.11 | 8.92 | 10.30 |
| 净利润 | 62.46 | 78.30 | 98.19 | 113.40 |
| 少数股东损益 | -0.25 | -0.25 | -0.25 | -0.25 |
| 归属母公司股东净利润 | 62.71 | 79.65 | 100.65 | 116.15 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 92.49 | 135.22 | 152.85 | 186.91 |
| 应收和预付款项 | 135.72 | 150.76 | 170.82 | 191.75 |
| 存货 | 317.48 | 360.29 | 418.44 | 464.32 |
| 其他流动资产 | 99.05 | 108.95 | 119.84 | 131.83 |
| 长期股权投资 | 0.77 | 0.77 | 0.77 | 0.77 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 1,039.75 | 986.36 | 966.07 | 954.48 |
| 无形资产和开发支出 | 101.71 | 90.13 | 78.55 | 66.97 |
| 其他非流动资产 | 66.16 | 69.26 | 72.52 | 75.95 |
| 资产总计 | 1,853.12 | 1,901.73 | 1,979.86 | 2,072.98 |
| 短期借款 | 209.52 | 188.57 | 169.71 | 152.74 |
| 应付和预收款项 | 310.07 | 360.14 | 408.92 | 459.61 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 131.43 | 132.99 | 134.59 | 136.21 |
| 负债合计 | 651.01 | 681.71 | 713.22 | 748.57 |
| 股本 | 196.52 | 196.52 | 196.52 | 196.52 |
| 资本公积 | 479.04 | 479.04 | 479.04 | 479.04 |
| 留存收益 | 520.70 | 542.68 | 589.11 | 646.60 |
| 归属母公司股东权益 | 1,201.80 | 1,219.97 | 1,266.82 | 1,324.85 |
| 少数股东权益 | 0.30 | 0.06 | -0.19 | -0.43 |
| 股东权益合计 | 1,202.11 | 1,220.03 | 1,266.64 | 1,324.41 |
| 负债和股东权益合计 | 1,853.12 | 1,901.73 | 1,979.86 | 2,072.98 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 174.58 | 168.94 | 188.97 | 206.53 |
| PE | 177.67 | 139.87 | 110.69 | 95.92 |
| PB | 9.27 | 9.13 | 8.79 | 8.41 |
| PS | 10.70 | 9.30 | 8.04 | 7.03 |
| EV/EBITDA | 64.15 | 65.92 | 58.74 | 53.50 |
| 股息率 | 0.35% | 0.11% | 0.14% | 0.18% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 62.46 | 79.41 | 100.40 | 115.91 |
| 折旧与摊销 | 98.94 | 75.46 | 75.46 | 75.46 |
| 财务费用 | 6.85 | 7.08 | 5.70 | 6.74 |
| 资产减值损失 | -15.19 | -15.19 | -15.19 | -15.19 |
| 经营营运资本变动 | 24.01 | 2.85 | 20.26 | 47.62 |
| 其他 | -146.35 | -55.68 | -85.92 | -91.82 |
| 经营活动现金流净额 | 30.72 | 93.92 | 100.71 | 138.71 |
| 资本支出 | -182.12 | -145.55 | -130.99 | -117.89 |
| 其他 | 40.17 | -3.69 | -4.24 | -4.89 |
| 投资活动现金流净额 | -141.95 | -149.24 | -135.23 | -122.79 |
| 短期借款 | 109.47 | 120.41 | 72.25 | 43.35 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -39.30 | -12.54 | -15.93 | -20.13 |
| 其他 | -12.88 | -9.82 | -4.17 | -5.08 |
| 筹资活动现金流净额 | 57.28 | 98.05 | 52.15 | 18.14 |
| 现金流量净额 | -52.40 | 42.73 | 17.62 | 34.06 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 6.61% | 15.06% | 15.64% | 14.42% |
| 营业利润增长率 | -10.96% | 25.59% | 24.78% | 15.32% |
| 净利润增长率 | -13.70% | 25.35% | 25.40% | 15.49% |
| EBITDA 增长率 | 4.42% | -3.23% | 11.86% | 9.29% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 26.10% | 24.08% | 24.18% | 24.21% |
| 三费率 | 13.08% | 11.63% | 11.30% | 11.20% |
| 净利率 | 6.00% | 6.54% | 7.09% | 7.16% |
| ROE | 5.20% | 6.42% | 7.75% | 8.56% |
| ROA | 3.37% | 4.12% | 4.96% | 5.47% |
| ROIC | 5.47% | 6.36% | 7.74% | 8.78% |
| EBITDA/销售收入 | 16.77% | 14.11% | 13.64% | 13.03% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.60 | 0.64 | 0.71 | 0.78 |
| 固定资产周转率 | 1.26 | 1.50 | 1.88 | 2.35 |
| 应收账款周转率 | 8.74 | 8.70 | 9.03 | 9.16 |
| 存货周转率 | 2.58 | 2.59 | 2.65 | 2.69 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 98.17% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 35.13% | 35.85% | 36.02% | 36.11% |
| 带息债务/总负债 | 32.18% | 27.66% | 23.80% | 20.40% |
| 流动比率 | 1.12 | 1.25 | 1.36 | 1.45 |
| 速动比率 | 0.57 | 0.65 | 0.70 | 0.76 |
| 股利支付率 | 62.68% | 36.03% | 35.37% | 33.04% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.32 | 0.41 | 0.51 | 0.59 |
| 每股净资产 | 6.12 | 6.21 | 6.45 | 6.74 |
| 每股经营现金 | 0.16 | 0.48 | 0.51 | 0.71 |
| 每股股利 | 0.20 | 0.06 | 0.08 | 0.10 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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