有色金属行业研究

买入(维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺(执业 S1130526010001)

分析师：王钦扬（执业S1130523120001)联系人：宁柯

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小金属双周谈：钨钼回升延续，锡价底部或现

行情综述&投资建议

本期（11.2-11.13，下同）申万小金属指数收 27482.94 点，环比上涨 4.93%，跑赢申万有色指数 5.77pcts，跑赢沪深 300 指数 4.16pcts。

锡：锡锭本期价格为 36.03万元/吨，环比下降3.33%；锡锭本期库存为 4294吨，环比下降10.35%。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格 37.91万元/吨，环比上涨9.20%。本期钨价稳中有升，原料端挺价、大型钨企报价上调、钨材及合金企业提价，对钨价形成支撑。美国出口限制落地，9月美国废钨出口环比-98.6%；海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钼：钼精矿本期价格为5310元/吨度，环比上涨0.57%；钼铁本期价格32.80万元/吨，环比上涨 1.23%。本期钼市受海外市场及矿价双重支撑，产业链价格重心上移。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业。

铀：铀本期现货价格为 91.00 美元/磅 U3O8，环比下降 1.09%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。

钽：钽矿本期价格为229.50美元/磅，环比下降5.75%。据百川盈孚，冶炼端采购节奏放缓，矿价小幅回落；供给端刚果金矿区管控持续，复产进度仍受约束，矿端支撑依然稳固。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锆：锆英砂本期价格为1.12万元/吨，环比下降1.75%；海绵锆价格为 14.15 万元/吨，环比持平。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外复合氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。

锑：本期锑锭价格为8.70万元/吨，环比下降5.39%。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

风险提示

供给超预期；AI、新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、股票行情及商品价格表现……4

1.1 股票行情走势……4

1.2 商品价格变化……4

二、主力品种基本面与观点……5

2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期……5

2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行……6

2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振……8

2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续……10

2.5 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期……11

2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑……12

2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨……13

三、风险提示……14

图表目录

图表1：申万小金属指数表现 4 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 4 图表3：锡锭价格（万元/吨） 5 图表4：锡锭库存量（吨） 5 图表5：LME 锡库存（吨） 5 图表6：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 6 图表7：印尼锡锭出口量（吨） 6 图表8：费城半导体指数表现 6 图表9：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 7 图表10：APT 测算盈利水平（万元/吨） 7 图表11：钨精矿库存（吨） 8 图表12：仲钨酸铵库存（吨） 8 图表13：钨月度净出口量（金属吨） 8 图表14：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 9 图表15：钼精矿库存（吨） 9 图表16：钼铁库存（吨） 9 图表17：钢招量持续景气（单位：吨） 10 图表18：钼月度净进口量（金属吨） 10 图表19：铀日度现货价格及 SPUT 隐含价格（美元/磅 U308） 11

图表20：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U308） 11 图表21：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U308） 11 图表22：钽矿现货走势（美元/磅） 12 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 12 图表24：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 12 图表25：我国片式钽电容器出口量（吨） 12 图表26：锆英砂价格（元/吨） 12 图表27：海绵锆价格（万元/吨） 12 图表28：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 13 图表29：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨） 13 图表30：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 13 图表31：锑内外价格 13 图表32：锑月度进口量（金属吨） 13 图表33：锑月度出口量（金属吨） 13

一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收 27482.94点，环比上涨 4.93%，跑赢申万有色指数 5.77pcts，跑赢沪深 300指数 4.16pcts。图表1：申万小金属指数表现

1.2 商品价格变化

本期钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比+9.20%/+4.72%；钼精矿/钼铁价格分别环比+0.57%/+1.23%，锑锭/锑精矿价格分 别环比-5.39%/-3.35%；锡锭价格环比-3.33%；U3O8 价格环比-1.09%；钽矿/氧化钽/钽锭价格分别环比-5.75%/-3.41%/-2.40%；锆英砂/海绵锆价格分别环比-1.75%/0.00%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期

行业观点：缅甸佤邦复产不及预期、印尼精锡出口下滑，叠加内外库存处于低位，供给偏紧格局支撑最近一周锡价反弹。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路。

锡锭本期价格为 36.03万元/吨，环比下降3.33%。

锡锭本期库存为 4294吨，环比下降 10.35%；LME锡库存3740吨，环比下降7.20%。

2026年 9月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿 5506吨，同比增长 75.52%。2026年9 月印尼锡锭出口量 3854吨，同比-20.3%。

2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：本期钨价稳中有升，原料端挺价、大型钨企报价上调、钨材及合金企业提价，对钨价形成支撑。美国出口限制落地，9 月美国废钨出口环比-98.6%；海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格 37.91万元/吨，环比上涨9.20%；仲钨酸铵本期价格 55.51万元/吨，环比上涨4.72%。

本期APT 理论盈利水平为1.70万元/吨，环比下降58.71%。

钨精矿本期库存 380吨，环比下降 1.30%；仲钨酸铵本期库存 688吨，环比上涨11.33%。

2026年 9月钨净出口量-1179.28金属吨，同比转负。

2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：本期钼市受海外市场及矿价双重支撑，产业链价格重心上移。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为 5310元/吨度，环比上涨0.57%；钼铁本期价格 32.80万元/吨，环比上涨 1.23%。

钼精矿本期库存为 4800吨，环比下降 4.00%；钼铁本期库存为 3640吨，环比下降 0.68%。

2026 年 9 月钢招量 1.2 万吨，同比-17.9%。

2026年 9月钼净进口量2220金属吨，同比下降35.38%。

2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：11 月 3 日Kazatomprom 发布三季度运营数据。按所持权益矿山的全产量口径，26Q3 公司铀产量为 7216 吨铀，同比+12%；按权益口径，产量为 3915 吨铀，同比+16%。公司维持 2026 年产量指引不变，两口径下分别为 2.75-2.90 万吨铀、1.45-1.55 万吨铀。11 月 3 日 WNN 报道称，Rosatom 拟在克拉斯诺卡缅斯克新建一座铀加工厂，规划年产能为 1.1 万吨氧化铀。该厂将处理当地铀矿石及集团其他境内外矿床的精矿，目前已完成选址并进入设计阶段。11月5日乌兹别克斯坦总统府披露，国有铀矿企业 Navoiyuran 计划将铀年产量由2026年预计的7500吨提升至 2030年的 1.5万吨。11月10日，美国核管理委员会（NRC）向得州 Long Mott项目颁发建设许可证，为美国近60年来首次颁发高温气冷堆建设许可证。项目拟在陶氏 Seadrift工业基地建设4台Xe-100小型模块化反应堆，合计装机容量 320 MWe，投运后将为基地供应电力和工业蒸汽。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为 91 美元/磅 U3O8，环比下降 1.09%；本期 SPUT 隐含铀价为 74.56 美元/磅 U3O8，环比下降 8.14%。2026 年 10 月长协价格为 98 美元/磅 U3O8，环比上涨 1.55%。

2.5 钽：供给扰动叠加 AI需求拉动，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。据百川盈孚，冶炼端采购节奏放缓，矿价小幅回落；供给端刚果金矿区管控持续，复产进度仍受约束，矿端支撑依然稳固。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。

钽矿本期价格为229.50美元/磅，环比下降 5.75%；氧化钽本周价格为 425.0万元/吨，环比下降 3.41%；钽锭本周价格为 610.0 万元/吨，环比下降 2.40%。

2026年 9月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为1701.61吨，同比增长123.76%；片式钽电容器出口65.90吨，同比增长 20.51%。

2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑

行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。

本期锆英砂价格为 1.12万元/吨，环比下降1.75%；海绵锆价格为 14.15万元/吨，环比持平。

2026年 9月我国锆矿砂及其精矿进口量 22.64万吨，同比+68.14%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量5232.52吨，

同比+28.12%。

2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：9月锑品出口边际转暖，我们看好锑后续出口修复带来的“内外同涨”；结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为 8.70万元/吨，环比下降5.39%；锑精矿价格为 7.10万元/吨，环比下降 3.35%。海外锑价为1.67万美元/吨，环比下降5.11%。

2026年 9月锑进口量金属吨，同比增加2844 285.64%；锑出口量 275金属吨，同比增加 85.72%。出口量较出口管制前仍有较大差距。

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

AI、新能源产业景气度不及预期。AI服务器及相关制造是锡、钽等品种的需求增长来源，新能源汽车、光伏等产业是钨、锑、锡等品种的重要下游，其景气度影响相关小金属的需求增长空间。若 AI 基础设施建设、新能源汽车及光伏产业发展不及预期，将拖累相关小金属需求增长。

宏观经济波动。锡、钼等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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