Q3 生猪板块剔除减值扭亏，转基因性状优势突出

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-11-09

公司价格与沪深 300 走势比较

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主要观点：

⚫ 2026Q3 公司亏损 1.25 亿元，9 月末资产负债率 69.98%

公司发布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 205.98 亿元，同比-0.7%，归母净利-8.02 亿元，扣非后归母净利-7.83亿元，经营活动产生的现金流-9.5 亿元；2026 年 9 月末，公司资产负债率 69.98%，较 6 月末+0.1pct。分季度看，Q1-Q3 公司实现收入 71.9 亿元、66.2 亿元、67.9亿元，同比+4.7%、-1.1%、-5.5%，实现归母净利润-1.75 亿元、-5.02亿元、-1.25亿元。

⚫ Q3 生猪板块剔除减值实现盈利，期货套保有效对冲现货端压力

2026年1-9 月，公司控股公司生猪出栏量 289.82万头，同比+18.8%，公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.9%，主要是受生猪价格低位运行影响，占公司营业收入比重20.5%。公司严格遵守生猪产能调控政策，自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱母猪，公司总体趋势是在调减产能，预计今年出栏量不会高于去年（或基本持平），2027 年出栏量也不会高于今年。

今年公司生猪养殖成本延续下降趋势，但变化幅度相对有限。主要举措包括：①健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；②引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。2027 年，公司成本仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛，公司内部多平台之间成本差距较大，公司在今年上半年引入数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，以此推进品种改良与健康改善。2026年 1-9月，生猪养殖板块归母净利-5.1 亿元，Q3 生猪养殖板块归母净利-0.5 亿元，亏损环比大幅减少，若剔除计提的生物资产减值影响，Q3 生猪板块实现盈利；面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力。

⚫ 公司转基因性状竞争优势突出，自有转基因玉米销量占比逾 10%

2026 年审定通过的 59 个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38 个，占比 64.4%；截至目前全国累计通过审定的 219 个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133 个，占比约60.7%。公司竞争优势突出，一方面得益于DBN9936、DBN3601T 等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审定环节的性状份额。

预收款方面，受行业景气磨底影响，截至三季末公司种业预售款同比略有下降；品种结构方面，公司自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快；大单品方面，黄淮海丰度 1088、1633、中早熟地区丰度 3610、西南地区川单99DT、大天 318 等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的潜力。

⚫ 投资建议

我们预计，2026-2028 年公司生猪出栏量 850 万头、850 万头、872.5万头，同比 0%、0%、+2.6%，实现收入 313.5 亿元、331.3 亿元、346.2亿元，同比分别+7.7%、+5.7%、+4.5%，对应归母净利-9.04 亿元、9.34亿元、10.95 亿元，同比分别-40.9%、+203.3%、+17.3%，归母净利润前值 2026 年-7.78 亿元、2027 年 11.89 亿元、2028 年 12.04 亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年生猪价格、生猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。

⚫Tab 重要财务指标

单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表 单位:百万元 利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王莺，华安证券农业首席分析师， 年水晶球卖方分析师第五名， 年金牛奖评选农业行业入围，2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；

卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。