中国人保 2026年中报及三季报点评：财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升

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证券分析师：夏芈卬

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事件：中国人保于 8 月 28日、10 月 30 日分别披露 2026 年半年报和三季报。上半年实现营业总收入 3,551.15 亿元、同比+9.6%，归母净利润367.45 亿元、同比+38.5%，加权平均 ROE 11.2%、同比+1.7pct；人保寿险与人保健康合计新业务价值 90.34 亿元、同比+3.5%；拟派中期股息每股 0.11 元、同比+46.7%。前三季度实现营业总收入 5,119.95 亿元、同比-1.7%，归母净利润 318.17亿元、同比-32.0%，其中三季度单季归母净利润-49.28 亿元。

上半年投资与承保两端推动利润高增，前三季度利润变动主要来自投资端。上半年集团总投资收益同比+59.9%，人保财险承保利润同比+19.8%，投资与承保两端共同推动利润增长；分子公司看，人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%。前三季度集团总投资收益同比-25.6%，人保财险承保利润同比+11.3%，承保端延续增长，利润变动主要来自投资端；人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比-35.5%、-27.8%、-57.4%。三季度单季集团总投资收益由上年同期的正收益转为-22.00 亿元，人保财险承保利润同比-19.9%，承保端保持盈利。

财险非车险增速逐步提升，费用率下降带动综合成本率改善。保费端，上半年人保财险原保费同比+1.3%，其中车险+0.1%、非车险+2.3%，意健险、责任险分别+6.1%、+10.8%；前三季度原保费同比+1.7%，车险保持+0.1%，非车险增速升至+3.2%，责任险、意健险分别+12.7%、+6.1%；三季度单季原保费同比+2.6%，其中非车险+6.8%，非车险是保费增长的主要来源。成本端，上半年综合成本率 94.5%、同比-0.8pct，其中费用率同比-0.9pct、赔付率同比+0.1pct，成本率改善主要来自费用率下降，车险、意健险、企财险综合成本率分别同比-0.7pct、-2.8pct、-3.4pct；前三季度综合成本率 95.8%、同比-0.3pct，测算三季度单季综合成本率约98.2%。

期交结构优化支撑价值率提升，续期保费成为保费增长主要来源。价值端，上半年人保寿险期交保费占比 83.5%、同比+4.0pct，其中十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，分红型寿险保费占比由 12.6%升至28.5%；期交占比提升、长期限期交业务快速增长，支撑新业务价值率可比口径同比+2.2pct，带动新业务价值同比+5.2%，其中个险、银保渠道分别同比+23.4%、-8.3%，内含价值较上年末+19.2%。人保健康首年期交保费同比+20.4%，新业务价值同比+1.3%，内含价值较上年末+15.3%。保费端，前三季度人保寿险原保费同比+4.2%，其中期交续期+20.9%、趸交+16.6%、首年期交-35.2%；人保健康原保费同比+10.7%，其中期交续期+27.3%、首年期交+2.8%。三季度单季人保寿险原保费同比+38.6%，其中期交续期+66.2%、首年期交-62.6%，续期保费是保费增长的主要来源。

权益配置提升增强收益弹性，三季度新增配置集中于 OCI 债权。配置端，6 月末投资资产较上年末+5.1%，股票、基金占比分别提升 1.0pct、

1.1pct 至 9.7%、5.7%，TPL、OCI 债权占比分别提升 1.7pct、1.0pct 至23.2%、32.9%，OCI 权益、AC 占比分别为 8.2%、15.9%；9 月末投资资产较上年末+7.7%，其中 OCI债权较 6 月末+7.9%，为增幅最大的资产类别。收益端，上半年权益投资收益同比+226.6%，总投资收益率（未年化）3.7%、同比+1.1pct，净投资收益率（未年化）1.7%、同比-0.2pct，权益配置提升带动总投资收益率上行；前三季度总投资收益同比-25.6%，总投资收益率（未年化）3.5%、同比-1.9pct。

中期分红同比大幅提升，净资产较年初增长。中期每股股息 0.11 元、同比+46.7%，中期分红率 13.2%、同比+0.7pct。6 月末、9 月末归母净资产分别较上年末+10.1%、+8.7%，9 月末每股净资产 7.60 元。

公司财险费用管控带动综合成本率持续改善，非车险增速提升；人身险期交结构优化支撑价值率提升，续期保费较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为 6,700.50、7,060.80、7,398.28 亿元，归母净利润为 335.66、449.42、526.20 亿元，每股净资产为 7.67、8.50、9.43 元，对应 11 月 4日收盘价 7.38 元的 PB 估值为 0.96、0.87、0.78 倍。维持“增持”评级。

风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；人身险新单增长不及预期；长端利率持续下行。

◼ 盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

财务预测摘要

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上；

中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；

持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。

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