批发和零售贸易行业研究

买入(维持评级)

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健(执业 S1130525070012)

yu\_j@gjzq.com.cn

分析师：谷亦清（执业 S1130525080002)

guyiqing@gjzq.com.cn

分析师：王超(执业 S1130526040002)

wang\_chao@gjzq.com.cn

秋假带动亲子出行，国际金价周跌4.5%

核心观点

出行：青岛机场进港旅客同比增 12.1%，九寨沟连续三天门票约满。11月 5–9日青岛机场吞吐量 35.6万人次，同比增 10%，平均客座率升 5 个百分点至 88%。铁路青岛站及相关车站日均发送 10.46 万人次，较往年同期增约 39%。11月14–15日，美团亲子家庭房、亲子套票预订量分别同比增67%、72%。九寨沟11月 12–14日门票提前售罄，13日实际接待 4.1万人次。11月16日起日承载量降至2.3万人次，16日和19 日门票已约满。

黄金珠宝：国际现货黄金截至周五美东 14:05 周跌约4.5%，上金所 Au99.99 周跌 3.57%。10年期美债收益率升29 个基点至 5.15%。美国 10 月核心 CPI 环比增 0.3%，与 9 月持平。10 月 PPI 环比由 1.4%降至 0.3%，同比由 6.3%升至6.5%。PPI公布后，市场隐含的12 月加息25和50个基点概率分别为 91.4%和8.6%。周五现货金一度回升至 3,922.97美元/盎司。国内 Au99.99 由周二 883.42 元/克跌至周五 837.55 元/克。

免税：海南离岛免税前 10 个月增长主要来自上半年。海口海关 11 月 9 日公布，1–10 月购物额 276.6 亿元、购物410.1 万人次，分别同比增 12.5%、8.9%，购物件数增 4.4%。7–10 月购物额测算同比约降 1%，购物人次约增 1.8%，人均购物金额约降 2.7%。珠免集团 11月12日起停牌，拟发行股份及支付现金购买珠海免税剩余 49%股权，并募集配套资金。

酒店：11 月 2–8 日全国 RevPAR 同比增 1.4%，前一周增 2.8%。房价同比增 2.8%，入住率降 1.4%，高档和豪华酒店RevPAR 分别增 6.0%、3.8%。亚朵 11 月 10 日公布三季报，全网 RevPAR 由 371 元升至 373 元，同店 RevPAR 降 4.2%至356.6元。亚朵三季度营收增30.5%，零售收入增61%，贡献约三分之二的收入增量，销售费用率由13.5%升至15.4%。期末在营酒店 2,288家，同比增17.5%。

行情回顾

11月9–13日，上证综指、深证成指、沪深300分别跌 0.41%、1.85%、0.94%，恒生指数、恒生科技指数分别跌 3.45%、6.50%。中证全指零售业跌 1.44%，跑输沪深300约 0.50个百分点，在八个中证全指消费行业指数中排第 4。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：重点推荐老铺黄金、潮宏基。若金价企稳，终端动销有望改善，低估值具备修复空间。

跨境出海：1）安克创新：产品高端化和 AI 转型有望带动毛利率超预期改善，下半年低基数支持业绩增长。2）小商品城：业绩稳健、估值处于低位，外贸环境改善有望带来催化。

餐饮：行业经营有望继续改善，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：推荐周期弹性较大的锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

秋假出行低于预期、天气影响景区接待、海外利率及金价波动、国际贸易政策变化。

内容目录

一、核心观点及公司动态.... 3

二、行情回顾.... 7

三、投资建议.... 8

四、风险提示.... 8

图表目录

图表1：部分城市秋假及连休安排 3 图表2：部分城市机票预订与青岛实际客流 3 图表3：26W36-26W45全国酒店RevPAR同比增速（分档次） 4 图表4：美联储12月加息隐含概率（%） 4 图表5：国内黄金价格及10年期美债收益率 5 图表6：海南离岛免税购物额、购物人次及客单价 5 图表7：中国出口集装箱运价指数（截至11月13日） 6 图表8：人民币汇率中间价（截至11月13日） 6 图表9：本周主要指数及零售业指数涨跌幅（%） 7 图表10：本周主要指数及零售业走势（%） 7 图表11：本周中证消费行业指数涨跌幅排序 7 图表12：本周零售业指数成份股涨幅前五 7 图表13：本周零售业指数成份股跌幅前五 7

一、核心观点及公司动态

秋假出行：青岛机场进港旅客同比增12.1%，铁路日均发送较往年同期增约 39%。11月 5–9日，青岛胶东机场吞吐量35.6万人次，同比增 10%，平均客座率提高 5 个百分点至88%，其中进港旅客 17.7 万人次。铁路青岛站及相关车站累计发送 52.28 万人次，日均 10.46万人次。

成都、佛山等地11月11–13日放秋假，叠加周末可连休五天。去哪儿本周披露，11月 14–15日酒店预订较前一周末增长逾50%，放假地区亲子订单同比增长 70%，佛山、昭通、怀化出发机票预订同比分别增 95%、60%、60%。美团11月14日披露，同一周末亲子家庭房、亲子套票预订量分别同比增 67%、72%，儿童机票预订量同比增 149%。深圳义务教育阶段学校11 月17–20日放假，客流窗口比成都、佛山晚一周。

景区和 OTA：九寨沟 11 月 12–14 日门票均提前售罄，单日预约上限 4.1 万张。11 月 13日实际接待 4.1 万人次。11 月 16 日起执行淡季票价，门票由 190 元降至 80 元，日承载量由 4.1 万人次降至 2.3万人次。11 月14 日公告显示，16 日和 19 日门票预约均已触及淡季上限。

去哪儿本周披露，11月10–30 日国内酒店热门目的地前十中，黄山排第八、阿坝排第九。九寨沟位列 11月景区门票预订量首位。

酒店：11月 2–8日全国酒店RevPAR同比增1.4%，前一周增2.8%。平均房价195.77元，同比增 2.8%，入住率54.07%，同比降 1.4%。经济型、中档、高档、豪华RevPAR同比+0.2%、-2.5%、+6.0%、+3.8%，其中高档和豪华的入住率同比分别增 5.1%、4.7%。成都、佛山的秋假在下一统计周开始。

亚朵 11 月 10 日发布三季报，全网 RevPAR 由 371 元升至 373 元。同店 RevPAR 降 4.2%至356.6元，房价降2.1%，入住率少 1.6个百分点。期末在营酒店 2,288家，同比增17.5%。集团营收增 30.5%，其中零售收入增 61%至 13.62 亿元，贡献约三分之二的营收增量。销售费用率由 13.5%升至15.4%，公司加大品牌推广和线上渠道投入。

黄金珠宝：国际现货黄金截至周五美东 14:05周跌约 4.5%，上金所 Au99.99周跌 3.57%。10年期美债收益率由上周五的 4.86%升至5.15%，11月11日休市。美国 10月核心CPI环比增 0.3%，与 9 月持平。10 月 PPI 环比增 0.3%，较 9 月的 1.4%放缓，同比由 6.3%升至6.5%。周四现货金跌约 3%。周五 PPI 公布后，金价一度回升至 3,922.97 美元/盎司，美东 14:05 报 3,879.71 美元/盎司。12 月加息 25bp、50bp 的盘中隐含概率分别为 91.4%、8.6%。

国内 Au99.99 周二收 883.42 元/克，周五收 837.55 元/克，较周二回落 5.2%。

图表4：美联储12月加息隐含概率（%）

来源：芝商所 FedWatch（路透转引），国金证券研究所

免税：11月9日披露的海南离岛免税累计购物额增12.5%，7–10月购物额测算同比约降1%。1–10 月购物额 276.6 亿元、购物 410.1 万人次、购物 2,311.3 万件，同比分别增12.5%、8.9%、4.4%。测算人均购物金额 6,745 元、增 3.3%，其中件均金额增约 7.8%，人均件数降约 4.1%。前10 个月扣除上半年后，7–10 月购物额约 77.4亿元，购物人次同比增约1.8%，人均购物金额约降2.7%，增加的购物人次不足以抵消客单价下降。

珠免集团 11月12日起停牌，筹划以发行股份及支付现金收购已并表的珠海免税剩余49%股权，并募集配套资金。标的中 26%股权由海投公司持有，23%由康格投资持有。交易完成后，珠海免税将成为上市公司全资子公司。

商超和百货：进博会收官，商超和百货分别签约进口食品和美妆品牌。第九届进博会 11月10日闭幕，按一年计意向成交额 854.5亿美元，同比增长2.3%，首次意向采购商品155种、金额 29 亿美元。上海大型零售采购商联盟本周披露，联华与瑞士莲、正大等进口食品供应商达成合作意向，百联股份与欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等签约。

国内电商：京东秒送双11即时零售成交额同比增 42%。京东11月12 日披露，双11全周期产生逾3 亿单服务订单，售出超 5,000 万件 AI 产品。抖音电商披露，10 月 15 日至 11月 11 日，超过 2 万家中小商家在平台消费券带动下成交额破百万元，消费券带动成交额破亿元的商家数同比增 15%。

跨境电商：昆明海关11月11日公布，10 月15 日至11月10日，昆明机场口岸跨境电商商品空运出口货值超 1,300 万元。宁波海关本周公布，10月 20日 20 时至 11 月 11日24时，跨境电商网购保税进口申报 1,060.3万单、货值41.7亿元，同比分别增 2%、5%，单均申报货值约 393元，同比增约2.9%。

11 月 13 日，CCFI 报 1,919.27 点，周跌 0.3%，美东、美西、欧洲航线均跌 0.7%。SCFI 报3,572.33 点，周跌 1.7%。美元、欧元、英镑兑人民币中间价分别为 6.7152、7.4023、8.8641，较 11 月 6 日分别下降 0.02%、1.55%、1.68%。

餐饮及茶饮：霸王茶姬11月 12日宣布派发每份 ADS约1.95美元特别现金股息，11 月 23日登记，预计 12月4日支付。自2027财年起连续三年，公司拟每年按不低于上一财年净利润50%的比例派息。

教育：2027 年全国硕士研究生考试报名人数小幅回升。教育部 11 月 13 日公布报名 347万人，较上届增加 4 万人、同比增 1.2%，仍较 2025 年的 388 万人少41万人。初试于 12月19–20日举行。

人服：人社部 11 月 12日公布第三批 131 场毕业生就业服务活动，其中招聘会 87场、跨区域巡回招聘会 3 场、直播带岗 32 场、政策宣讲及就业指导 9 场。11 月 11–30 日设跨境电商与国际贸易专场。

二、行情回顾

11月 9–13日，上证综指、深证成指、沪深 300分别跌0.41%、1.85%、0.94%，恒生指数、恒生科技指数分别跌 3.45%、6.50%。中证全指零售业跌 1.44%，跑输沪深 300 约 0.50 个百分点，在八个中证全指消费行业指数中排第 4。个股周涨跌幅按 11月11日中证全指零售业指数公布的 50只样本股计算，采用前复权收盘价。

图表9：本周主要指数及零售业指数涨跌幅（%）

来源：Wind，国金证券研究所

图表12：本周零售业指数成份股涨幅前五

来源：中证指数、腾讯财经，国金证券研究所

图表13：本周零售业指数成份股跌幅前五

来源：中证指数、腾讯财经，国金证券研究所

三、投资建议

黄金珠宝：重点推荐老铺黄金、潮宏基。若金价企稳，终端动销有望改善，低估值具备修复空间。

跨境出海：1）安克创新：产品高端化和 AI转型有望带动毛利率超预期改善，下半年低基数支持业绩增长。2）小商品城：业绩稳健、估值处于低位，外贸环境改善有望带来催化。

餐饮：行业经营有望继续改善，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：推荐周期弹性较大的锦江酒店、首旅酒店。

四、风险提示

居民消费低于预期，秋假出行挤占相邻周末，天气及限流影响景区接待，海外利率、金价和贸易政策波动。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

邮编：518000

地址：上海浦东新区芳甸路 1088号

地址：北京市东城区建内大街 26号

地址：深圳市福田区金田路 2028号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5楼

新闻大厦 8层南侧

18 楼 1806