百龙创园（605016） 基础化工

目标价： 23.04 元（6 个月）

高端功能配料龙头，业绩保持稳健增长

投资要点

 事件：公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入 11.33 亿元，同比+16.95%；归母净利润2.93亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+12.36%。其中三季度单季度实现营业收入 3.74 亿元，同比+16.87%，环比+1.85%；归母净利润 0.82 亿元，同比-13.21%，环比-8.59%；扣非归母净利润 0.81亿元，同比-12.65%，环比-11.05%。

 深耕功能糖赛道二十载，全球功能配料龙头地位稳固。百龙创园成立于 2005年，总部位于山东禹城， 年在上交所主板上市。公司主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四大产品系列，目前已成为全球市场产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司凭借柔性生产体系实现“一条产线生产 200 种型号产品”，公司已与蒙牛、汤臣倍健等头部食品、保健品企业建立长期合作关系，产品远销美国、加拿大、日本、韩国等 70 多个国家和地区，全球营销网络布局完善。

膳食纤维强势领跑，产品呈结构性分化。2026 年前三季度，公司业务结构呈现显著分化。核心主业膳食纤维实现收入 亿元，同比高增 ，营收占比进一步提升至六成以上，成为拉动整体业绩增长的绝对引擎；传统益生元板块收入 2.66亿元，同比下滑 ，受国内需求放缓短期承压；健康甜味剂系列收入 亿元，同比增长 ，维持稳健扩张；其他淀粉糖系列因低基数同比上涨 ，实现收入 万元。综合来看，公司营收结构进一步向高附加值核心品类集中，随着产品矩阵的持续优化，公司有望凭借核心单品的高景气度驱动业绩持续上行。

 国内国外双基地产能扩张，产品矩阵持续丰富。根据公司公告，国内层面，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”已于年投产； 年 月成功取得 阿洛酮糖生产许可证，标志着公司阿洛酮糖产品正式具备合规量产与市场化全面投放资质；“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前处于调试生产阶段，项目完全达产后，可实现年产 11000 吨异麦芽酮糖、 吨低聚半乳糖和 吨乳果糖的生产能力；国际层面，公司对标国际标准，通过 、 、 等多项国际权威认证，产品进入 60多个国家和地区，与康宝莱、多美滋等国际品牌合作；泰国生产基地项目当前处于基建建设和设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产 吨晶体阿洛酮糖、 吨液体阿洛酮糖、 吨抗性糊精和 吨低聚果糖，公司健康甜味剂产能将翻倍，实现从“产品出海”到“品牌出海”“产能出海”的跨越，持续完善全球化供应链布局，进一步提升国际竞争力。

 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 22.9%，给予 2026年 24倍 PE，目标价23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

联系人：胡立林

邮箱：hull@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

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目 录

1 百龙创园：功能配料龙头优势稳固，业绩保持稳健增长....1

1.1 产品结构优化引领增长，功能配料龙头优势稳固....1

1.2 营收规模持续扩张，业绩保持稳健增长....2

2 盈利预测与估值....4

2.1 盈利预测....4

2.2 相对估值....5

3 风险提示....6

图 目 录

图1：公司股权结构图（截至2026Q3）....2

图2：公司营业收入....3

图3：公司归母净利润....3

图4：主营业务收入构成（亿元）....3

图5：主营业务分产品毛利率（%）....3

图6：公司各项费率....4

图7：公司毛利率和净利率....4

表 目 录

表 1: 公司主营产品....1

表 2: 公司主营业务拆分....5

表 3: 可比公司估值....5

附表: 财务预测与估值....7

1 百龙创园：功能配料龙头优势稳固，业绩保持稳健增长

1.1 产品结构优化引领增长，功能配料龙头优势稳固

百龙创园于 2005 年成立于“中国功能糖城”山东禹城，2021 年登陆上交所主板，是一家以生物工程为主导、集产学研于一体的国家高新技术企业，也是农业产业化国家重点龙头企业、国家专精特新“小巨人”和全球功能糖重要供应商；公司主营益生元系列（低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖、低聚木糖等）、膳食纤维系列（抗性糊精、聚葡萄糖等）、健康甜味剂（阿洛酮糖、异麦芽酮糖醇、结晶果糖等）及其他淀粉糖（醇）的研发、生产与销售，可供应 200 多种规格型号功能性食品配料，产品广泛用于食品、饮料、乳品、保健品、医药和动物营养，客户覆盖蒙牛、汤臣倍健等头部企业，并在青岛、南京及泰国布局子公司和海外工厂。据公司官网报道，公司已于2026年5月成功取得 D-阿洛酮糖生产许可证，此次许可证获批后，公司将进一步释放阿洛酮糖产能优势，加快国内外市场拓展步伐，丰富产品矩阵，从“单一功能糖供应商”转向“全球健康食品配料综合服务商”。

表 1：公司主营产品

数据来源：公司公告，西南证券整理

父子二人为实控人，股权结构稳定。公司实际控制人窦宝德持股 为单一最大股东，与窦光朋合计控制公司 49.76%的股份，二人分别担任董事长和副总经理。自2021年上市以来，公司控股股东及实际控制人未发生变更，控制权结构稳定。

1.2 营收规模持续扩张，业绩保持稳健增长

营收规模持续扩张，业绩保持稳健增长。营业收入从 2017 年的 3.11 亿元稳健攀升至 2025年的 13.79亿元，归母净利润从 2021年以来始终保持双位数以上高增，核心得益于公司高毛利益生元及膳食纤维产品结构的持续优化以及产能释放带来的规模效应；2026年前三季度，公司实现营业收入11.33亿元，同比+16.95%，归母净利润2.93亿元，同比+10.70%，整体来看，公司营收延续稳健扩张态势，虽利润增速有所放缓，但在高基数下仍维持双位数正增长。

核心主业量利双升，健康甜味剂加速构筑第二增长极。分板块来看，百龙创园已成功打造出以“膳食纤维+益生元”为双基石、以“健康甜味剂”为新增长极的黄金产品矩阵。膳食纤维板块呈现强劲的量价齐升态势，其营收从 2020 年的 1.93 亿元高速攀升至 2025 年的 7.57 亿元，毛利率从 2021 年的低点 35.31%持续跃升至 2025 年的 49.29%，2026上半年继续维持 4.46亿元的高位贡献；益生元系列作为基本盘稳中有升，2025年实现营收 3.93 亿元，且毛利率在历经 2021-2024 年的低谷后，于 2025 年显著修复至34.49%，筑底反弹趋势明确；健康甜味剂板块爆发力凸显，第二曲线已然成型，营收从2020 年的仅 0.10 亿元增长至 2025 年的 1.94 亿元，尽管前期受行业竞争及产能爬坡影响导致毛利率在 2024年承压至 19.04%，但 2025年已迅速回升至 30.91%，规模效应逐步显现。综合来看，公司产品结构已实现向高附加值健康食品配料的全面优化，随着新建产能利用率的进一步攀升，公司有望凭借高毛利核心品类的持续放量，带动整体盈利中枢实现确定性上移。

费用管控成效显著，盈利韧性凸显。费用端，公司销售与管理费用率自 2020 年起进入平稳下行通道， 年分别为 和 ， 年前三季度进一步降至和 ，彰显出较强的规模化摊薄效应与内部精益管理能力；同期研发费用率持续维持在3.5%以上的高位震荡，凸显公司对技术创新的重视。财务费用率受汇兑收益等因素影响在2021-2024年多为负值，2025年起随外部环境变化转正并有所抬升。盈利端，公司毛利率自 2021 年的底部开启强劲修复，2025 年跃升至 41.76%，2026 年前三季度进一步走高至42.43%；销售净利率同步抬升，2026年前三季度维持25.85%的高位，整体盈利水平展现较强韧性。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 ：受益于下游高纤健康化趋势以及海外抗性糊精需求持续放量，叠加国内功能糖干燥扩产项目于 2026 年投产打破产能瓶颈，板块有望维持量价齐升。考虑到新产线爬坡及抗性糊精等高附加值产品占比提升对产品均价与毛利率的正面拉动，我们预计2026-2028 年膳食纤维业务营收分别为 9.68 亿元、12.20 亿元、15.25 亿元，分别同比+28.00%、+26.00%、+25.00%，毛利率分别为 45.00%、46.00%、48.00%。

假设 2：益生元板块定位为成熟基本盘，在国内外食品饮料及保健品需求稳健的背景下，销量维持平稳增长。随着新产能释放带来规模效应摊薄成本，以及高纯度品类结构优化，我们预计2026-2028年益生元系列业务营收分别为4.05亿元、4.25亿元、4.59亿 元 ， 分 别 同 比 +3.00% 、 +5.00%、 +8.00% ； 毛 利 率 分 别 为 31.00% 、 32.00% 、33.00%。

假设 ：健康甜味剂板块核心驱动来自阿洛酮糖。公司已于 年 月成功取得阿洛酮糖生产许可证，叠加泰国智慧工厂 万吨晶体产能计划于 年底投产。我们预计 2026-2028 年健康甜味剂业务营收分别为 2.29 亿元、2.73 亿元、3.27 亿元，分别同比+18.00%、+19.00%、+20.00%；毛利率分别为 28.00%、29.00%、30.00%。

假设 4：其他淀粉糖板块在公司战略中定位于低毛利基础产能的灵活调节，2025 年该业务收入已主动收缩至仅 0.01亿元量级。在膳食纤维及健康甜味剂等高附加值产品产能优先排产的逻辑下，该板块预计将维持极低营收体量，为公司整体产能柔性调配提供缓冲。我们预计 2026-2028 年其他淀粉糖业务营收分别为 0.01 亿元、0.01 亿元、0.01亿 元 ， 分 别 同 比 +8.00% 、 +8.00%、 +8.00% ； 毛 利 率 分 别 为 15.00% 、 15.00% 、15.00%。

假设 5：其他业务主要为与主营业务配套的少量副产品、贸易及服务性收入，预计随主业规模扩张呈低速自然增长。我们预计2026-2028年其他业务营收分别为0.36亿元、0.38亿元、0.40亿元，分别同比+5%、+5%、+5%；毛利率分别为 21%、21%、22%。

表 2：公司主营业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

公司是全球领先的高端功能性食品配料龙头，作为参照，我们选择金禾实业和保龄宝作为可比公司，2026年平均 PE 为 19倍。

表 3：可比公司估值

Wind 2026/11/04 EPS Wind

我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 22.9%，给予 2026 年 24 倍 PE，目标价 23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。

3 风险提示

（1）国际经贸摩擦风险：海外贸易政策的动态调整以及宏观经济形势的变化，可能削弱公司产品在国际市场的竞争力，使公司面临出口风险。

（2）原材料价格波动风险：公司产品的主要原料是淀粉、淀粉糖浆、蔗糖、葡萄糖等，受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动。

（3）汇率波动风险：若短期内人民币对美元汇率波动较大，将对公司的经营业绩和财务状况产生影响，公司面临一定的汇率波动风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于 年 月 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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