液态奶：收入弹性有限，利润修复可期

食品饮料

2026年11月15日

——行业周报

投资评级：看好（维持）

张宇光（分析师）

张思敏（分析师）

行业走势图

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● 核心观点：结构优化，提质增效

111月9日-11月13日，食品饮料指数跌幅为 1.5% ，一级子行业排名第16，跑输沪深300约0.6pct，子行业中乳品 (+0.3%) 、其他食品 (+0.0%) 、预加工食品 (-0.4%) 表现相对领先。个股方面，惠发食品、ST椰岛、皇台酒业涨幅领先；煌上煌、ST龙大、南侨食品跌幅居前。当前国内液态奶行业已经告别粗放冲量的发展阶段，头部乳企竞争逻辑由规模逐渐优先转向利润优先，行业进入存量博弈下的结构优化周期，我们建议淡化短期收入增速波动，更多跟踪渠道健康度、费用效率以及产品结构升级的兑现程度。当前需求端整体消费环境偏弱，节日礼赠场景拉动不及过往，传统线下渠道持续收缩，液态奶行业整体收入端弹性有限。头部乳企放弃压货冲量模式，主动管控渠道库存，优先保障渠道周转与经销商盈利，渠道库存维持在良性区间，为后面节日旺季打下基础，降低了过去高压货带来的业绩波动风险。展望后续春节旺季，备货节奏趋于理性，增量更多来自即时零售、会员店等新兴渠道。盈利层面是现阶段核心看点。头部乳企均在收缩低效低价促销投入，将费用资源向核心大单品、终端陈列、新品推广以及新零售渠道倾斜，整体销售费用率存在下行空间，费用投放精细化程度持续提升，利润修复具备现实基础。产品端，高端化呈现两条路径，一方面依托成熟大单品迭代升级实现放量；另一方面超高端新品更多承担品牌标杆作用。当前渠道格局正在发生重构，会员店、即时零售占比持续提升，商超自有品牌带来阶段性冲击，但龙头凭借供应链、奶源、品牌的综合壁垒，中长期来看受冲击有限，龙头乳企可通过专供SKU、代工合作等方式对冲风险。同时企业推进渠道改革，结算模式向动销导向转变，推动经销商向配送角色转型，精简低效SKU，渠道治理持续深化。低温业务依旧面临盈利难题，冷链成本高、退货率高的痛点尚未完全解决，盈利修复应是缓慢过程。综合来看，行业业绩更多依靠内部经营改革释放利润弹性，建议优先选择龙头伊利股份，受益标的包括蒙牛乳业等。

● 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。

● 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等

目录

1、每周观点：结构优化，提质增效....3

2、市场表现：食品饮料跑输大盘....3

3、上游数据：部分上游原料价格回落....4

4、行业数据新闻：京东双11酒类成交额同比增长25%....6

5、备忘录：关注11月20日伊利股份召开股东大会....7

6、风险提示....8

图表目录

图1：食品饮料跌幅1.5%，排名16/28....3

图2：乳品、其他食品、预加工食品表现相对领先....3

图3：惠发食品、ST椰岛、皇台酒业涨幅领先....4

图4：煌上煌、ST龙大、南侨食品跌幅居前....4

图5：2026年11月3日全脂奶粉中标价同比+10%....4

图6：2026年11月6日生鲜乳价格同比+3.0%....4

图7：2026年11月13日猪肉价格同比-18.0%....5

图8：2026年9月生猪存栏数量同比-2.6%....5

图9：2026年9月能繁母猪数量同比-10.7%....5

图10：2026年11月13日白条鸡价格同比-2.9%....5

图11：2026年9月进口大麦价格同比+8.5%....5

图12：2026年9月进口大麦数量同比-11.4%....5

图13：2026年11月13日大豆现货价同比+20.3%....6

图14：2026年11月5日豆粕平均价同比+3.4%....6

图15：2026年11月13日柳糖价格同比-7.8%....6

图16：2026年11月6日白砂糖零售价同比+0.3%....6

表1：最近重大事件备忘录：关注11月20日伊利股份召开股东大会....7

表2：关注11月8日发布的行业周报....7

表3：重点公司盈利预测及估值....8

1、每周观点：结构优化，提质增效

111月9日-11月13日，食品饮料指数跌幅为 1.5% ，一级子行业排名第16，跑输沪深300约0.6pct，子行业中乳品（ +0.3% ）、其他食品（ +0.0% ）、预加工食品（ -0.4% ）表现相对领先。个股方面，惠发食品、ST椰岛、皇台酒业涨幅领先；煌上煌、ST龙大、南侨食品跌幅居前。当前国内液态奶行业已经告别粗放冲量的发展阶段，头部乳企竞争逻辑由规模逐渐优先转向利润优先，行业进入存量博弈下的结构优化周期，我们建议淡化短期收入增速波动，更多跟踪渠道健康度、费用效率以及产品结构升级的兑现程度。当前需求端整体消费环境偏弱，节日礼赠场景拉动不及过往，传统线下渠道持续收缩，液态奶行业整体收入端弹性有限。头部乳企放弃压货冲量模式，主动管控渠道库存，优先保障渠道周转与经销商盈利，渠道库存维持在良性区间，为后面节日旺季打下基础，降低了过去高压货带来的业绩波动风险。展望后续春节旺季，备货节奏趋于理性，增量更多来自即时零售、会员店等新兴渠道。盈利层面是现阶段核心看点。头部乳企均在收缩低效低价促销投入，将费用资源向核心大单品、终端陈列、新品推广以及新零售渠道倾斜，整体销售费用率存在下行空间，费用投放精细化程度持续提升，利润修复具备现实基础。产品端，高端化呈现两条路径，一方面依托成熟大单品迭代升级实现放量；另一方面超高端新品更多承担品牌标杆作用。当前渠道格局正在发生重构，会员店、即时零售占比持续提升，商超自有品牌带来阶段性冲击，但龙头凭借供应链、奶源、品牌的综合壁垒，中长期来看受冲击有限，龙头乳企可通过专供SKU、代工合作等方式对冲风险。同时企业推进渠道改革，结算模式向动销导向转变，推动经销商向配送角色转型，精简低效SKU，渠道治理持续深化。低温业务依旧面临盈利难题，冷链成本高、退货率高的痛点尚未完全解决，盈利修复应是缓慢过程。综合来看，行业业绩更多依靠内部经营改革释放利润弹性，建议优先选择龙头伊利股份，受益标的包括蒙牛乳业等。

2、市场表现：食品饮料跑输大盘

111月9日-11月13日，食品饮料指数跌幅为 1.5% ，一级子行业排名第16，跑输沪深300约0.6pct，子行业中乳品（ +0.3% ）、其他食品（ +0.0% ）、预加工食品（ -0.4% ）表现相对领先。个股方面，惠发食品、ST椰岛、皇台酒业涨幅领先；煌上煌、ST龙大、南侨食品跌幅居前。

3、上游数据：部分上游原料价格回落

11月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3971美元/吨，环比+5.6%，同比+10%，进口奶价同比上涨。11月6日，国内生鲜乳价格3.11元/公斤，环比+0.3%，同比+3.0%，国内奶价逐渐确认拐点。

11月13日，生猪出栏价格8.6元/公斤，同比-26.8%，环比-2.8%；猪肉价格14.8元/公斤，同比-18.0%，环比-2.6%。2026年9月，能繁母猪存栏3602.0万头，同比-10.7%，环比-4.7%。2026年9月生猪存栏同比-2.6%，环比+0.1%。2026年11月13日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.9%、环比+0.2%。

2026 年 9 月，进口大麦价格 280.9 美元/吨，同比 +8.5%。2026 年 9 月进口大麦数量 109.0 万吨，同比 -11.4%，进口数量同比下降，平均价格同比上涨。

11月13日，大豆现货价4827.9元/吨，同比+20.3%。11月5日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比+3.4%。

11月13日，柳糖价格5160.0元/吨，同比-7.8%；11月6日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%。

4、行业数据新闻：京东双11酒类成交额同比增长25%

11月9日,国家统计局公布数据显示,2026年10月全国酒类价格同比下降3.1%,环比下降0.1%,1-10月平均同比下降2.8%。同期,全国居民消费价格(CPI)10月同比上涨0.7%,1-10月平均同比上涨0.9%。(来源于酒业家)

11月12日，京东发布双11酒类销售战报。10月8日至11月11日，京东酒类成交额同比增长 25% ，其中茅台、五粮液、泸州老窖成交额分别同比增长 10% 、 13% 和 10% 。白酒品牌销售榜前三为茅台、五粮液和汾酒，啤酒品牌销售榜前三为青岛啤酒、燕京啤酒和喜力啤酒。（来源于酒业家）

近日，蒙牛旗下运动营养品牌迈胜与沃尔玛自有品牌沃集鲜合作推出6款即饮产品，覆盖运动前、运动中、运动后及日常饮用场景。新品包括甜菜根耐力饮、低糖电解质水、运动蛋白饮、运动清酸水、巴西莓左旋肉碱水和酸樱桃浓萃饮。（来源于食品内参）

5、备忘录：关注11月20日伊利股份召开股东大会

下周(11月16日-11月22日)共有8家公司召开股东大会,1家公司限售解禁。

表1：最近重大事件备忘录：关注11月20日伊利股份召开股东大会

资料来源：iFind、开源证券研究所

表2：关注11月8日发布的行业周报

资料来源：开源证券研究所

表3：重点公司盈利预测及估值

数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026年11月13日，盈利预测均采用开源证券预测值）

6、风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

特别声明

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分析、估值方法的局限性说明

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