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【医药】祝嘉琦：产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，持续把握新一轮研发生产扩张周期——2026三季报总结之CRO、CDMO
【固收】吕品：抓住转债反弹时——转债双周报
【REITs】陈希瑞：热电联产压舱石，首单煤电启新程——长城华能燃煤发电REIT投资价值分析
研究分享>>
【地产&建筑】由子沛：销售环比延续回升，政策支持持续推进
【北交所】杨帅：北证50小幅收涨，太空算力网催生新质生产力
今日重点
?【医药】祝嘉琦：产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，持续把握新一轮研发生产扩张周期——2026三季报总结之CRO、CDMO
祝嘉琦｜中泰医药首席
S0740519040001
2026年CRO、CDMO板块三季报完美收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新药产业链重点标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。
2026Q3延续强势增长，需求端持续强劲，AI4S有望推动估值持续抬升：
1）2026Q3呈持续改善趋势：2026Q1-Q3 CRO、CDMO重点标的板块收入+21.8%,归母+36.3%，扣非+53.6%。分季度看，2026Q3收入+24.9%，归母+84.5%，扣非+44.8%，呈持续快速增长趋势。
2）需求端持续强劲： 2026年CRO、CDMO公司订单延续快速增长趋势，如药明康德2026Q1-Q3持续经营业务在手订单同比+36.4%，康龙化成新签订单同比+30%，昭衍新药累计新签订单同比+109%；益诺思同比+183.27%。
3）供给端重归扩张周期：2026Q1-Q3板块固定资产+6.9%、在建工程+12.9%，我们预计主要系需求端持续恢复，行业产能逐步吃紧所致
4）AI4S：2026年前三季度多家CRO、CDMO公司布局AI，如药明康德测试业务加快“HI+AI”一体化以承接全球AI4S客户快速增长的干湿闭环需求，昭衍新药AI病理阅片、类器官平台正向药物发现前端延伸，AI候选分子增量直接拉动安评需求。我们预计随着AIDD项目持续向后端延伸，有望为板块中长期带来强劲增长动能。
5）盈利能力：毛利率、净利率均稳步向上，2026Q1-Q3板块整体毛利率约为43.6%（+4.2pp），净利率约25.0%（+2.7pp）
投资建议：产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，积极把握新一轮研发生产扩张周期：
1）CRO：①2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，叠加AI4S需求逐步提速，我们预计外需CRO有望迎来盈利估值戴维斯双击机会，建议重点关注；②临床CRO板块受国内创新药政策发力，融资环境改善，板块反转态势有望延续，建议持续重点关注；③伴随国内创新药如火如荼，国内临床前CRO订单持续高速增长，后续业务有望逐步兑现，建议积极把握。
2）CDMO：源于下游技术持续突破叠加化学药物迎来新一轮商业化落地周期，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链投资机会。
风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，持续把握新一轮研发生产扩张周期——2026三季报总结之CRO、CDMO》
发布时间：2026年11月11日
?【固收】吕品：抓住转债反弹时——转债双周报
吕品｜中泰固收首席
S0740525060003
11月以来中证转债指数走出二次探底，触及440点位后快速反弹。整体来看，上周中证转债指数全周收涨2.45%，同期正股等权指数、上证指数分别收涨4.86%/1.39%，整体走出修复行情。风格上看，高价表现强势，但中盘/中高评级品种亦有不错收益，整体走出修复。行业上看，全周TMT及制造板块（电力设备、机械等）转债修复明显，金融、煤炭等板块相对靠后，市场风格有所切换。ETF层面，可转债ETF后半周转为流入，上证可转债ETF则以流出为主。政策支持与ETF流入下，后半周仍受外部调整影响
上周国内市场上看到的是政策与ETF上的同步支持。政策层面：1、第三批互换便利操作推进，申报需求超1000亿元；2、中国人民银行下调股票回购增持再贷款利率0.25百分点至1%；3、国务院常务会议明确“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”；4、首批18只主动ETF提前结募、预计11月中下旬上市。与政策端配合的是宽基ETF的连续流入，近一周沪深300挂钩ETF因申赎流入规模接近700亿元，科创50、中证1000、创业板指挂钩ETF亦有200亿以上流入。情绪呵护下市场自发修复动能较强。
但海外市场宽幅波动仍为上周市场主要扰动之一。1、美伊问题反复，周内海外原油价格出现宽幅波动；2、美国中期选举上周落地，民主党在两院领先，在得州等数据中心重镇取胜，进而在上周引发对AI监管担忧，外盘纳指、费半指数均出现大幅调整。
三季报的“反常”——背后指向产品间策略差异由一致走向分歧
若从持有转债的产品情况来看，Q3转债仓位出现了边际回升。从实际情况来看，受行情变化影响，产品在三季度的仓位选择策略上相对分化。具体表现为持有转债市值环比回落约4%，低于指数在Q3阶段的回调，持有转债基金对应转债仓位相较出现环比提升。
究其原因，产品间/公司间策略的分化，包括Q3转债在策略上的切换，使得产品间的差异在Q3出现提升。1、持有转债产品数量与规模相较Q2出现回落，从持有转债的产品规模上看，混合型产品规模下降明显，二级债基亦有环比回落，意味着客观上有产品或主动撤出，或被动赎回，仍在退出转债配置；2、从仓位变化来看，持有转债产品数量下降的同时，仓位中位数回落，但平均值和标准差亦出现企稳微增状态，产品间持仓的差异在加剧，这一点从机构视角的持仓规模变化亦可看出，部分机构持有转债规模出现环比持平/增加的状态。3、从持有规模前50大机构持仓成本来看，持仓价格与溢价率仍高于去年底及Q1水平，或指向Q3产品上对转债波动的容忍度仍不算低。
综上，三季报部分反映了当前转债在筹码结构上存在的限制因素，即转债持仓仍在向部分产品集中的过程当中，后续仍需关注策略变化导致的转债持仓筹码结构变化。
一些结构上的关注——机构重仓、次新与低价品种
对于机构重仓品种，从10月以来表现看，部分标的调整后进入可关注区间。1、部分低价品种在10月调整阶段表现出较好的向下支撑属性，主要集中在120-130范围，如重银、和邦等，部分个券并不完全依赖于债底支撑，且受上周信用事件的影响较小，意味着目前部分底仓低价品种尚未出现明显的配置偏好变化；2、科技整体调整较深，部分个券溢价率已有显著压缩，逐步具备超跌反弹博弈的性价比。3、溢价率亦可作为一个视角、部分品种溢价率已回落至30%下方，股性配置的性价比亦在提升。
次新与低价的参与则是另一个比价思路。新券层面，当前新券上市后首周/首月平均价格仍有回落，10月以来平均首周涨跌幅回落至40%水平，处在年初以来低位。部分新券上市首月涨跌幅亦回落至60%水平，整体定价有所收敛。对于低价层面，目前剩余期限1年以上，纯债溢价率10%以下品种亦有不少可选。与纯债的配置比价，当前纯债中期多头逻辑尚未变化。
观点——修复过程里，策略的选择可能会很多样
综上，适当乐观，基于当前仓位，若仍在中枢以上可适当做多。在策略上需要注意：1）市场本轮修复的前置组合因素在于转债相较权益磨底+国内市场情绪呵护，外围扰动仍存（围绕AI建设的讨论+原油问题），即便上周整体收红，但周内的试探性做多仍面对宽幅波动的考虑；2）Q3参与反弹的节奏不同，导致转债持有规模整体的微降与仓位分化，这意味着在本轮反弹交易行情中，策略、成本等因素的错位，或使得产品在后续转债配置策略选择上的差异较大。但好的方面在于，不同的择券主线或都有可取之处。
在择券选择上，我们尝试给出几个方向：
1）低价/双低，价格接受度放在120上下，可适当限制溢价率，交易窗口或类似6月低价反弹，目的在于市场走出下个主线前，用以博弈价格的赔率。除银行、光伏风电等板块外可关注绿动、中特（曾有下修动作）等；
2）主题转债扩散：按照主题（福新、奥普等）——次新（瑞鹄、肇民、震裕等）——主题相关（金杨、运机等）——机器人相关（岱美、爱迪等，前次主题交易券），此外部分芯片相关品种亦跌至短期低点（艾为、南芯等），关注端侧AI等细分的主题扩散；
3）机构重仓品种的超跌反弹，一方面关注科技品种的超跌修复进程，如先锋（已提议下修）、颀中等，科技外可关注：运机、皓元等。
风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时、测算偏差风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《抓住转债反弹时——转债双周报》
发布时间：2026年11月11日
?【REITs】陈希瑞：热电联产压舱石，首单煤电启新程——长城华能燃煤发电REIT投资价值分析
陈希瑞｜中泰REITs分析师
S0740524070002
基金基本情况介绍：首单煤电项目,锁定热电联产现金流
全国首批燃煤发电公募REIT。长城华能燃煤发电REIT是全国首批落地的燃煤发电公募REITs之一，也是首个完成询价定价与发售的产品。该基金发行10亿份、定价3.198元/份，拟募集31.98亿元，存续期27年。原始权益人华能青岛热电为华能国际全资子公司，实际控制人为国资委。网下询价认购踊跃，原始权益人及关联方按上限认购51%份额。
底层资产情况：容量价值重估，从周期走向公用事业
底层资产为区域唯一大型集中热源，电热汽协同供能。华能青岛项目位于青岛市黄岛区董家口，主要资产为2×350MW超临界抽凝式热电联产机组，决算总投资33.24亿元，设计年发电量35亿千瓦时、年供热量1,256万吉焦，“电+热+汽”三大业务协同对冲单一市场波动，毗邻董家口港区与青连铁路、燃料运输便利。
区域格局稳固，量价均有底。青岛受端电网外电约50%、市域统调煤电仅三处、煤耗优于国家标杆；700万㎡民生采暖+董家口供热特许经营；容量电费（2025年2.24亿元）托底现金流
经营及财务表现：量价齐升，盈利改善
电价上行叠加煤价下行，盈利中枢抬升。2023-2025营收15.85→17.81亿元；2025年上网电价506.19元/兆瓦时（+23.72%）、标煤单价累计降16.43%；净利3.06亿元（+237.40%）、EBITDA 5.75亿元（+79%）。平均电量电价随现货市场上行明显抬升，入炉标煤单价则因煤价回落逐年下降，发电利用小时持续高于全国煤电平均水平，成本降幅大于收入端的价格波动，带动毛利率显著修复。
估值及投资建议
估值层面看，项目以收益法评估，假设取值相对审慎，从敏感性测试看，估值对市场交易电价和标煤单价最为敏感，这一结构与煤电资产的盈利特征一致，是需要重点跟踪的两个变量。
建议积极关注：本项目是首批煤电REIT，原始权益人股东背景优质，底层华能青岛2X350MW超临界热电联产机组为青岛市域三处统调煤电之一，兼具容量电价托底与民生供热刚性收入，成本端依托股东母公司统一采购带来成本优势，现金流韧性在能源类REITs中占优。项目作为首批煤电REIT，具备"首单稀缺性+央企原始权益人+高IRR"的组合特征，全周期IRR达5.92%，显著高于15只公用及能源类REITs均值水平，建议积极关注。
风险提示：煤炭价格波动风险、上网电价与电力市场变化交易风险、容量电费政策调整风险、关联交易与现金流集中风险、供暖量不及预期与替代热源竞争风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《热电联产压舱石，首单煤电启新程——长城华能燃煤发电REIT投资价值分析》
发布时间：2026年11月09日
研究分享
?【地产&建筑】由子沛：销售环比延续回升，政策支持持续推进——2026年10月行业销售数据点评
普睿数智发布2026年10月房地产企业销售TOP100排行榜，百强房企单月全口径销售金额同比下降16.6%。招商蛇口单月销售排名行业第一，实现销售金额188亿元，保利发展和中海地产分列二三位，单月均实现销售金额178亿元。
行业：销售环比延续回升，政策支持持续推进
10月百强房企单月实现销售金额2306亿元，同比-16.6%，环比+0.6%，销售单月同比降幅扩大2.8pct，单月环比延续回升。10月，居民购房贷款财政贴息政策正式实施，通过降低符合条件的首套住房贷款利息负担，支持刚性住房需求释放；商品住房销售制度改革地方细则持续落地，相关融资及土地配套安排逐步完善。综合来看，当前百强房企销售金额环比延续增长，政策效果仍需逐步释放，需求端政策支持与供给端制度完善有望共同改善购房预期，为市场修复提供支撑。
房企：头部房企销售稳健，TOP16-30房企表现突出
10月单月销售超百亿的房企数量为7家，较上年同期减少2家。招商蛇口单月实现全口径销售金额188亿元，中海地产和保利发展单月均实现销售金额178亿元，分列行业前三。从销售增速来看，10月排名TOP16-30房企的表现优于其余各梯队，实现同比正增长，TOP1-5房企同样保持小幅正增长，其余梯队呈现出下滑态势。TOP30房企中销售规模同比正增长的房企有9家，其中，电建地产、中建东孚和中旅投资同比增速分别为963.6%、129.9%和120.2%。
投资建议：2026年1-10月房地产行业销售端仍处筑底阶段，10月销售环比微升，同比降幅有所扩大。房贷贴息政策进入实施阶段，商品住房销售制度改革地方细则持续落地，需求端支持与行业发展模式转型同步推进。预计随着支持政策逐步显效，销售端有望获得支撑，行业基本面延续筑底修复。我们继续看好房地产板块的中长期配置，建议关注布局一二线城市、基本面稳健、安全边际较高的房企；港股方面可关注具备估值优势与弹性的龙头公司。
风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《销售环比延续回升，政策支持持续推进——2026年10月行业销售数据点评》
发布时间：2026年11月11日
报告作者：由子沛 中泰房地产及建筑行业首席分析师 S0740523020005
?【北交所】杨帅：北证50小幅收涨，太空算力网催生新质生产力——北交所日报（20261110）
北交所行情概览：
整体行情：①截至2026年11月10日，北证成份股355个，平均市值21.91亿元。本日北证50指数涨跌幅0.75%，收盘902.51点；同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为0.07%、1.46%、0.64%。②从流动性表现来看，本日北证A股日成交额121.54亿元，较此前一日增长0.33%，日均换手率为3.11%，较前一日减少0.04pcts；同期科创板、上证主板、创业板、深证A股日成交额分别为2,222.58、4,515.14、4,184.48、8,308.20亿元，日均换手率分别为2.81%、2.16%、3.96%、3.42%。
2）赛道行情：本日北交所涨跌幅前五的行业为传媒、电子、通信、食品饮料、计算机，涨幅分别为6.38%、3.14%、3.11%、2.60%、1.96%。
3）个股行情：本日在北交所上市的355只个股中上涨270只、下跌76只、平盘9只，上涨比例76.06%。
行业新闻：
1）星云星座计划启动太空算力网催生新质生产力
数据显示，中科院空天信息创新研究院联合科创企业发布‘星云星座计划’，打造全栈国产化太空算力网，覆盖芯片、卫星到应用全产业链，目标构建天地协同统一算力节点。10月新能源车零售渗透率达67.5%新高，出口汽车同比增长68.5%，出口成车企利润关键支撑。
资料来源：中财网
2）北交所开市5周年资本市场“内蒙古板块”加快成长
2026年11月15日，北交所将迎来开市五周年。5年来，北交所坚守服务创新型中小企业的市场定位，市场规模稳步扩大，制度功能持续完善，资本市场“内蒙古板块”加快成长。据内蒙古自治区党委金融办有关负责人介绍，内蒙古大唐药业股份有限公司和内蒙古骑士乳业集团股份有限公司已先后登陆北交所。
资料来源：央广网
重点公司新闻：
雷神科技（920190）：向子公司提供担保的进展公告
雷德科技（东莞）有限公司为青岛雷神科技股份有限公司合并报表范围内子公司，系雷神科技全资子公司深圳雷旭信息科技有限公司投资设立，雷神科技间接持有雷德科技100%的股权。雷德科技与海光信息技术股份有限公司签订《芯片产品供货协议》，雷神科技为雷德科技在合作期限内产生的对海光信息及其子公司、关联公司的债务提供最高额为人民币叁仟万元整的最高额连带责任保证担保。
夜光明（920527）：关于使用自有闲置资金委托理财的进展公告
浙江夜光明光电科技股份有限公司于2026年4月25日召开第四届董事会第十八次会议，审议通过了《关于公司2026年度利用闲置自有资金购买理财产品的议案》。为了提高公司自有闲置资金使用效率，合理利用资金获取较好的投资回报，在不影响公司主营业务正常发展的前提下，公司单笔购买理财产品金额或任意时点持有未到期的理财产品总额不超过人民币壹亿伍仟万元（含壹亿伍仟万元）的闲置自有资金购买安全性高、风险性小、流动性好的产品。在前述额度内，资金可以循环滚动使用。本次授权期限自董事会审议通过之日起一年内有效。具体内容详见公司2026年4月27日在北京证券交易所（www.bse.cn）披露的《关于公司2026年度利用闲置自有资金购买理财产品的公告》（公告编号：2026-033）。
本日北交所新股：
华晟智能（920067）：
华晟智能将于 11 月 11 日开启申购，本次拟发行 1666.6667 万股，发行价 23.52 元，发行市盈率 13.88 倍，采用直接定价方式。
风险提示：政策风险、流动性风险、宏观环境风险、技术创新不达预期风险等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《北证50小幅收涨，太空算力网催生新质生产力——北交所日报（20261110）》
发布时间：2026年11月11日
报告作者：杨帅 中泰北交所首席分析师 S0740524040002
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研究销售通讯录
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。
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廉洁从业申明
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END
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