钨行业三季报点评：钨资源与硬质合金价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺

报告要点

三季度财务数据有哪些新变化？三季度 16 家钨产业链样本公司市值环比下跌，恒锋工具和沃尔德跌幅相对较小。全行业单季度营收与盈利增速均转负，但钨价波动减小推动全行业资产减值损失下降。其中，中钨高新与厦门钨业三季度资产减值损失环比大幅下降，部分抵消单季度营收与毛利率下滑影响，使全产业链公司实现较强盈利韧性。华锐精密、鼎泰高科、新锐股份、沃尔德季度营收实现环比增长，带动硬质合金及刀具公司季度营收环比实现正增长。三季度受益半导体需求高景气及传统行业需求回暖，安泰科技实现营收正增长，中船特气受益原料价格回落毛利率大幅提升。

资源端：价格已经基本企稳，向上弹性需关注出口形势。从产业库存及钨原料价格来看，前期的价格风险已经得到了较充分的释放，四季度的需求将处于相对稳定的状态，对原料价格影响相对较小。当前欧洲 APT 折合人民币约164-166万元/吨，国内APT约53 万元/吨，内外价差仍维持超 3倍水平。当前钨精矿价格经过小幅震荡下跌后已有企稳迹象，市场采买有所好转，建议关注下游企业补库动态及4季度出口形势。

深加工端：硬质合金及刀具价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺。受制造业“金九银十”需求的影响，硬质合金价格呈现出先跌后涨的企稳趋势。从出口数据看，国产刀具的性价比仍在提升，出口金额环比增长 6.42%；从进口数据看，进口刀具市场仍在被替代，进口刀具金额环比下降 7.49%。受海外市场刀具库存下降和海外原材料价格补涨驱动，中国刀具产品价格于三季度企稳走强。中国微钻产业链持续受益，高端产品规模持续增长：三季度末金洲公司微钻产能已经达到1.2亿支/月，30倍及以上超长径比产品占总销量的 10%-15%，占比持续提升，实现三季度微钻均价 2.3 元/支。三季度六氟化钨进出口价格持续分化：一方面，我们推测进口价格下跌主要系日本高价六氟化钨产品停供所致；另一方面，当前海外钨原料紧张常态化与 AI存储需求维持高位，将中短期支撑国内六氟化钨出口价格维持高位震荡。钨传统领域终端应用需求稳健，AI、人形机器人、核聚变等新兴领域需求逐步放量有望对钨消费总量增长形成长期支撑。展望未来，我们建议关注钨制品国际贸易格局变化，国内中下游钨制品企业出海情况以及海外钨冶炼新建产能建设进展。在钨金属战略价值重估及产业升级需求增长的趋势下，我们认为具备优质矿山资源和已经实现高端钨制品布局的企业将持续受益。

风险提示： 1、钨产业政策变化超预期；2、宏观经济不及预期；

1、钨产业政策变化超预期；2、宏观经济不及预期；

3、海外冶炼产能投产超预期。

有色金属

评级： 看好

日期： 2026.11.09

分析师祁岩

登记编码：S0950523090001

：010-56307033

：qiyan1@w kzq.com.cn

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特别提示：

五矿证券与中钨高新同受中国五矿集团有限公司实际控制。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，在任何时候均不构成对读者的投资建议。

内容目录

1、三季度财务数据有哪些新变化？……3

2、三季报总结及未来展望……5

2.1 资源端：价格已经基本企稳，向上弹性需关注出口形势……5

2.2 深加工端：硬质合金及刀具价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺……6

风险提示……8

图表目录

图表1：恒锋工具与沃尔德跌幅相对较小....3

图表2：2026年前三季度行业整体盈利远超同期....3

图表3：中国钨行业全产业链公司单季度营业收入（亿元）....4

图表4：中国钨行业全产业链公司单季度毛利率....4

图表5：中国钨行业全产业链公司单季度资产减值损失（百万元）....4

图表6：中国钨行业全产业链公司单季度ROE....4

图表7：中国硬质合金及刀具公司单季度营业收入（亿元）....4

图表8：中国硬质合金及刀具公司单季度毛利率....4

图表9：中国硬质合金及刀具公司单季度资产减值损失（百万元）....5

图表10：中国硬质合金及刀具公司单季度ROE....5

图表11：中国钨新材料公司单季度营业收入（亿元）....5

图表12：中国钨新材料公司单季度毛利率....5

图表13：中国钨新材料公司单季度资产减值损失(百万元)....5

图表14：中国钨新材料公司单季度ROE....5

图表15：26Q3国内外APT价格均维持高位震荡....6

图表16：26Q3APT内外价差依然维持3倍以上水平....6

图表17：硬质合金价格于10月份企稳反弹（元/公斤）....6

图表18：26Q3主要出口刀具金额环比持续增加（亿元）....7

图表19：26Q3主要进口刀具金额环比下滑（亿元）....7

图表20：26Q3国内刀具价格企稳走强....7

图表21：26Q3六氟化钨进出口价格开始分化....8

1、三季度财务数据有哪些新变化？

三季度 16 家钨产业链样本公司市值环比下跌，恒锋工具和沃尔德跌幅相对较小。我们选取了16家钨产业链企业作为样本：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密、长鹰硬科、博云新材、沃尔德、四方达、恒锋工具、欣兴工具、安泰科技、中船特气。截至2026Q3，16 家企业市值环比均出现大幅下降，其中主营高速钢刀具的恒锋工具和超硬刀具的沃尔德跌幅相对较小。

图表 1：恒锋工具与沃尔德跌幅相对较小

资料来源：iFinD, 五矿证券研究所

前三季度行业整体盈利能力远超同期。在本轮原材料价格快速上涨带来的顺价传导背景下，2026 年前三季度行业企业经营业绩较 25 年同期呈现明显量价齐升的现象。16 家样本公司合计实现营业总收入 1156.2 亿元，同比增长 75.1%；合计归母净利润 121.4 亿元，同比增长 168.4%，均值 ROE17.5%，为 2020 年以来最高水平；毛利率、净利率分别为 38.3%和19.6%。

图表 2：2026 年前三季度行业整体盈利远超同期

资料来源：iFinD, 五矿证券研究所

全行业单季度营收与盈利增速均转负，但钨价波动减小推动全行业资产减值损失下降。分季度来看，26Q3 行业实现营业收入 384.6 亿元，环比下滑 6.5%；归母净利润 32.3 亿元，环比下滑24%，为本轮周期以来首次单季度增速转负。自三季度以来，钨精矿价格小幅走弱但波动明显减小，推动全行业资产减值损失下降至 12.21 亿元，环比下降36.44%。

钨价下跌企稳致资产减值损失环比大降，全产业链公司实现较强盈利韧性。全产业链公司26Q3营收环比下降9.71%，均值毛利率环比减少0.11pct，资产减值损失合计环比下降37.3%，均值 ROE 环比减少 1.19pct。主要系中钨高新与厦门钨业三季度资产减值损失环比大幅下降，部分抵消单季度营收与毛利率下滑的影响。

新品放量、扩产产能与并购并表持续兑现，推动硬质合金及刀具公司营收增长。26Q3 硬质合金及刀具公司营业收入环比增长 1.35%，均值毛利率环比减少10.84pct，资产减值损失合计环比下降 28.11%，均值 ROE 环比减少 1.90pct。营收增长主要受华锐精密、鼎泰高科、新锐股份、沃尔德季度营收环比正增长带动。

受益半导体等新兴需求驱动，钨新材料公司营收与盈利实现双增长。钨新材料公司26Q3营收环比增长5.97%，均值毛利率环比增加2.12pct，资产减值损失环比下降 140.99%，ROE环比增加0.25pct。三季度受益半导体需求高景气及传统行业需求回暖，安泰科技实现营收正增长，中船特气受益原料价格回落毛利率大幅提升。

2、三季报总结及未来展望

2.1 资源端：价格已经基本企稳，向上弹性需关注出口形势

短期内我们预计钨精矿及 APT 价格基本已经企稳，但向上弹性需关注国内出口形势。从产业库存及钨原料价格来看，前期的价格风险已经得到了较充分的释放，四季度的需求将处于相对稳定的状态，对原料价格影响相对较小。当前欧洲APT折合人民币约164-166万元/吨，国内APT约53万元/吨，内外价差仍维持超 3 倍水平。当前钨精矿价格经过小幅震荡下跌后已有企稳迹象，市场采买有所好转，建议关注下游企业补库动态及 4季度出口形势。

2.2 深加工端：硬质合金及刀具价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺

硬质合金价格于 10月企稳反弹。受制造业“金九银十”需求的影响，26Q3硬质合金价格呈现先跌后涨的企稳趋势，截至10月底，棒材价格980元/公斤，球齿价格1020元/公斤，顶锤价格1040元/公斤。

三季度主要出口刀具金额环比增长 6.42%，主要进口刀具金额环比下降 7.49%。从出口数据看，国产刀具的性价比仍在提升：钻头环比增长 9.77%，圆锯片环比增长 7.17%，刀片环比增长7.42%，铣刀环比增长7.63%，超硬互换工具环比增长8.38%，攻丝工具环比增长6.04%，双金属带锯环比增长 6.52%，互换工具环比下降 4.46%，超硬孔加工工具环比下降 6%。从进口数据看，进口刀具市场仍在被替代：刀片环比下降 10.88%，铣刀环比下降 4.93%，攻丝工具环比下降5.03%，互换工具环比下降9.76%，超硬互换工具环比下降 9.13%，钻头环比增长1.1%，镗铰刀环比增长4.98%。

26Q3 国内刀具价格企稳走强。受海外市场刀具库存下降和海外原材料价格补涨驱动，二季度之后进口刀具持续补涨，继8 月 1日住友、京瓷再次涨价之后，9 月1 日可乐满、三菱综合材料、大昭和精机、瓦尔特等厂家同样继续跟涨。新一轮海外龙头刀具涨价开启，为中国刀具企业产品价格企稳走强形成支撑。

中国微钻产业链持续受益，高端产品规模持续增长。一方面，25年以来PCB 市场受AI、通讯和新能源汽车等下游需求拉动而快速增长，微钻需求量供不应求；另一方面，年中占国内钻针棒材市场份额约 30%的日系厂商出现停接新订单和旧订单交付缩减与延期的现象。26Q3末金洲公司微钻产能已经达到1.2亿支/月，30倍及以上超长径比产品占总销量的10%-15%，占比持续提升，实现三季度微钻均价 2.3元/支。

三季度六氟化钨出口价格持续走强，进口价格持续回落。三季度六氟化钨进出口价格持续分化：一方面，我们推测进口价格下跌主要系日本高价六氟化钨产品停供所致；另一方面，当前海外钨原料紧张常态化与 AI 存储需求维持高位，将中短期支撑国内六氟化钨出口价格维持高位震荡。

钨传统领域终端应用需求稳健，AI、人形机器人、核聚变等新兴领域需求逐步放量有望对钨消费总量增长形成长期支撑。展望未来，我们建议关注钨制品国际贸易格局变化，国内中下游钨制品企业出海情况以及海外钨冶炼新建产能建设进展。在钨金属战略价值重估及产业升级需求增长的趋势下，我们认为具备优质矿山资源和已经实现高端钨制品布局的企业将持续受益。

风险提示

1、钨产业政策变化超预期；

2、宏观经济不及预期；

3、海外冶炼产能投产超预期。

分析师声明

作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。

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